高盛：AI崩盘与法国债危共振，日元成最廉价对冲工具

TREE NEWS 报道，高盛FICC团队将三条看似无关的市场主线——AI估值重挫、法国债券危机与日元被低估——串联成同一个故事，并向机构客户推荐以日元多头作为当前最具性价比的对冲工具。该行认为，上述风险最终都指向同一个方向：美元资产吸引力下降、资本回流日本，进而推动日元升值。

AI信贷裂缝：数据中心债券成风暴眼

高盛FICC交易员Jonathon Chryssafis在报告中指出，AI巨头财报令市场失望，正在重燃外界对这一科技趋势持续性的担忧。特斯拉削减资本开支、Meta的AI支出推动其信用违约互换（CDS）升至历史高位、Lam Research业绩指引令人失望，三重利空叠加，令对冲基金加速撤离科技板块。但Chryssafis强调，真正的震中并非股票市场，而是信用市场——尤其是低评级借款人的债券。数据显示，2026年迄今，美元项目融资债券发行规模已达约1050亿美元，几乎全部流向数据中心及芯片/算力融资项目。这一规模约为AI时代之前历史最高纪录（2020年约250亿美元）的四倍，也是2025年（已是当时历史纪录）的近三倍。高盛信用策略团队对美元投资级科技债维持低配评级，并预计AI相关发行人之间的分化将持续扩大，尤其是项目融资债券领域。Bernstein目前估计CoreWeave存在760亿美元的融资缺口，所谓“高度分化”或许意味着部分债券得到偿付、部分则不然。

法国债市“飞出轨道”：欧元承压

欧洲方面，法国债券危机持续升温。法德10年期利差已扩至173个基点，不仅超过2011年欧债危机时期的水平，更创下欧元诞生以来的历史最宽纪录。法国10年期国债收益率达到5.08%，而意大利国债收益率目前已较法国低出约50个基点——这一倒置在2011年危机期间几乎无法想象。高盛策略师认为，能源价格下行是压缩利差的最清晰路径，原因在于：其一，可改善增长与财政赤字的风险偏斜；其二，有助于市场回归ECB有限加息的基准预期，从而带来一定的核心利率缓解；其三，可降低利率波动率，提升投资者重返套利交易的意愿。Chryssafis表示，若上述能源价格缓解未能实现，“预计将看到更宽的利差和欧元汇率承受更大压力”。高盛交易台近期已观察到客户对欧元兑美元下行期权的需求上升，隐含波动率在长期历史回溯中仍处于相对低位。从估值角度看，欧元兑美元5年期实际利率差已收窄至-136个基点，与2025年初欧元交投于1.03附近时的水平相当，而当前欧元兑美元仍在1.12附近，两者之间的缺口意味着欧元存在进一步下行空间。

日元：被低估40%的最廉价对冲工具

报告中最引人关注的部分，是高盛将AI交易与日元走势直接挂钩。高盛的GSDEER长期公允价值模型显示，日元相对美元被低估约40%，是该行追踪货币名单中估值偏离最大的货币。其背后逻辑在于，日本数十年来将过剩储蓄大规模配置于美国金融资产，一旦AI引发的“美国例外论”叙事动摇、美日利差收窄，资本回流日本的趋势将随之加速，表现为美元抛售、日元买入。高盛交易台指出，三重结构性因素已天然指向日元走强：日本官员持续表达对强势日元的支持；日本首相高市早苗积极推动国内资金加大对本土金融资产的配置；日本央行维持渐进加息路径，而日本最大劳工团体目前正寻求在2027年春季薪资谈判中设定6%的目标中值，这为日本央行继续加息提供了充分理由。更重要的是，对冲成本极低。2年期美元兑日元平值期权隐含波动率目前为9.9，远低于20年均值13.8，接近20年低点8.4。高盛认为，以接近历史低位的价格为其追踪名单中估值最低的货币购买保护，性价比突出。

投资者关键要点

AI信贷风险是真正的断层线：数据中心项目融资债券的激增值得密切关注，尤其是低评级发行人。
法国债券进入未知领域：对德利差创纪录且与意大利收益率倒挂，信号表明财政和政治担忧深重，对欧元有连锁影响。
日元处于历史性廉价水平：40%的低估和低廉的对冲成本使做多日元成为有吸引力的不对称对冲工具。
相关性已翻转：AI交易、美债收益率和美元兑日元现在紧密联动，传统分散化可能失效——货币敞口可能成为新的分散化工具。

高盛：AI崩盘与法国债危共振，日元成最廉价对冲工具