전통적 매수자 후퇴 속 헤지펀드가 공백을 메우다
TREE NEWS 보도: 헤지펀드는 미국 국채 시장에서 없어서는 안 될 존재가 되었다. 미국 재무부 금융연구국(OFR)에 따르면, 헤지펀드는 2025년 말까지 현물 미국 국채를 사상 최대인 2조 달러 보유했으며, 이는 약 28.9조 달러에 달하는 시장성 미국 정부 부채의 7%를 차지한다. 이는 5년 전 보유량의 거의 3배에 해당한다. 연방준비제도(Fed) 데이터에 따르면 이러한 매수 행진은 2026년 상반기까지 이어졌으며, 2분기에만 순매수 규모가 606억 달러에 달했다.
이러한 급증은 전통적인 장기 매수자들이 물러서는 가운데 발생했다. 역사적으로 장기 국채 수요의 중추였던 연기금은 확정급여형에서 확정기여형으로 전환하고 있으며, 동시에 고수익 민간 신용으로의 배분을 가속화하고 있다. 머서 데이터에 따르면 2025년 민간 신용 투자 수단으로의 기관 자금 유입은 3000억 달러에 육박했다. 어드바이저셰어스 창립자 노아 해먼은 다음과 같이 지적한다. “연기금과 보험사는 투자 기간이 매우 길고 부채 매칭에 집중한다. 반면 헤지펀드는 성과를 추구하며 일반적으로 벤치마크와 하이워터마크를 능가하는 것을 목표로 하며 보유 기간이 훨씬 짧다.”
베이시스 거래: 얇은 마진, 막대한 레버리지
헤지펀드가 강세 확신 때문에 미국 국채를 사는 것은 아니다. 주된 동기는 상대가치 전략, 특히 미국 국채 현물-선물 베이시스 거래다. 현물 미국 국채를 사면서 해당 선물을 팔아 미세한 가격 차이를 포착하는 것이다. 스프레드가 극도로 얇기 때문에 이러한 거래는 막대한 레버리지에 의존하며, 에이지크로프트 파트너스 CEO 돈 스타인브루게에 따르면 종종 20배 이상에 달한다. 펀드는 레포 시장을 통해 차입하고 미국 국채를 담보로 사용해 자기 자본의 몇 배로 포지션을 확대한다.
스트레스 신호가 나타나고 있다. 모건 스탠리는 레버리지 베이시스 거래 포지션이 정점 대비 약 20% 감소해 약 1.2조 달러로 줄었다고 추정한다. 그러나 Fed 데이터는 헤지펀드가 전체적으로 순매수자로 남아 있음을 확인시켜 주며, 이는 축소가 전면적인 매도가 아닌 전략적 조정을 반영한다는 것을 시사한다.
강제 디레버리징: 유동성 방아쇠
시장 혼란기 고레버리지 전략의 취약성에는 전례가 있다. 스타인브루게는 경고한다. “2020년 3월에 보았듯이 미국 국채 시장 유동성이 급격히 악화되면 레버리지 펀드는 신속하게 포지션을 청산해야 했다. 이는 악순환을 촉발한다. 마진콜, 강제 매도, 그리고 추가적인 시장 변동성이다.” 유니온 방케르 프리베의 헤지펀드 전문가 리키 샤오는 헤지펀드가 “다른 투자자 유형보다 더 공격적으로 레버리지를 사용해 시스템 리스크를 증폭시킬 수 있다”고 덧붙인다.
변동성 상승 자체가 하향 나선을 촉발할 수 있다. 가격 하락은 펀드가 더 많은 담보를 예치하거나 청산하도록 강제하고, 이는 매도 압력을 더해 가격을 더 낮추고 더 많은 펀드를 밀어낸다.
유동성 공급이라는 양날의 검
리스크에도 불구하고 전문가들은 헤지펀드가 실질적인 가치를 제공한다고 인정한다. 헤지펀드 리서치 회장 켄 하인즈는 이들이 만기까지 보유하기보다 활발히 거래하며 상승장과 하락장 모두에서 양방향 유동성을 공급하고 금리 변동성을 완화하는 데 기여한다고 지적한다.
논쟁의 핵심은 헤지펀드가 본질적으로 해로운지 여부가 아니라, 이들이 안정화 요인이자 증폭 요인이라는 점이다. 정상 시기에는 유동성을 개선하고 오가격을 교정하지만, 스트레스 상황에서는 취약성의 뇌관이 된다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 베이시스 거래 포지션 모니터링: 급격한 청산은 미국 국채 시장 변동성을 촉발해 주식, 신용, 암호화폐로 확산될 수 있다.
- 레포 시장 스트레스 주시: 자금 조달 압력은 강제 디레버리징의 첫 신호다.
- 금리 변동성 예상: 10년물 금리가 2007년 이후 최고치, 30년물이 2002년 이후 최고치인 가운데 듀레이션 리스크는 여전히 높다.
- 미국 국채 외로 분산: 연기금 수요 감소는 구조적으로 더 높은 기간 프리미엄을 의미할 수 있다.
