Phương pháp luận thống nhất tiết lộ khoảng cách định giá rõ rệt giữa các giao thức phái sinh hàng đầu
TREE NEWS đưa tin: Hyperliquid và Lighter, hai giao thức phái sinh vĩnh viễn hàng đầu, từ lâu đã được so sánh về doanh thu và các chỉ số định giá. Tuy nhiên, hầu hết các so sánh đều mắc phải vấn đề phương pháp luận không nhất quán—một bên sử dụng nguồn cung lưu hành trong khi bên kia sử dụng nguồn cung pha loãng hoàn toàn, hoặc một bên tính tổng phí trong khi bên kia tính lợi nhuận ròng. Một phân tích mới từ GLC Research, áp dụng khung thống nhất được phát triển với Hyperliquid Research Consortium (HRC) và HSI, cho thấy Lighter giao dịch ở mức khoảng 88,1 lần thu nhập hàng năm, trong khi Hyperliquid giao dịch ở mức 43,3 lần—gần gấp đôi.
Khung thống nhất
Phân tích áp dụng Nguồn cung token lưu hành (OTS) làm cơ sở định giá—một chỉ số nằm giữa nguồn cung lưu hành và nguồn cung pha loãng hoàn toàn, bao gồm phân bổ cho đội ngũ và nhà đầu tư (ngay cả khi bị khóa) nhưng loại trừ dự trữ, phần thưởng cộng đồng và token bị đốt. Định giá OTS của Hyperliquid ở mức 43 tỷ USD, trong khi của Lighter là 2,85 tỷ USD dựa trên giá LIT là 3,896 USD tính đến ngày 6 tháng 10 năm 2026.
Về thu nhập, cả hai giao thức đều sử dụng dữ liệu tháng 9 năm 2026 được quy đổi theo năm. Hyperliquid tạo ra 83,5 triệu USD doanh thu và 82,8 triệu USD lợi nhuận, mang lại 994 triệu USD hàng năm. Doanh thu tháng 9 của Lighter là 4,44 triệu USD, với 2,7 triệu USD được dùng để mua lại—đại diện cho lợi nhuận—quy đổi theo năm thành 32,4 triệu USD.
Hàm ý và hạn chế
Bội số P/E cao hơn của Lighter cho thấy thị trường kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ hơn hoặc nhận thức một hồ sơ rủi ro khác. Bội số cao hơn có thể được biện minh bởi tăng trưởng kỳ vọng nhanh hơn, trong khi bội số thấp hơn thường phản ánh nền tảng thu nhập lớn hơn, trưởng thành hơn. Điều quan trọng là phân tích không kết luận rằng token nào bị định giá sai; tỷ lệ P/E vốn dĩ phản ánh kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng, biên lợi nhuận và rủi ro.
Một số lưu ý được áp dụng. Thu nhập của Lighter được ước tính bằng cách sử dụng số tiền mua lại; nếu giao thức giữ lại một phần doanh thu, thu nhập thực sự của nó—và do đó P/E—sẽ thấp hơn. Sử dụng tổng doanh thu thay vì mua lại mang lại P/E khoảng 54 lần. Ngoài ra, cửa sổ mẫu một tháng có thể không phản ánh xu hướng dài hạn, và phân phối dự trữ hệ sinh thái chưa được giải quyết của cả hai giao thức đều không được đưa vào tính toán OTS.
Triển vọng tương lai
Khi các DEX phái sinh trưởng thành, các khung định giá thống nhất sẽ trở nên thiết yếu cho các so sánh liên giao thức đáng tin cậy. Khung HRC/HSI đại diện cho một bước tiến quan trọng hướng tới việc chuẩn hóa cách đánh giá các giao thức dựa trên token. Nhà đầu tư nên theo dõi liệu bội số cao cấp của Lighter có thu hẹp lại khi nền tảng thu nhập của nó tăng trưởng, hay liệu nó duy trì được nhờ triển vọng tăng trưởng vượt trội. Đối với Hyperliquid, câu hỏi là liệu dòng thu nhập lớn hơn, đã được thiết lập hơn của nó có thể tiếp tục biện minh cho bội số thấp hơn—hay liệu thị trường sẽ định giá lại nó cao hơn khi hệ sinh thái mở rộng.
