오라클의 라이트하우스 프로젝트, 규제 장벽에 부딪혀
TREE NEWS 보도: 오라클이 위스콘신주 포트워싱턴에 건설 중인 1.3기가와트 규모의 대형 데이터센터 ‘프로젝트 라이트하우스’가 주 규제 당국이 핵심 송전선 신청의 완전성 판정을 취소하면서 사실상 승인 시계가 제로로 리셋되어 수년간 지연될 가능성에 직면했다. Vantage Data Centers가 개발하고 OpenAI의 Stargate 이니셔티브의 일환으로 오라클이 임차한 이 프로젝트는 American Transmission Company(ATC)의 신규 고압 송전선 없이는 전력을 공급받을 수 없다.
위스콘신 공공서비스위원회(PSC)는 ATC가 564건의 보완·수정 신청을 제출한 후 8월 7일 만장일치로 완전성 판정을 철회했으며, Summer Strand PSC 위원장은 이것이 관계자와 일반 대중의 “참여 장벽”을 만들었다고 말했다. 사건은 본안 판단 없이 9월 10일 종결되었고, ATC는 9월 18일 재신청하여 법정 심사 시계를 다시 시작했다. 위스콘신주 법에 따라 PSC는 완전성에 대해 30일 내에 판정해야 하며(다음 기한은 10월 19일), 이후 180일 내에 실질적 결정을 내려야 하고, 최대 180일 연장이 가능하며, 건설 시작 전 6개월의 통지 기간이 있다.
데이터센터 리서치 회사 Aterio는 기본 시나리오에서 1.3GW 전력의 완전 공급이 2028년 10월로 밀리고, 지연 시나리오에서는 2029년 4월로 밀릴 것으로 예상하며, 2027년 하반기에 고객에게 공급하겠다는 오라클의 기존 약속은 물거품이 되었다. 프로젝트의 예상 비용도 75% 증가해 24억 8천만~27억 2천만 달러에 달했으며, 위스콘신주 역사상 가장 비싼 단일 송전 프로젝트가 될 가능성이 있다. 오라클 주가는 이 소식으로 1.8% 하락했다.
시장 시사점
이번 지연은 AI 인프라 구축에서 커지는 시스템적 위험을 부각시킨다. 즉, 자본이나 토지가 아니라 전력 가용성이 제약 요인으로 떠오르고 있다. 오라클에게 재무적 이해관계는 막대하다. Goldman Sachs는 1기가와트의 AI 컴퓨트가 2026~2027년 지출에 대해 15% 수익률을 달성하려면 연간 약 116억 달러의 AI 매출이 필요하다고 추산한다. 라이트하우스의 약 0.9GW IT 부하에서는 매월 지연될 때마다 약 8억 5천만~9억 달러의 매출이 이연된다. 한편 자본 지출은 이미 확정되었으며, 오라클의 FY27 자본 지출 가이던스는 최대 950억 달러로 FY26의 557억 달러를 크게 초과하고, 뉴멕시코주 Jupiter 프로젝트의 리스 의무는 지연 여부와 관계없이 지불해야 한다.
신용 시장은 이미 반응하고 있다. 오라클의 신용부도스와프는 뉴멕시코주 불가항력 사태 이후 사상 최고인 237bp까지 치솟았고, 위스콘신주의 차질은 ‘전염 없음’ 논리를 더욱 약화시켰다. Barclays는 뉴멕시코주 문제가 국지적이라고 주장했지만, 이제 각 오라클 프로젝트가 서로 다른 지연(뉴멕시코주는 파이프라인 및 대기 허가, 위스콘신주는 전력망 규제 승인)에 직면하면서 고립 방어 논리는 무너지고 있다. 오라클의 BBB- 등급은 또한 위스콘신주의 대형 고객 요금제에 따른 증거금 요건을 촉발하여 연간 1억 달러를 초과하고 총 70억 달러 이상의 보증이 필요할 수 있다.
영향은 오라클을 넘어선다. Goldman Sachs는 미국의 고압 송전선 건설이 2010~2014년 연평균 1,700마일에서 2020~2023년에는 350마일에 불과하게 급감했으며, 계통 연계 중위 시간이 5년에 근접하고 있다고 지적한다. 엔진 제조사 INNIO는 Goldman에 계통 연결 주기가 역사적으로 약 2년이었으나 현재는 7년 이상으로 늘어났다고 말했다. 이러한 병목 현상으로 하이퍼스케일러들은 자가발전용 천연가스와 연료전지에 의존할 수밖에 없게 되었고, Goldman은 2030년까지 미국 데이터센터 전력의 28%를 공급할 것으로 예상한다(2025년에는 사실상 0%).
투자자를 위한 핵심 요점
- 전력이 새로운 병목: AI 데이터센터 구축은 자본이 아니라 계통 연계와 규제 승인에 의해 점점 더 제약받고 있다. 투자자는 전력 조달 일정을 핵심 위험 요인으로 면밀히 살펴야 한다.
- 오라클의 신용 프로필 악화: CDS 스프레드 상승, 막대한 자본 지출 약속, 증가하는 보증 요건은 오라클 채무가 추가 압력을 받을 수 있음을 시사한다. 프로젝트 간 ‘전염 없음’ 서사는 약화되고 있다.
- 비용 회피가 아닌 매출 이연: 지연된 프로젝트도 자본 비용과 리스 의무가 발생하여 수익과 현금흐름을 압박한다. 1GW 시설의 매월 지연은 약 10억 달러의 잠재 매출을 이연시킨다.
- 공급망 주시: 자가발전, 연료전지, 천연가스 터빈이 중요한 우회책이 되면서 Bloom Energy와 INNIO 같은 기업이 수혜를 보는 반면, 전통적 유틸리티와 송전 개발업체는 점점 더 scrutiny를 받고 있다.
- 다음 촉매: 10월 19일 예정된 PSC의 완전성 판정은 단기 신호가 될 것이다. 가장 안전한 자산으로 여겨지는 오라클의 미시간주 Saline 프로젝트에서 추가 지연이 발생하면 포트폴리오 전반의 시스템적 문제가 확인될 것이다.
