실적 시즌 개막, 기록적인 집중도
TREE NEWS 보도: 미국 주식의 3분기 실적 시즌이 다음 주 본격적으로 시작된다. S&P 500의 주당순이익(EPS)은 전년 동기 대비 27% 성장할 것으로 예상되며, 이는 2021년 이후 가장 빠른 속도다. 그러나 이 헤드라인 숫자는 이례적으로 좁은 기반을 가리고 있다. 메모리 칩 제조사 Micron과 AI 칩 리더 Nvidia, 단 두 기업이 지수 전체 이익 성장의 약 3분의 1을 차지할 것으로 예상되는 반면, S&P 500 구성 기업의 중간값 EPS 성장률은 2분기의 14%에서 9%로 둔화될 전망이다.
Micron은 9월 30일 실적을 발표하며 조정 EPS 33.42달러, 매출 542억 달러, 매출총이익률 87%로 예상을 상회했다. 다음 분기 매출 가이던스 600억~630억 달러도 컨센서스를 웃돌았다. 그러나 주가는 거의 움직이지 않았다. 시장이 이미 더 강한 성장을 반영했기 때문이다. 논쟁은 “얼마나 좋아질 수 있는가”에서 “이 모멘텀이 얼마나 지속될 수 있는가”로 옮겨갔다.
시장 시사점: 지수의 강세, 좁은 폭
지수와 평균 주식 간의 괴리는 이제 극단적이다. S&P 500은 사상 최고치에서 불과 2% 아래에 있지만, 중간값 주식은 자체 고점 대비 17% 하락했다. S&P 500 구성 종목 간 평균 실현 상관관계는 0.06으로 떨어져 10년 데이터 중 최저치다. 이는 지수 성과가 점점 소수의 AI 및 에너지 리더에 의존하고 있음을 의미한다. 상위 10개 종목이 이제 지수 시가총액의 약 40%, 예상 이익의 37%를 차지한다.
뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷은 S&P 500 구성 종목 약 400개가 50일 이동평균선을 밑돌고, 약 300개가 200일 이동평균선을 밑돈다고 지적한다. 그의 “AI 빅 10″(매그니피센트 세븐에 Broadcom, AMD, Micron을 더한 것)은 이제 지수 시가총액의 42%를 차지하며, “니프티 피프티”, TMT 버블, 1920년대보다 높은 집중도를 보인다. 이를 능가하는 것은 일본의 44%와 1881년 미국 철도주의 63%뿐이다.
모건스탠리의 마이크 윌슨은 기록적 고점에 근접한 지수와 약세장 조정에 빠진 다수의 주식 간 괴리가 “어느 방향으로든 수렴할 것”이라며, 채권 시장 변동성이 궁극적인 결정자가 될 가능성이 높다고 경고한다.
섹터 및 테마 괴리
AI 인프라가 지배적인 이익 엔진이다. 하이퍼스케일러를 제외한 AI 인프라는 3분기 이익 성장의 54%를 기여하고, 하이퍼스케일러가 추가로 19%를 더해 총 약 4분의 3을 차지할 것으로 예상된다. 호르무즈 해협 긴장으로 인한 유가 상승에 힘입은 에너지는 EPS가 109% 성장하고, 정보기술은 64% 성장할 전망이다. 이 둘을 합치면 분기 이익 성장의 약 80%를 차지한다. 반면, 경기소비재 이익은 보합, 필수소비재는 감소할 것으로 예상된다.
애널리스트들은 또한 분기 시작 이후 S&P 500 기업 중간값의 마진 전망을 11bp 하향 조정했으며, IT를 제외한 모든 섹터에서 하향 조정이 이루어졌다.
하이퍼스케일러 자본지출: 숨은 지지대
AI 이익 붐의 배후에는 하이퍼스케일러의 끊임없는 자본지출이 있다. 3분기에는 전년 동기 대비 116% 증가해 2분기의 87%에서 가속될 것으로 예상된다. Amazon, Google, Microsoft, Oracle의 클라우드 매출 성장은 2분기에 48%로 가속화되어 3분기에는 55%에 달할 전망이며, 클라우드 수주 잔고는 합계 약 1.7조 달러에 육박하고 있다. 역사적 패턴을 보면 컨센서스 자본지출 전망은 실제 성장에 지속적으로 뒤처져 왔으며, 이러한 역학은 2027년 추정치에 상승 압력을 가할 수 있다.
그러나 이러한 자본지출 급증은 증가하는 자금 조달 수요를 동반하며, 상당 부분이 부채로 조달된다. 또한 상반기 이익을 부풀린 두 가지 회계적 순풍이 있다. 비상장 AI 지분의 시가평가 이익(2분기 약 1500억 달러, S&P 500 EPS의 12%에 해당)과 미국 재무부로부터의 690억 달러 관세 환급(세전 이익의 약 6%)이다. 둘 다 3분기에 같은 규모로 반복되지는 않을 것으로 예상된다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 집중 리스크는 현실: 상위 10개 종목이 이익 성장의 68%를 견인하고 있어, Nvidia의 11월 실적이나 Micron의 후속 흐름이 실망스러울 경우 지수가 크게 움직일 수 있다.
- 폭은 역사적으로 좁다: 지수 고점과 중간값 주식의 조정 간 격차는 지속 불가능하며, 수렴의 잠재적 촉매로 채권 변동성을 주시해야 한다.
- AI 자본지출이 핵심 변수: 하이퍼스케일러 지출과 클라우드 수주 잔고는 이익 서사를 뒷받침하지만, 부채 조달과 회계 일회성 요인은 면밀히 살펴볼 필요가 있다.
- 컨센서스는 여전히 너무 보수적일 수 있다: JPMorgan은 3분기 성장률이 29%를 초과할 가능성이 있다고 보며, Goldman Sachs는 2026년 S&P 500 EPS를 375달러, 2026년 말까지 8,000을 목표로 제시했다.
