Mô hình ‘Loss-to-Mine’ của Papertrade chịu áp lực khi việc chuyển PAPER bị tạm dừng
Papertrade, một giao thức phái sinh phi tập trung gây chú ý nhờ cơ chế “loss-to-mine”, đã tạm dừng chuyển token PAPER, làm dấy lên câu hỏi về tính bền vững của một mô hình dựa vào thua lỗ của nhà giao dịch để tạo doanh thu cho giao thức. Giao thức cung cấp đòn bẩy lên tới 1.000x trên chuỗi này từng có doanh thu lọt vào top đầu DeFi, nhưng hoạt động và dòng vốn vào đã bắt đầu chậm lại.
Cơ chế của ‘Loss-to-Mine’
Thiết kế của Papertrade đơn giản nhưng gây tranh cãi: những nhà giao dịch thua lỗ trên các vị thế đòn bẩy sẽ nhận token PAPER như khoản bù đắp. Điều này tạo ra một vòng phản hồi, nơi thua lỗ giao dịch thực chất được tái chế thành ưu đãi token, thúc đẩy khối lượng và mức độ tương tác. Tuy nhiên, việc mô hình dựa vào thua lỗ đồng nghĩa khi nhà giao dịch thắng—hoặc khi hoạt động giao dịch suy giảm—doanh thu giao thức và nhu cầu token có thể giảm mạnh.
Việc tạm dừng chuyển PAPER dường như nhằm ngăn chặn bán khống và ổn định giá token, nhưng cũng khiến người nắm giữ bị mắc kẹt và làm xói mòn niềm tin. Các thành viên cộng đồng chỉ trích động thái này là can thiệp tập trung, làm suy yếu tinh thần phi tập trung của giao thức.
Rủi ro tập trung doanh thu
Dữ liệu cho thấy doanh thu của Papertrade tập trung cao độ vào một số ít nhà giao dịch đòn bẩy cao, khiến nó dễ bị tổn thương trước những thay đổi đột ngột của điều kiện thị trường. Khi biến động giảm và nhà giao dịch trở nên thận trọng hơn, dòng vốn mới đã chậm lại. TVL và khối lượng giao dịch của giao thức đã chững lại, báo hiệu sự hào hứng ban đầu có thể đang phai nhạt.
Hơn nữa, mô hình “loss-to-mine” khuyến khích hành vi rủi ro, có thể dẫn đến thua lỗ hệ thống cho giao thức nếu nhà giao dịch cùng có lãi trong thị trường có xu hướng. Sự bất đối xứng này là một lỗ hổng cơ bản có thể đe dọa khả năng tồn tại lâu dài của giao thức.
Phản ứng của cộng đồng và câu hỏi về quản trị
Quyết định tạm dừng chuyển tiền mà không có lộ trình rõ ràng đã làm dấy lên tranh luận về quản trị. Người nắm giữ token cho rằng thay đổi quan trọng như vậy lẽ ra phải được đưa ra bỏ phiếu. Nhóm phát triển hứa sẽ xem xét lại kế hoạch chuyển tiền khi điều kiện thị trường ổn định, nhưng việc thiếu minh bạch đã làm tổn hại niềm tin.
Một số thành viên cộng đồng kêu gọi thiết kế lại tokenomics để giảm phụ thuộc vào thua lỗ và giới thiệu các nguồn doanh thu bền vững hơn, như phí giao dịch hoặc phần thưởng cung cấp thanh khoản. Những người khác đề xuất giao thức nên chuyển sang mô hình gắn ưu đãi với thành công của nhà giao dịch thay vì thất bại.
Triển vọng tương lai
Thử nghiệm của Papertrade làm nổi bật những thách thức trong việc thiết kế ưu đãi token bền vững trong DeFi. Mặc dù “loss-to-mine” có thể khởi tạo thanh khoản và sự chú ý, nhưng nó không phải là giải pháp dài hạn. Để tồn tại, giao thức phải đa dạng hóa nguồn doanh thu và xây dựng lại niềm tin cộng đồng thông qua quản trị minh bạch.
Nếu Papertrade có thể chuyển đổi thành công sang mô hình cân bằng hơn, nó có thể trở thành nghiên cứu điển hình cho các dự án DeFi khác đang thử nghiệm các cấu trúc ưu đãi mới lạ. Nếu không, nó có thể trở thành một câu chuyện cảnh báo khác về lợi suất không bền vững và rủi ro tập trung hóa.
