Oura dừng IPO do khoảng cách định giá quá lớn
TREE NEWS đưa tin: Nhà sản xuất nhẫn thông minh Oura đã hoãn kế hoạch phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Mỹ sau khi không tìm đủ người mua trong khoảng giá dự kiến. Công ty đổ lỗi cho biến động thị trường, nhưng các chỉ số chính lúc đó đang gần mức cao kỷ lục. Xung đột sâu xa hơn, theo The Wall Street Journal, là sự không khớp cơ bản: Oura tự định vị là nền tảng dữ liệu sức khỏe trị giá tới 15 tỷ USD, trong khi nhà đầu tư tiềm năng lại thấy một thiết bị sức khỏe cao cấp. Khoảng cách định giá này ảnh hưởng trực tiếp đến triển vọng IPO của công ty và đặt ra câu hỏi về tính bền vững của mô hình kinh doanh đơn sản phẩm.
Lời nguyền IPO đơn sản phẩm
Oura gia nhập danh sách dài các công ty phần cứng tiêu dùng được yêu thích nhưng vấp ngã sau khi lên sàn. Peloton, Fitbit, Casper Sleep và GoPro đều tạo ra tiếng vang lớn trước khi đâm vào cùng một bức tường: tăng trưởng doanh thu phụ thuộc vào việc bán sản phẩm mới thay vì mở rộng từ cơ sở người dùng hiện có. Jay Ritter, giáo sư tại Đại học Florida nghiên cứu về IPO, đã theo dõi 13 công ty tiêu dùng đơn sản phẩm lên sàn từ năm 2005 đến 2024. Kết quả thật đáng suy ngẫm: năm năm sau khi niêm yết, cổ phiếu của họ trung bình giảm khoảng 32% so với giá chào bán, trong khi thị trường rộng lớn hơn tăng 49%. Hơn 1.200 IPO khác trong cùng kỳ có cổ phiếu tăng trung bình 68%.
Ngoại lệ duy nhất là Roku, công ty đã chuyển mình từ nhà sản xuất máy phát trực tuyến thành nền tảng quảng cáo và được Fox Corp. mua lại với giá 25 tỷ USD vào tháng 6. Trường hợp này làm nổi bật con đường cốt lõi để các công ty đơn sản phẩm phá vỡ giới hạn: bản thân sản phẩm phải tiến hóa thành nền tảng, đăng ký thuê bao, hoặc dịch vụ do bên thứ ba chi trả.
Câu chuyện nền tảng vs. Thực tế doanh thu
Trong bản cáo bạch, Oura định nghĩa mình là “nền tảng trí tuệ sức khỏe”, tuyên bố có hơn 40 tỷ giờ dữ liệu theo dõi sinh trắc học và hướng tới việc xếp lớp phần mềm và AI để bán dịch vụ dữ liệu cho các công ty dược phẩm, chủ lao động và công ty bảo hiểm. Tuy nhiên, báo cáo tài chính cho thấy khoảng cách rõ rệt. Trong chín tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2025, doanh số phần cứng chiếm khoảng 80% doanh thu, với thu nhập từ đăng ký chỉ 20%. Biên lợi nhuận gộp tổng thể khoảng 55%, thấp hơn nhiều so với các công ty phần mềm sức khỏe kỹ thuật số điển hình. Mặc dù vậy, Oura tìm kiếm bội số định giá khoảng 10 lần doanh thu mười hai tháng gần nhất. So sánh, Fitbit được Google mua lại với giá chưa đến 2 lần doanh thu.
“Một doanh nghiệp tập trung vào phần cứng đương nhiên có bội số doanh thu thấp hơn”, Robin Boldt, CIO của quỹ đầu cơ tập trung vào chăm sóc sức khỏe Rock2 Capital, cho biết. “Khả năng duy trì hoặc tăng tốc tăng trưởng đăng ký thuê bao là điều sẽ trấn an các nhà đầu tư thị trường đại chúng.”
