Dự án Lighthouse của Oracle đụng phải rào cản pháp lý
TREE NEWS đưa tin: Trung tâm dữ liệu khổng lồ 1,3 gigawatt của Oracle tại Port Washington, Wisconsin, được gọi là “Project Lighthouse”, đang đối mặt với khả năng chậm trễ kéo dài nhiều năm sau khi cơ quan quản lý bang thu hồi xác nhận tính đầy đủ đối với đơn xin cấp phép đường truyền tải điện quan trọng, qua đó thực chất khởi động lại đồng hồ phê duyệt từ con số không. Dự án do Vantage Data Centers phát triển và cho Oracle thuê như một phần của sáng kiến Stargate của OpenAI, không thể nhận được điện nếu không có đường dây cao thế mới từ American Transmission Company (ATC).
Ủy ban Dịch vụ Công cộng Wisconsin (PSC) đã nhất trí thu hồi quyết định về tính đầy đủ vào ngày 7 tháng 8 sau khi ATC nộp 564 hồ sơ bổ sung hoặc sửa đổi, động thái mà Chủ tịch PSC Summer Strand cho rằng đã tạo ra “rào cản tham gia” cho các bên và công chúng. Vụ việc đã được đóng vào ngày 10 tháng 9 mà không có phán quyết về nội dung, và ATC đã nộp lại vào ngày 18 tháng 9, khởi động lại đồng hồ xem xét theo luật định. Theo luật Wisconsin, PSC có 30 ngày để phán quyết về tính đầy đủ (hạn chót tiếp theo là ngày 19 tháng 10), tiếp theo là 180 ngày để đưa ra quyết định thực chất, với khả năng gia hạn thêm 180 ngày và thời gian thông báo sáu tháng trước khi có thể bắt đầu thi công.
Công ty nghiên cứu trung tâm dữ liệu Aterio dự báo rằng việc cung cấp toàn bộ 1,3GW điện sẽ trượt sang tháng 10 năm 2028 trong kịch bản cơ sở và tháng 4 năm 2029 trong kịch bản chậm trễ, phá vỡ cam kết trước đó của Oracle về việc cung cấp cho khách hàng trong nửa cuối năm 2027. Chi phí ước tính của dự án cũng đã tăng 75% lên 2,48–2,72 tỷ USD, có khả năng là dự án truyền tải đơn lẻ đắt nhất trong lịch sử Wisconsin. Cổ phiếu Oracle giảm 1,8% sau tin tức này.
Hàm ý thị trường
Sự chậm trễ nhấn mạnh một rủi ro hệ thống đang gia tăng đối với việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI: khả năng cung cấp điện, chứ không phải vốn hay đất đai, đang nổi lên như ràng buộc then chốt. Đối với Oracle, lợi ích tài chính là vô cùng lớn. Goldman Sachs ước tính rằng mỗi gigawatt năng lực tính toán AI cần khoảng 11,6 tỷ USD doanh thu AI hàng năm để đạt lợi nhuận 15% trên chi tiêu 2026–2027. Với tải IT khoảng 0,9GW của Lighthouse, mỗi tháng chậm trễ sẽ hoãn khoảng 850–900 triệu USD doanh thu. Trong khi đó, chi tiêu vốn đã được cam kết—hướng dẫn chi tiêu vốn FY27 của Oracle lên tới 95 tỷ USD, vượt xa 55,7 tỷ USD của FY26—và các nghĩa vụ thuê từ dự án Jupiter ở New Mexico vẫn phải trả bất kể chậm trễ.
Thị trường tín dụng đã phản ứng. Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng của Oracle đã tăng vọt lên mức kỷ lục 237 điểm cơ bản sau sự kiện bất khả kháng ở New Mexico, và thất bại ở Wisconsin càng làm suy yếu luận điểm “không lây lan”. Barclays từng lập luận rằng vấn đề New Mexico là riêng lẻ, nhưng khi mỗi dự án Oracle giờ đây đối mặt với những chậm trễ khác nhau—đường ống và giấy phép không khí ở New Mexico, phê duyệt quy định lưới điện ở Wisconsin—lập luận cách ly đang sụp đổ. Xếp hạng BBB- của Oracle cũng kích hoạt các yêu cầu ký quỹ theo biểu giá khách hàng lớn của Wisconsin, đòi hỏi thư tín dụng có thể vượt 100 triệu USD mỗi năm và hơn 7 tỷ USD bảo lãnh tổng cộng.
Hàm ý rộng hơn vượt ra ngoài Oracle. Goldman Sachs lưu ý rằng việc xây dựng đường truyền tải cao thế của Mỹ đã sụp giảm từ mức trung bình hàng năm 1.700 dặm trong 2010–2014 xuống chỉ còn 350 dặm trong 2020–2023, với thời gian kết nối trung vị gần năm năm. Nhà sản xuất động cơ INNIO nói với Goldman rằng chu kỳ kết nối lưới điện đã kéo dài từ khoảng hai năm trong lịch sử lên hơn bảy năm hiện nay. Nút thắt này đang buộc các hyperscaler phải dựa vào khí tự nhiên sau đồng hồ và pin nhiên liệu, mà Goldman dự báo sẽ cung cấp 28% điện cho trung tâm dữ liệu Mỹ vào năm 2030, tăng từ mức gần như bằng không vào năm 2025.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Điện là nút thắt mới: Việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI ngày càng bị hạn chế bởi kết nối lưới điện và phê duyệt pháp lý, không phải vốn. Nhà đầu tư nên xem xét kỹ lộ trình mua sắm điện như một yếu tố rủi ro chính.
- Hồ sơ tín dụng của Oracle đang xấu đi: Chênh lệch CDS tăng, cam kết chi tiêu vốn khổng lồ và yêu cầu bảo lãnh ngày càng tăng cho thấy nợ của Oracle có thể đối mặt với áp lực thêm. Câu chuyện “không lây lan” giữa các dự án đang yếu đi.
- Hoãn doanh thu, không phải tránh chi phí: Các dự án bị chậm trễ vẫn phát sinh chi phí vốn và nghĩa vụ thuê, làm giảm lợi nhuận và dòng tiền. Mỗi tháng chậm trễ đối với cơ sở 1GW hoãn khoảng 1 tỷ USD doanh thu tiềm năng.
- Theo dõi chuỗi cung ứng: Phát điện sau đồng hồ, pin nhiên liệu và tuabin khí tự nhiên đang trở thành các giải pháp thay thế quan trọng, mang lại lợi ích cho các công ty như Bloom Energy và INNIO, trong khi các tiện ích truyền thống và nhà phát triển truyền tải đối mặt với sự giám sát ngày càng tăng.
- Chất xúc tác tiếp theo: Phán quyết về tính đầy đủ của PSC dự kiến vào ngày 19 tháng 10 sẽ là tín hiệu ngắn hạn. Bất kỳ sự chậm trễ nào thêm tại dự án Saline ở Michigan của Oracle—được coi là tài sản an toàn nhất—sẽ xác nhận các vấn đề hệ thống trên toàn danh mục.
