Các quỹ phòng hộ lấp đầy khoảng trống khi người mua truyền thống rút lui
TREE NEWS đưa tin: Các quỹ phòng hộ đã trở thành một lực lượng không thể thiếu trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Theo Văn phòng Nghiên cứu Tài chính, các quỹ phòng hộ đã nắm giữ mức kỷ lục 2 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc tiền mặt vào cuối năm 2025, chiếm 7% trong khoảng 28,9 nghìn tỷ USD nợ chính phủ Mỹ có thể giao dịch—gần gấp ba lần so với năm năm trước. Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy đà mua vẫn tiếp tục trong nửa đầu năm 2026, với mức mua ròng 60,6 tỷ USD chỉ trong quý hai.
Sự gia tăng này diễn ra khi những người mua dài hạn truyền thống đang rút lui. Các quỹ hưu trí, vốn là trụ cột nhu cầu trái phiếu kỳ hạn dài, đang chuyển từ kế hoạch phúc lợi xác định sang kế hoạch đóng góp xác định, đồng thời đẩy nhanh phân bổ vào tín dụng tư nhân có lợi suất cao hơn. Dữ liệu của Mercer cho thấy dòng vốn tổ chức vào các phương tiện tín dụng tư nhân đạt gần 300 tỷ USD trong năm 2025. Như nhà sáng lập AdvisorShares Noah Hamman nhận xét: “Các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm có tầm nhìn đầu tư cực kỳ dài hạn và tập trung vào việc khớp nợ; các quỹ phòng hộ theo đuổi hiệu suất, thường nhắm mục tiêu vượt chỉ số chuẩn và mức cao nhất, với thời gian nắm giữ ngắn hơn nhiều.”
Giao dịch cơ sở: Biên lợi nhuận mỏng, đòn bẩy khổng lồ
Các quỹ phòng hộ không mua trái phiếu kho bạc vì niềm tin tăng giá. Động lực chính của họ là các chiến lược giá trị tương đối, đáng chú ý nhất là giao dịch cơ sở giữa trái phiếu kho bạc tiền mặt và hợp đồng tương lai—mua trái phiếu kho bạc tiền mặt trong khi bán hợp đồng tương lai tương ứng để nắm bắt những chênh lệch giá nhỏ. Vì chênh lệch cực kỳ mỏng, các giao dịch này dựa vào đòn bẩy khổng lồ, thường gấp 20 lần hoặc hơn theo CEO Agecroft Partners Don Steinbrugge. Các quỹ vay qua thị trường repo, sử dụng trái phiếu kho bạc làm tài sản thế chấp để khuếch đại vị thế lên gấp nhiều lần vốn tự có.
Các tín hiệu căng thẳng đang xuất hiện. Morgan Stanley ước tính các vị thế giao dịch cơ sở có đòn bẩy đã giảm khoảng 20% từ đỉnh xuống còn khoảng 1,2 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên dữ liệu Fed xác nhận các quỹ phòng hộ vẫn là người mua ròng tổng thể, cho thấy sự thu hẹp phản ánh điều chỉnh chiến lược hơn là bán tháo toàn diện.
Giảm đòn bẩy cưỡng bức: Ngòi nổ thanh khoản
Tính dễ tổn thương của các chiến lược đòn bẩy cao trong thời kỳ hỗn loạn thị trường đã có tiền lệ. Steinbrugge cảnh báo: “Như đã thấy vào tháng 3 năm 2020, khi thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc xấu đi nghiêm trọng, các quỹ sử dụng đòn bẩy buộc phải giải phóng vị thế nhanh chóng. Điều này kích hoạt vòng xoáy luẩn quẩn—gọi ký quỹ, bán tháo cưỡng bức và biến động thị trường thêm.” Chuyên gia quỹ phòng hộ của Union Bancaire Privée, Ricky Siao, nói thêm rằng các quỹ phòng hộ “sử dụng đòn bẩy tích cực hơn các loại nhà đầu tư khác, có khả năng khuếch đại rủi ro hệ thống.”
Bản thân biến động gia tăng có thể châm ngòi cho vòng xoáy đi xuống: giá giảm buộc các quỹ phải nộp thêm tài sản thế chấp hoặc thanh lý, tạo thêm áp lực bán đẩy giá xuống thấp hơn và buộc nhiều quỹ phải rút lui.
Con dao hai lưỡi của việc cung cấp thanh khoản
Bất chấp rủi ro, các chuyên gia thừa nhận các quỹ phòng hộ mang lại giá trị thực. Chủ tịch Hedge Fund Research Ken Heinz lưu ý họ giao dịch tích cực thay vì nắm giữ đến đáo hạn, cung cấp thanh khoản hai chiều trong cả thị trường tăng và giảm, giúp giảm bớt biến động lãi suất.
Cuộc tranh luận không phải là liệu các quỹ phòng hộ có hại về bản chất hay không, mà là chúng vừa là nhân tố ổn định vừa là nhân tố khuếch đại—cải thiện thanh khoản và sửa chữa định giá sai trong thời bình thường, đồng thời trở thành điểm nóng dễ tổn thương khi căng thẳng.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Theo dõi vị thế giao dịch cơ sở: Việc giải phóng mạnh có thể gây biến động thị trường trái phiếu kho bạc, lan sang cổ phiếu, tín dụng và tiền mã hóa.
- Chú ý căng thẳng thị trường repo: Áp lực huy động vốn là dấu hiệu đầu tiên của việc giảm đòn bẩy cưỡng bức.
- Dự đoán biến động lãi suất: Với lợi suất 10 năm ở mức cao nhất từ 2007 và 30 năm ở đỉnh 2002, rủi ro kỳ hạn vẫn ở mức cao.
- Đa dạng hóa ngoài trái phiếu kho bạc: Nhu cầu hưu trí giảm có thể đồng nghĩa với phần bù kỳ hạn cao hơn về mặt cấu trúc.
