Hai gấu của giao dịch AI
TREE NEWS đưa tin: Các hyperscaler Mỹ vừa công bố quý thứ sáu liên tiếp doanh thu đám mây tăng tốc, vậy mà Intel lại chịu cú lao dốc trong một ngày tồi tệ nhất nửa thế kỷ, giảm 29%. Kẹt ở giữa, các quỹ phòng hộ đã dành cả tháng 10 để xả bất cứ thứ gì mang tên “AI”. Thị trường đang vật lộn với hai nỗi sợ mâu thuẫn: không đủ điện để duy trì việc xây dựng AI, hay sắp có tình trạng dư thừa sức tính toán. Cả hai câu chuyện đều lập luận cho định giá thấp hơn, và trong một giao dịch đông đúc, bất kỳ điều nào cũng có thể kích hoạt đợt bán tháo.
Chuyện gì đã xảy ra
Tuần trước, các gã khổng lồ đám mây báo cáo những con số ấn tượng: Azure tăng 48%, AWS 39%, Google Cloud 103%. Tổng doanh thu đám mây của Amazon, Alphabet và Microsoft tăng tốc lên 54% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3. Nhưng cảnh báo của Intel về sự điều chỉnh nghiêm trọng nhu cầu PC khiến nhà đầu tư hoảng sợ, và cổ phiếu lao dốc 29% vào thứ Sáu. Trong khi đó, các quỹ phòng hộ giảm đòn bẩy với tốc độ nhanh nhất kể từ 2015, với các chiến lược long-short hệ thống giảm 2,17% trong tuần—tệ nhất kể từ tháng 12/2023. Mức phơi nhiễm ròng hiện ở phân vị thứ 7 trong lịch sử, và cổ phiếu riêng lẻ đã trải qua bảy tuần bán ròng liên tiếp.
Hàm ý thị trường
Cuộc tranh luận giữa khan hiếm điện và dư cung sức tính toán là vòng tròn, nhưng nó có hậu quả thực tế. Nếu điện là nút thắt, giá thuê GPU vẫn cao, nhưng tăng trưởng của các cổ phiếu “cuốc và xẻng” sẽ chững lại. Nếu sức tính toán trở nên dồi dào, kinh tế cho thuê sụp đổ, làm xói mòn lợi nhuận chip. Dù thế nào, bội số định giá cũng bị nén lại. Rich Privorotsky của Goldman Sachs lưu ý rằng nhu cầu mạnh là không thể phủ nhận, nhưng lợi nhuận của nghìn tỷ đô la đầu tư tiếp theo là rất không chắc chắn. Các hyperscaler dự kiến chi 1,2 nghìn tỷ đô la cho capex đến năm 2027, nhưng dòng tiền tự do tổng hợp của họ chuyển âm trong quý 3, đốt 31 tỷ đô la. Điều này có nghĩa là làn sóng đầu tư tiếp theo sẽ được tài trợ bởi thị trường nợ, nơi nợ ngoại bảng liên quan đến AI đã phình lên 4,1 nghìn tỷ đô la.
Cổ phiếu đang định giá sự chậm lại tăng trưởng mạnh và capex AI đình trệ, vậy mà lợi nhuận không cho thấy dấu hiệu hạn chế chi tiêu. Sự chênh lệch này cho thấy đợt bán tháo thiên về vị thế hơn là cơ bản. Tổng đòn bẩy vẫn cao ở mức 314% (phân vị 97), nên biến động tiếp theo có khả năng xảy ra. Tuy nhiên, với tâm lý đã bị rửa trôi và thuận gió mùa vụ phía trước, điều kiện cho một đợt squeeze cuối năm đang hình thành. UBS cảnh báo về vị thế short kỷ lục, và bộ phận phái sinh của Goldman thấy dấu hiệu hồi phục trên bảy thị trường. Dẫu vậy, bất kỳ đợt tăng nào cũng có thể là cơ hội bán ra do lợi nhuận đầu tư AI không chắc chắn.
Điểm chính
- Giao dịch AI bị kẹt giữa nỗi sợ khan hiếm điện và dư cung sức tính toán; cả hai đều dẫn đến định giá thấp hơn.
- Nhu cầu hyperscaler vẫn mạnh, nhưng dòng tiền tự do âm và nợ gia tăng đặt câu hỏi về lợi nhuận vốn.
- Các quỹ phòng hộ đã giảm đòn bẩy mạnh mẽ, nhưng tổng đòn bẩy vẫn cao, để lại dư địa cho biến động tiếp theo.
- Có thể có đợt tăng cuối năm nhờ tâm lý bị rửa trôi và yếu tố mùa vụ, nhưng rủi ro vẫn còn.
