顶级衍生品协议估值对比：Lighter 市盈率 88 倍，Hyperliquid 43 倍
TREE NEWS 报道， Hyperliquid 和 Lighter 是市场上常被放在一起对比收入与估值的两个顶级衍生品协议。然而，大多数对比因口径不一致而缺乏参考性——一方用流通供应量，另一方用完全稀释供应量；一个统计手续费，一个统计净利润。GLC Research 与 Hyperliquid 研究联盟（HRC）、HSI 合作，首次采用完全统一的框架对两者进行估值对比，结果显示 Lighter 的市盈率约为 Hyperliquid 的两倍。
统一估值框架
该分析采用未偿付代币供应量（OTS）作为估值基础——这一指标介于流通供应量与完全稀释供应量之间，计入团队与投资人分配份额（即使锁仓也全额计入），剔除储备代币、社区奖励及已销毁代币。Hyperliquid 的 OTS 估值为 430 亿美元；Lighter 按 2026 年 10 月 6 日 LIT 价格 3.896 美元计算，OTS 估值为 28.5 亿美元。
盈利数据统一采用 2026 年 9 月单月数据年化。Hyperliquid 9 月收入 8350 万美元，盈利 8280 万美元，年化盈利 9.94 亿美元。Lighter 9 月总收入 444 万美元，其中 270 万美元用于回购——作为盈利的替代指标——年化约 3240 万美元。
结论与局限
Lighter 更高的市盈率表明市场预期其增长更快或风险特征不同。更高的倍数可由更高的预期增速支撑；更低的倍数则往往对应体量更大、更成熟的盈利基数。研究团队强调，这不代表某一代币定价错误，市盈率反映的是市场对增长、利润率与风险的预期。
需注意三点局限：Lighter 盈利为近似假设，回购金额只是替代指标，若改用总收入测算，市盈率约为 54 倍；样本窗口仅一个月，可能偏离长期趋势；两个代币已发放的生态储备奖励均未纳入 OTS，若纳入则估值都会小幅抬升。
前瞻展望
随着衍生品 DEX 市场成熟，统一估值框架将成为跨协议可信对比的基础。HRC/HSI 框架是代币协议估值标准化的重要一步。投资者应关注：Lighter 的高溢价倍数会随盈利基数增长而压缩，还是凭借更优增长前景维持？对 Hyperliquid 而言，其更大、更成熟的盈利流能否继续支撑较低倍数，还是随着生态扩张被市场重新定价？
