統一手法がトップデリバティブプロトコル間の明確な評価ギャップを明らかに
TREE NEWS 報道： HyperliquidとLighterという2つの主要な永久デリバティブプロトコルは、長らく収益と評価指標で比較されてきた。しかし、ほとんどの比較は一貫性のない手法に悩まされている——一方は流通供給量を使い、他方は完全希薄化供給量を使う、あるいは一方は総手数料を数え、他方は純利益を数えるといった具合だ。Hyperliquid Research Consortium（HRC）およびHSIと共同で開発された統一フレームワークを適用したGLC Researchの新しい分析によると、Lighterは年換算利益で約88.1倍、Hyperliquidは43.3倍で取引されており、およそ2倍の差がある。
統一フレームワーク
この分析では、評価基準としてOutstanding Token Supply（OTS）を採用している——これは流通供給量と完全希薄化供給量の中間に位置する指標で、チームと投資家の割り当て（ロックされていても）を含む一方、リザーブ、コミュニティ報酬、バーンされたトークンは除外する。HyperliquidのOTS評価額は430億ドル、Lighterは2026年10月6日時点のLIT価格3.896ドルに基づき28.5億ドルとなる。
利益については、両プロトコルとも2026年9月の月次データを年換算している。Hyperliquidは8,350万ドルの収益と8,280万ドルの利益を生み出し、年換算で9億9,400万ドルとなった。Lighterの9月の収益は444万ドルで、そのうち270万ドルが買い戻しに充てられ——これが利益の代理指標となる——年換算で3,240万ドルとなる。
示唆と限界
Lighterのより高いP/E倍率は、市場がより強い成長を期待しているか、異なるリスクプロファイルを認識していることを示唆する。高い倍率はより速い予想成長によって正当化され得る一方、低い倍率はしばしばより大きく成熟した利益基盤を反映する。重要なのは、この分析はどちらのトークンも価格が誤っていると結論付けているわけではないということだ。P/Eレシオは本質的に成長、マージン、リスクに対する市場の期待を反映する。
いくつかの注意点がある。Lighterの利益は買い戻し額を用いて近似されている。もしプロトコルが収益の一部を保持しているなら、その真の利益——ひいてはP/E——はより低くなるだろう。買い戻しの代わりに総収益を使うと、P/Eは約54倍となる。さらに、単月のサンプル期間は長期的なトレンドを反映しない可能性があり、どちらのプロトコルの未解決のエコシステムリザーブ分配もOTS計算には含まれていない。
今後の見通し
デリバティブDEXが成熟するにつれ、信頼できるプロトコル間比較には統一評価フレームワークが不可欠となるだろう。HRC/HSIフレームワークは、トークンベースのプロトコルの評価方法を標準化するための重要な一歩である。投資家は、Lighterのプレミアム倍率が利益基盤の成長に伴って収縮するのか、それとも優れた成長見通しを背景に維持されるのかを注視すべきだ。Hyperliquidにとっての問いは、そのより大きく確立された利益の流れが引き続き低い倍率を正当化できるのか——それともエコシステムの拡大に伴い市場が上方修正するのか、である。
