Goldman Sachs: Đợt bán tháo AI và khủng hoảng trái phiếu Pháp khiến đồng yên trở thành hàng rào phòng ngừa rẻ nhất

Goldman Sachs: Đợt bán tháo AI và khủng hoảng trái phiếu Pháp khiến đồng yên trở thành hàng rào phòng ngừa rẻ nhất

TREE NEWS đưa tin: Nhóm FICC của Goldman Sachs đã liên kết ba câu chuyện thị trường tưởng chừng không liên quan—đợt bán tháo mạnh cổ phiếu AI, cuộc khủng hoảng trái phiếu lịch sử của Pháp và đồng yên Nhật bị định giá thấp—thành một câu chuyện duy nhất. Trong một báo cáo gửi khách hàng tổ chức, ngân hàng lập luận rằng các vị thế mua yên hiện mang lại hàng rào phòng ngừa hiệu quả về chi phí nhất trước mối liên kết rủi ro ngày càng tăng, vì cả ba yếu tố cuối cùng đều chỉ ra đồng đô la yếu hơn và dòng vốn hồi hương về Nhật Bản.

Rạn nứt tín dụng AI

Theo nhà giao dịch Jonathon Chryssafis của Goldman, kết quả kinh doanh đáng thất vọng từ các gã khổng lồ AI đã làm dấy lên nghi ngờ về tính bền vững của xu hướng công nghệ. Việc Tesla cắt giảm chi tiêu vốn, chi tiêu AI của Meta đẩy hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) lên mức cao kỷ lục, và hướng dẫn yếu kém của Lam Research đã khiến các quỹ phòng hộ tăng tốc rút khỏi lĩnh vực công nghệ. Nhưng Chryssafis lưu ý, tâm chấn thực sự không phải là cổ phiếu mà là thị trường tín dụng—đặc biệt là trái phiếu do các tổ chức phát hành xếp hạng thấp hơn phát hành. Tính đến nay trong năm 2026, lượng phát hành trái phiếu tài trợ dự án bằng đồng đô la đã đạt khoảng 105 tỷ USD, gần như hoàn toàn hướng vào các trung tâm dữ liệu và tài trợ chip/máy tính. Con số này gấp khoảng bốn lần mức kỷ lục trước kỷ nguyên AI là 25 tỷ USD vào năm 2020 và gần gấp ba lần mức của năm 2025, vốn đã là một kỷ lục. Nhóm chiến lược tín dụng của Goldman vẫn duy trì tỷ trọng thấp hơn so với chuẩn đối với nợ công nghệ xếp hạng đầu tư và kỳ vọng sự phân hóa ngày càng tăng giữa các tổ chức phát hành liên quan đến AI, đặc biệt trong lĩnh vực tài trợ dự án. Bernstein ước tính khoảng cách tài trợ 76 tỷ USD cho CoreWeave, cho thấy “phân hóa cao” có thể có nghĩa là một số trái phiếu được thanh toán trong khi những trái phiếu khác thì không.

Thị trường trái phiếu Pháp chệch hướng

Tại châu Âu, cuộc khủng hoảng trái phiếu Pháp đang gia tăng. Chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giữa Pháp và Đức đã mở rộng lên 173 điểm cơ bản, vượt qua cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro năm 2011 và lập kỷ lục kể từ khi đồng euro ra đời. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Pháp đã vượt 5,08%, trong khi lợi suất của Ý hiện thấp hơn Pháp khoảng 50 điểm cơ bản—một sự đảo ngược không thể tưởng tượng trong cuộc khủng hoảng năm 2011. Các chiến lược gia của Goldman coi giá năng lượng thấp hơn là con đường rõ ràng nhất để thu hẹp chênh lệch, vì nó sẽ cải thiện tăng trưởng và rủi ro thâm hụt tài khóa, hỗ trợ kỳ vọng về việc ECB tăng lãi suất hạn chế, và giảm biến động lãi suất. Nếu không có sự giảm nhẹ đó, chênh lệch mở rộng hơn và áp lực lớn hơn lên đồng euro là điều có thể xảy ra. Bộ phận giao dịch của ngân hàng đã quan sát thấy nhu cầu gia tăng đối với quyền chọn giảm giá EUR/USD, với biến động ngụ ý vẫn tương đối thấp so với lịch sử. Chênh lệch lãi suất thực kỳ hạn 5 năm đã thu hẹp xuống -136 điểm cơ bản, tương đương mức khi EUR/USD giao dịch gần 1,03 vào đầu năm 2025, nhưng cặp tỷ giá vẫn ở quanh 1,12—ngụ ý còn giảm tiếp.

