AI 트레이드를 둘러싼 두 가지 약세 요인
TREE NEWS 보도: 미국 하이퍼스케일러들은 클라우드 매출 성장 가속을 6분기 연속 달성했지만, 인텔은 반세기 만에 최악의 일일 급락인 29% 하락을 겪었다. 그 사이에서 헤지펀드들은 10월 내내 ‘AI’라는 이름이 붙은 모든 자산을 팔아치웠다. 시장은 두 가지 상반된 우려와 씨름하고 있다. AI 구축을 지탱할 전력이 부족한가, 아니면 컴퓨팅 과잉이 임박했는가. 두 시나리오 모두 밸류에이션 하락을 정당화하며, 붐비는 트레이드에서는 어느 쪽이든 매도세를 촉발할 수 있다.
무슨 일이 있었나
지난주 클라우드 대기업들은 뛰어난 실적을 발표했다. Azure는 48%, AWS는 39%, Google Cloud는 103% 성장했다. 아마존, 알파벳, 마이크로소프트의 합산 클라우드 매출은 3분기에 전년 대비 54%로 가속화됐다. 그러나 인텔이 PC 수요의 심각한 조정을 경고하자 투자자들은 동요했고, 주가는 금요일 29% 폭락했다. 한편 헤지펀드들은 2015년 이후 가장 빠른 속도로 레버리지를 축소했고, 시스템 롱숏 전략은 주간 2.17% 하락해 2023년 12월 이후 최악을 기록했다. 순 익스포저는 현재 역사적 7백분위에 있으며, 개별 주식은 7주 연속 순매도를 보였다.
시장 시사점
전력 부족과 컴퓨팅 공급 과잉 논쟁은 순환적이지만 실제 결과를 낳는다. 전력이 병목이라면 GPU 임대 가격은 높게 유지되지만 ‘곡괭이와 삽’ 주식의 성장은 정체된다. 컴퓨팅이 풍부해지면 임대 경제성이 붕괴되어 칩 수익이 훼손된다. 어느 쪽이든 밸류에이션 배수는 압축된다. 골드만삭스의 리치 프리보로츠키는 수요 강세는 부인할 수 없지만 다음 1조 달러 투자의 수익은 매우 불확실하다고 지적한다. 하이퍼스케일러들은 2027년까지 설비투자에 1.2조 달러를 지출할 것으로 예상되지만, 합산 잉여현금흐름은 3분기에 마이너스로 돌아서 310억 달러를 소진했다. 이는 다음 투자 물결이 채권 시장에서 조달될 것임을 의미하며, AI 관련 부외 부채는 이미 4.1조 달러로 불어났다.
주식 시장은 급격한 성장 둔화와 AI 설비투자 정체를 반영하고 있지만, 실적은 지출 억제의 조짐을 전혀 보이지 않는다. 이 괴리는 매도세가 펀더멘털보다 포지셔닝에 기인함을 시사한다. 총 레버리지는 314%(97백분위)로 여전히 높아 추가 변동성이 나타날 가능성이 크다. 그러나 심리가 소진되고 계절적 순풍이 다가오면서 연말 스퀴즈의 조건이 형성되고 있다. UBS는 기록적인 숏 포지션을 경고하며, 골드만삭스의 파생상품 데스크는 7개 시장에서 회복의 조짐을 보고 있다. 그럼에도 AI 투자 수익이 불확실한 만큼 반등은 매도 기회가 될 수 있다.
핵심 요점
- AI 트레이드는 전력 부족과 컴퓨팅 과잉 우려 사이에 끼어 있으며, 둘 다 밸류에이션 하락으로 이어진다.
- 하이퍼스케일러 수요는 여전히 강하지만, 마이너스 잉여현금흐름과 부채 증가가 자본 수익에 대한 의문을 제기한다.
- 헤지펀드들은 공격적으로 레버리지를 축소했지만 총 레버리지는 여전히 높아 추가 변동성의 여지가 있다.
- 심리 소진과 계절 요인으로 연말 랠리가 가능하지만 리스크는 남아 있다.
