Mùa thu nhập khởi động với mức độ tập trung kỷ lục
TREE NEWS đưa tin: Mùa thu nhập quý 3 của cổ phiếu Mỹ sẽ chính thức bắt đầu vào tuần tới, với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của S&P 500 được dự báo tăng 27% so với cùng kỳ năm ngoái — tốc độ nhanh nhất kể từ năm 2021. Nhưng con số tiêu đề đó che giấu một nền tảng hẹp bất thường: chỉ hai công ty, nhà sản xuất chip nhớ Micron và nhà lãnh đạo chip AI Nvidia, được kỳ vọng đóng góp khoảng một phần ba tổng mức tăng trưởng thu nhập của chỉ số, trong khi công ty trung vị trong S&P 500 được dự báo chỉ tăng EPS 9%, giảm từ 14% trong quý 2.
Micron đã báo cáo kết quả vào ngày 30 tháng 9, vượt kỳ vọng với EPS điều chỉnh 33,42 USD trên doanh thu 54,2 tỷ USD và biên lợi nhuận gộp 87%. Hướng dẫn doanh thu quý tới 60–63 tỷ USD cũng vượt dự báo đồng thuận. Tuy nhiên cổ phiếu gần như không nhúc nhích, vì thị trường đã định giá mức tăng trưởng thậm chí còn mạnh hơn. Cuộc tranh luận đã chuyển từ “có thể tốt đến mức nào” sang “đà tăng này kéo dài được bao lâu”.
Hàm ý thị trường: Chỉ số mạnh, độ rộng hẹp
Sự phân kỳ giữa chỉ số và cổ phiếu trung bình hiện đã ở mức cực đoan. S&P 500 chỉ còn cách đỉnh lịch sử 2%, nhưng cổ phiếu trung vị đã giảm 17% so với đỉnh của chính nó. Tương quan thực hiện trung bình giữa các thành phần S&P 500 đã giảm xuống 0,06 — mức thấp nhất trong dữ liệu một thập kỷ — nghĩa là hiệu suất chỉ số ngày càng phụ thuộc vào một số ít nhà lãnh đạo AI và năng lượng. 10 cổ phiếu hàng đầu hiện chiếm khoảng 40% vốn hóa thị trường chỉ số và 37% thu nhập dự kiến.
Michael Hartnett của Bank of America lưu ý rằng khoảng 400 thành viên S&P 500 đã giảm xuống dưới đường trung bình động 50 ngày, và khoảng 300 dưới đường 200 ngày. “AI Big 10” của ông — Magnificent Seven cộng Broadcom, AMD và Micron — hiện chiếm 42% vốn hóa chỉ số, vượt mức tập trung từng thấy trong “Nifty Fifty”, bong bóng TMT và thập niên 1920. Chỉ có 44% của Nhật Bản và 63% của cổ phiếu đường sắt Mỹ năm 1881 là cao hơn.
Mike Wilson của Morgan Stanley cảnh báo rằng sự phân kỳ giữa chỉ số gần mức cao kỷ lục và một nhóm lớn cổ phiếu đang trong đợt điều chỉnh thị trường gấu “sẽ hội tụ theo cách này hay cách khác”, với biến động thị trường trái phiếu có khả năng là trọng tài cuối cùng.
Phân kỳ ngành và chủ đề
Cơ sở hạ tầng AI là động lực thu nhập chi phối. Không tính các hyperscaler, cơ sở hạ tầng AI được kỳ vọng đóng góp 54% tăng trưởng thu nhập quý 3, với các hyperscaler thêm 19% — tổng cộng khoảng ba phần tư. Năng lượng, được hỗ trợ bởi giá dầu cao hơn giữa căng thẳng eo biển Hormuz, được dự báo tăng EPS 109%, trong khi công nghệ thông tin tăng 64%. Cùng nhau chúng chiếm khoảng 80% tăng trưởng thu nhập quý. Ngược lại, thu nhập hàng tiêu dùng không thiết yếu được dự báo đi ngang, và hàng tiêu dùng thiết yếu được dự báo thu hẹp.
Các nhà phân tích cũng đã cắt giảm kỳ vọng biên lợi nhuận cho công ty trung vị S&P 500 11 điểm cơ bản kể từ khi quý bắt đầu, với việc hạ xếp hạng ở mọi ngành trừ IT.
Chi tiêu vốn của hyperscaler: Hỗ trợ ẩn
Đằng sau bùng nổ thu nhập AI là chi tiêu vốn không ngừng của các hyperscaler, dự kiến tăng 116% so với cùng kỳ trong quý 3, tăng từ 87% trong quý 2. Tăng trưởng doanh thu đám mây của Amazon, Google, Microsoft và Oracle đã tăng tốc lên 48% trong quý 2 và dự kiến đạt 55% trong quý 3, với tổng lượng đơn hàng tồn đọng đám mây gần 1,7 nghìn tỷ USD. Các mô hình lịch sử cho thấy dự báo chi tiêu vốn đồng thuận liên tục chậm hơn so với tăng trưởng thực tế — một động lực có thể tiếp tục gây áp lực tăng lên các ước tính năm 2027.
Tuy nhiên, sự gia tăng chi tiêu vốn này đi kèm với nhu cầu tài trợ ngày càng tăng, phần lớn được tài trợ bằng nợ. Hai yếu tố hỗ trợ kế toán cũng làm đẹp thu nhập nửa đầu năm: lãi đánh giá lại theo giá thị trường đối với cổ phần AI tư nhân (khoảng 150 tỷ USD trong quý 2, tương đương 12% EPS S&P 500) và 69 tỷ USD hoàn thuế quan từ Bộ Tài chính Mỹ (khoảng 6% lợi nhuận trước thuế). Cả hai đều không được kỳ vọng lặp lại ở quy mô tương tự trong quý 3.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro tập trung là thật: Với 10 cổ phiếu hàng đầu thúc đẩy 68% tăng trưởng thu nhập, bất kỳ sự thất vọng nào trong báo cáo tháng 11 của Nvidia hoặc sự tiếp nối của Micron đều có thể gây ra biến động chỉ số quá lớn.
- Độ rộng hẹp về mặt lịch sử: Khoảng cách giữa đỉnh chỉ số và mức giảm của cổ phiếu trung vị là không bền vững; hãy theo dõi biến động trái phiếu như một chất xúc tác tiềm năng cho sự hội tụ.
- Chi tiêu vốn AI vẫn là biến số then chốt: Chi tiêu của hyperscaler và đơn hàng tồn đọng đám mây hỗ trợ câu chuyện thu nhập, nhưng tài trợ bằng nợ và các yếu tố kế toán một lần cần được xem xét kỹ lưỡng.
- Đồng thuận có thể vẫn quá thận trọng: JPMorgan cho rằng tăng trưởng quý 3 có thể vượt 29%, và Goldman Sachs đặt mục tiêu EPS S&P 500 là 375 USD vào năm 2026 và 8.000 vào cuối năm 2026.