Yên: Hàng rào phòng ngừa rẻ nhất

Phần nổi bật nhất của báo cáo liên kết trực tiếp giao dịch AI với đồng yên. Mô hình giá trị hợp lý dài hạn GSDEER của Goldman cho thấy đồng yên bị định giá thấp khoảng 40% so với đồng đô la, mức chênh lệch lớn nhất trong số các loại tiền tệ mà họ theo dõi. Lý do: Nhật Bản trong nhiều thập kỷ đã phân bổ tiền tiết kiệm dư thừa vào tài sản tài chính Mỹ. Nếu câu chuyện “chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ” do AI thúc đẩy suy yếu và chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật thu hẹp, dòng vốn hồi hương về Nhật Bản sẽ tăng tốc, biểu hiện qua việc bán đô la và mua yên. Ba yếu tố cấu trúc đã cho thấy sức mạnh của đồng yên: sự hỗ trợ liên tục của các quan chức Nhật Bản đối với một đồng tiền mạnh hơn, việc Thủ tướng Takaichi thúc đẩy vốn trong nước tăng phân bổ vào tài sản tài chính địa phương, và lộ trình tăng lãi suất dần dần của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản—được hỗ trợ bởi liên đoàn lao động lớn nhất Nhật Bản đang tìm kiếm mục tiêu 6% cho cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân năm 2027. Hơn nữa, chi phí phòng ngừa rủi ro cực kỳ thấp. Biến động ngụ ý quyền chọn ngang giá kỳ hạn 2 năm USD/JPY là 9,9, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 20 năm là 13,8 và gần mức thấp nhất 20 năm là 8,4. Goldman lập luận rằng việc mua bảo hiểm cho đồng tiền bị định giá thấp nhất trong danh mục theo dõi ở mức giá gần thấp nhất lịch sử là rất hấp dẫn.

Đảo ngược tương quan: AI giảm, Yên tăng

Kể từ ngày 14 tháng 10, khi rổ cổ phiếu dẫn đầu AI của Goldman giảm 4,7% trong một ngày, tương quan của nó với S&P 500 đã tăng từ 0,73 lên 0,91; với thay đổi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, nó đảo chiều từ -0,13 thành +0,19; và với USD/JPY, từ -0,34 thành +0,46. Chuỗi logic của thị trường hiện đã rõ ràng: AI giảm → S&P giảm → lợi suất trái phiếu kho bạc giảm → yên tăng. Bộ phận giao dịch tiếp tục ưa chuộng quyền chọn kỹ thuật số kép “giảm giá cổ phiếu/giảm lợi suất” như một hàng rào phòng ngừa cú sốc tăng trưởng, lưu ý rằng tương quan thực tế gần đây đã trở lại mô hình “AI giảm, lợi suất 10 năm thấp hơn, USD/JPY yếu hơn”. Kịch bản duy nhất có thể phá vỡ logic này là rủi ro đuôi của chính Goldman về giá dầu Brent tăng vọt trên 140 USD, điều này sẽ đẩy lợi suất cao hơn cùng với cổ phiếu giảm, khiến hàng rào kép không hiệu quả. Nhưng cho đến lúc đó, với tương quan của S&P 500 với rổ AI duy nhất ở mức 0,91, “đa dạng hóa” có ý nghĩa mới: nắm giữ yên.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Rủi ro tín dụng AI là đường đứt gãy thực sự: Sự gia tăng trái phiếu tài trợ dự án trung tâm dữ liệu đòi hỏi sự giám sát chặt chẽ, đặc biệt là among các tổ chức phát hành xếp hạng thấp hơn.
• Trái phiếu Pháp đang ở vùng chưa được khám phá: Chênh lệch kỷ lục so với trái phiếu Bund và sự đảo ngược với Ý báo hiệu những lo ngại sâu sắc về tài khóa và chính trị, với tác động lan tỏa đến đồng euro.
• Đồng yên rẻ về mặt lịch sử: Định giá thấp 40% và chi phí phòng ngừa thấp khiến việc mua yên trở thành hàng rào phòng ngừa bất đối xứng hấp dẫn trước một đợt giảm rủi ro rộng hơn.
• Tương quan đã đảo ngược: Giao dịch AI, lợi suất trái phiếu kho bạc và USD/JPY hiện liên kết chặt chẽ, nghĩa là đa dạng hóa truyền thống có thể thất bại—tiếp xúc tiền tệ có thể là công cụ đa dạng hóa mới.