Giao dịch Restaking đang bị tháo gỡ
Lĩnh vực token restaking thanh khoản (LRT) của Ethereum đang trải qua một cuộc tái cấu trúc. Sau hai năm tăng trưởng bùng nổ nhờ các chương trình điểm thưởng, kỳ vọng airdrop và lời hứa về lợi suất xếp tầng, nền kinh tế từng đưa liquid restaking trở thành câu chuyện thống trị của DeFi đã suy thoái mạnh. Khi phần thưởng restaking co lại về mức gần như bằng không và các chương trình khuyến khích kiểu EigenLayer dần khép lại, năm trong số các giao thức LRT lớn nhất — ether.fi, Kelp, Renzo, Swell và một tên tuổi lớn thứ năm — đang chạy đua để tái định hình chính mình.
ether.fi dẫn đầu sự phân hóa
Tín hiệu rõ ràng nhất đến từ ether.fi, khi công ty này tách mảng restaking để tập trung vào mảng neobank và thanh toán. Động thái này rất đáng chú ý: thay vì bảo vệ một chênh lệch lợi suất đang thu hẹp, ether.fi đang tái định vị quanh một mô hình tài chính tiêu dùng ổn định, dựa trên phí, được xây dựng trên nền tảng người dùng hiện có và tài sản thế chấp ETH đã stake. Đây là một canh bạc rằng phân phối và tiền gửi quan trọng hơn chính cơ chế restaking.
Sự chuyển hướng rộng hơn
Các nhà lãnh đạo khác đang vạch ra những con đường khác nhau:
- Kelp đang tập trung vào hạ tầng và dịch vụ validator, kiếm tiền từ lớp vận hành thay vì lớp bọc token.
- Renzo đang khám phá các sản phẩm giao dịch và chiến lược do AI dẫn dắt, hy vọng chuyển đổi vốn đã restake thành một nhiệm vụ chủ động, có biên lợi nhuận cao hơn.
- Swell đang mở rộng sang các dịch vụ DeFi và hạ tầng rộng hơn, rời xa bản sắc restaking đơn tài sản.
Điểm chung là sự rút lui khỏi một sản phẩm phổ thông — ETH đã restake — để hướng tới các mô hình kinh doanh khác biệt, tạo ra phí.
Vì sao mô hình này đổ vỡ
Liquid restaking từng hiệu quả khi ba điều kiện cùng tồn tại đồng thời: lợi suất staking cơ bản cao, phần thưởng AVS (dịch vụ được xác thực chủ động) hào phóng, và kỳ vọng airdrop trợ cấp cho tiền gửi. Cả ba đều đã suy yếu. Lợi suất restaking đã giảm về sát mức staking cơ sở, nhu cầu AVS không thể mở rộng thành doanh thu có ý nghĩa, và bánh đà airdrop đã hết đà. Kết quả là một sân chơi đông đúc các giao thức cạnh tranh cho cùng một nguồn tiền gửi với biên lợi nhuận thu hẹp và không có hào bảo vệ bền vững.
Hàm ý cho DeFi
Đây là một cuộc điều chỉnh lành mạnh, dù đau đớn. Nó cho thấy dòng vốn của DeFi đang trở nên khắt khe hơn và các giao thức cuối cùng phải tự kiếm doanh thu thay vì thuê nó từ các ưu đãi. Nó cũng gây áp lực lên lớp hạ tầng restaking — EigenLayer và các đối thủ — buộc phải chứng minh nhu cầu kinh tế thực sự từ người tiêu dùng AVS, chứ không chỉ là phát hành token phản xạ.
Điều cần theo dõi tiếp theo
Ba diễn biến sẽ quyết định liệu sự chuyển hướng này có thành công hay không:
- Liệu neobank của ether.fi có thể chuyển đổi tiền gửi bản địa crypto thành các luồng thanh toán phổ thông hay không.
- Liệu các nhiệm vụ giao dịch AI tại Renzo và những nơi khác có thể tạo ra lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro đủ để biện minh cho phí của họ hay không.
- Liệu doanh thu AVS cuối cùng có thành hiện thực, làm sống lại luận điểm restaking dựa trên các yếu tố cơ bản thay vì đầu cơ hay không.
Cơn sốt vàng restaking đã kết thúc. Những kẻ sống sót sẽ là các giao thức coi restaking như một dòng sản phẩm, chứ không phải một mô hình kinh doanh.
