1년이 지나도 경고는 여전히 유효하다
TREE NEWS 보도: 격렬한 플래시 크래시가 약 190억 달러 상당의 레버리지 암호화폐 포지션을 쓸어버린 지 1년이 지났지만, 이를 촉발한 구조적 조건은 대부분 그대로 남아 있다. 2025년 10월, 비트코인은 12만 6,000달러가 넘는 사상 최고치를 기록한 직후 불과 몇 시간 만에 약 12만 2,000달러에서 10만 5,000달러로 급락하며 주요 파생상품 거래소 전반에 강제 청산 물결을 촉발했다.
분석가들은 이제 동일한 취약성—무기한 선물에 대한 과도한 의존, 고레버리지 상품을 선호하는 거래소 인센티브, 그리고 얇은 현물 유동성—이 해결되지 않았다고 경고한다. Risk Dimensions의 마크 코너스는 단기 가격 움직임이 여전히 온체인 펀더멘털보다 파생상품 포지션에 훨씬 더 크게 좌우된다고 지적했다.
시장 구조가 회복되지 않은 이유
2025년 10월 매도의 메커니즘은 이례적이지 않았다. 과밀한 레버리지 롱과 연쇄 마진콜이 결합해 완만한 조정을 자기강화적 청산 나선으로 바꿔놓았다. 펀딩레이트는 지속적으로 플러스였고, 미결제약정은 높았으며, 손절매 클러스터는 현물가 바로 아래에 있었다. 첫 매도 물결이 닥치자 마켓메이커들은 물러섰고, 슬리피지는 확대됐으며, 피해는 복합적으로 커졌다.
- 무기한 선물 지배: 암호화폐의 한계 가격은 이제 현물이나 온체인 흐름보다 파생상품이 훨씬 더 많이 결정한다.
- 거래소 인센티브: 플랫폼들은 테일 리스크를 증폭시키는 고레버리지 상품을 계속 홍보하고 있다.
- 유동성 취약성: 스트레스 상황에서 호가창은 빠르게 얇아지며 하락 움직임을 가속화한다.
코너스는 또한 전통적인 4년 반감기 사이클이 무너졌으며, 금리 기대, 선거, 규제 변화 같은 거시경제적·정치적 힘이 공급 일정보다 비트코인의 궤적을 형성하는 데 더 결정적인 역할을 하고 있다고 주장했다.
트레이더가 주시해야 할 것
Hyperion Decimus의 공동 창립자 크리스 설리번은 트레이더들에게 과도한 레버리지를 피하고 대신 미결제약정, 펀딩레이트, 심리 지표를 조기 경보 신호로 추적할 것을 권한다. 장기 보유자에게는 거래상대방 리스크를 줄이기 위해 자산을 거래소에서 셀프 커스터디로 옮길 것을 제안한다.
1주년의 교훈은 다음 폭락을 예측하는 것보다, 시장의 배관이 여전히 같은 압력을 받고 있다는 사실을 인식하는 데 있다. 파생상품 주도 가격 책정이 더 깊은 현물 유동성과 더 규율 있는 레버리지로 균형을 이루기 전까지, 또 다른 급격한 디레버리징 사건의 위험은 암호화폐 시장의 결함이 아니라 특징으로 남는다.
앞으로의 길
기관 참여가 깊어질수록, 문제는 리스크 관리가 레버리지 축적보다 더 빠르게 진화하느냐다. 그렇지 않다면, 다음 1주년은 경고의 이야기가 아니라 또 다른 연쇄 청산을 기록할지도 모른다.
