闪迪财报炸裂却暴跌：NAND涨价放缓引发存储股重估
TREE NEWS 报道， 闪迪交出了一份几乎无可挑剔的财报——营收、每股收益、毛利率和指引全面超出预期——但周五美股盘前股价一度暴跌8%。问题不在闪迪自身，而在其日本晶圆厂合作伙伴铠侠：后者给出的利润指引远不及市场预期，并警告AI推动的闪存涨价潮正在降温。
闪迪本季度营收110.3亿美元，高于市场预期的107.4亿美元；毛利率85.1%，非GAAP每股收益49.51美元，均超预期。公司还宣布追加50亿美元回购并实施1拆8拆股。财报公布后股价纹丝不动，直到铠侠的指引出炉。
关键在“二阶导”
铠侠预计本季度营业利润为2万亿日元（约127亿美元），远低于市场预期的2.35万亿日元。这意味着环比几乎零增长，较9月季度57%的增幅大幅放缓。截至9月的三个月里，NAND平均售价上涨约25%，而前一季度涨幅为70%。在存储行业，唯一重要的数字是二阶导——即价格上涨的速度，而非是否上涨。
对于按“曲线只会越来越陡”定价的股票来说，这一减速足以引发抛售。闪迪盘前最低跌至1197.57美元，较周三高点1419美元回落16%。美光科技随之走低。抛售迅速扩散：摩根大通市场情报团队称，存储ETF（DRAM）盘前下跌5.6%，整个半导体板块承压，市场对AI变现的担忧再起。
客户开始吃不消
有迹象显示，终端客户对涨价开始抵触。铠侠高管已警告不要过度涨价，以免疏远客户。英特尔周五预计，今年PC出货量将下降约12%，2027年再降约10%，并将“存储供应受限”列为原因之一，股价盘前暴跌25%。
闪迪自身的指引也暗藏警示。下季度营收指引中值124亿美元、每股收益55至57美元，虽高于市场一致预期，却明显低于高盛预测的135.5亿美元和59.71美元——后者大致代表买方“耳语预期”。长期协议仅覆盖闪迪2027财年计划比特产能的约50%、2028财年的65%，意味着明年仍有一半产能将随合约市场价格浮动，而铠侠刚刚指明了方向。
市场影响
- 半导体：这是对按涨价加速逻辑定价的存储股的估值重置，波动可能持续。
- PC与硬件厂商：NAND涨价放缓对成本是利好，但英特尔的警告显示需求破坏已经开始。
- 大盘：该事件加剧了市场对AI资本开支和变现时间表的担忧，对大型科技股构成压力。
- 加密与风险资产：半导体引领的风险偏好下降可能拖累高贝塔资产，但直接传导有限。
投资者要点
存储周期未必见顶，但变化率已经转向。铠侠的指引表明价格涨势正在正常化，市场正在惩罚任何AI存储叙事失去动能的迹象。多头认为25%的季度涨幅依然强劲，数据中心需求是结构性的，铠侠可能刻意保守。空头则指出存储本质是周期行业，现货价3月已见顶，铠侠、美光及中国厂商的产能扩张正在路上。对投资者而言，教训很明确：在周期行业中，二阶导有时比水平更重要，而预期一旦被推至亢奋水平，便十分脆弱。