Thách thức giữ chân và phụ thuộc marketing
Oura có hơn 5 triệu thành viên trả phí với mức khoảng 6 USD mỗi tháng, với tỷ lệ giữ chân hàng năm là 85%. Nhưng một nền tảng thực sự dựa vào sự khóa chặt người dùng sâu sắc—các nhà phát triển phụ thuộc vào App Store, tài xế và nhà hàng dựa vào Uber. Nếu người dùng rời Oura, họ chỉ mất lịch sử giấc ngủ. Chi phí chuyển đổi tương đối thấp này buộc Oura phải chi tiêu mạnh cho marketing—khoảng một phần năm doanh thu—để thu hút người mua mới mỗi năm. Cấu trúc chi phí này đi ngược lại với sự mở rộng nhẹ tài sản của các công ty nền tảng thực sự.
Ba con đường phía trước: Đa dạng hóa, nền tảng hóa, hoặc mua lại
Những người trong ngành thấy ba con đường chính cho các công ty đơn sản phẩm. Thứ nhất, đa dạng hóa sản phẩm, như Garmin đã làm khi mở rộng từ GPS ô tô sang đồng hồ thể dục, thiết bị ngoài trời và điện tử hàng không/hàng hải. Thứ hai, nền tảng hóa, như Roku đã làm khi bán máy phát với biên lợi nhuận cực mỏng và kiếm tiền qua quảng cáo và chia sẻ đăng ký. Đối với thiết bị đeo sức khỏe như Oura và Whoop, con đường thứ ba có thể hứa hẹn nhất: khiến bên thứ ba chi trả. Máy thở của ResMed và máy theo dõi đường huyết của Dexcom mở rộng vì các công ty bảo hiểm chi trả cho chúng; liệu pháp vật lý ảo của Hinge Health được chủ lao động và kế hoạch sức khỏe chi trả.
Oura có quan hệ đối tác với các tổ chức y tế, chẳng hạn như tích hợp dữ liệu nhiệt độ vào ứng dụng sinh sản Natural Cycles. Nhưng để thu hút người chi trả, chứng minh đo lường chính xác là không đủ—nó phải chứng minh rằng việc đeo nhẫn cải thiện kết quả sức khỏe. Mua lại có thể là con đường trực tiếp nhất để mang lại lợi nhuận cho cổ đông. Eli Lilly đã đầu tư trước IPO và bày tỏ quan tâm đến việc tăng cổ phần. Với nhu cầu của Lilly về quản lý thuốc cho các loại thuốc như Zepbound và Mounjaro, dữ liệu sức khỏe thời gian thực về chất lượng giấc ngủ và tập thể dục có thể có giá trị chiến lược.
Điểm mấu chốt cho nhà đầu tư
- Cảnh giác với phần bù nền tảng: Các công ty tuyên bố vị thế nền tảng mà không có cơ cấu doanh thu tương ứng thường phải đối mặt với việc định giá lại.
- Phần cứng rất khó: Các công ty phần cứng tiêu dùng đơn sản phẩm trong lịch sử kém hiệu quả hơn thị trường sau IPO do phụ thuộc vào chu kỳ sản phẩm mới.
- Tăng trưởng đăng ký là chìa khóa: Đối với Oura, tăng tốc doanh thu đăng ký và chứng minh giá trị dữ liệu cho bên chi trả thứ ba là rất quan trọng để biện minh cho bội số cao hơn.
- Người mua chiến lược có thể xuất hiện: Sự quan tâm của Eli Lilly cho thấy một thương vụ mua lại tiềm năng có thể cung cấp lối thoát, đặc biệt với giá trị chiến lược của dữ liệu sức khỏe cho quản lý thuốc.
Oura không cần trở thành Apple tiếp theo hay thậm chí Garmin tiếp theo. Nó cần chứng minh rằng dữ liệu nó thu thập có giá trị với ai đó ngoài người tiêu dùng—và rằng nó không chỉ là một công ty bán nhẫn đắt tiền.
