Quý 3 của Circle: Tăng trưởng USDC vượt doanh thu khi kinh tế học stablecoin thắt chặt
Kết quả quý 3 của Circle cho thấy sự căng thẳng ngày càng tăng trong mô hình kinh doanh stablecoin: lưu hành USDC đang mở rộng, nhưng doanh thu đang chịu áp lực. Công ty báo cáo doanh thu 865 triệu USD, nhưng 182 triệu USD đến từ đợt bán trước token ARC. Loại trừ khoản lợi nhuận một lần đó, doanh thu giảm khoảng 8% so với cùng kỳ năm trước.
Vấn đề cốt lõi: Lãi dự trữ bị bao vây
Nguồn doanh thu chính của Circle—lãi từ dự trữ bảo chứng cho USDC—đang bị siết chặt từ hai phía. Lãi suất giảm làm giảm lợi suất từ trái phiếu chính phủ nắm giữ, trong khi các đối tác phân phối, đặc biệt là Coinbase, lấy đi một phần đáng kể thu nhập từ dự trữ. Khi USDC tăng trưởng, kinh tế học trên mỗi đô la lưu hành ngày càng mỏng đi.
Động lực này không chỉ riêng Circle. Các tổ chức phát hành stablecoin nói chung đang đối mặt với một thị trường trưởng thành, nơi cạnh tranh về phân phối và lợi suất đang gia tăng. Mô hình từng hiệu quả trong môi trường lãi suất cao đang bị thử thách khi lãi suất bình thường hóa.
Các mảng kinh doanh mới chưa được kiếm tiền
CPN (Circle Payments Network) và các sáng kiến mới khác của Circle vẫn chưa đóng góp doanh thu đáng kể. Công ty đang đầu tư vào hạ tầng cho thanh toán xuyên biên giới và tiền lập trình được, nhưng những đặt cược này cần quy mô và thời gian. Hiện tại, chúng là trung tâm chi phí chứ không phải động lực lợi nhuận.
Đợt bán trước token ARC mang lại sự thúc đẩy tạm thời, nhưng cũng làm nổi bật thách thức: Circle đang khám phá huy động vốn dựa trên token và các ưu đãi hệ sinh thái, dấu hiệu cho thấy các dòng doanh thu truyền thống không tăng đủ nhanh để làm hài lòng nhà đầu tư.
Hàm ý cho ngành
- Biên lợi nhuận stablecoin đang bị nén. Sự kết hợp giữa lãi suất thấp hơn và các thỏa thuận chia sẻ doanh thu khiến các tổ chức phát hành phải tìm dịch vụ dựa trên phí mới để duy trì tăng trưởng.
- Phân phối là vua. Các đối tác như Coinbase nắm đòn bẩy, và phần kinh tế của họ là một cơn gió ngược cấu trúc đối với tổ chức phát hành.
- Bán token như biện pháp tạm thời. Sử dụng bán trước token để củng cố doanh thu báo cáo có thể trở nên phổ biến hơn, nhưng đó không phải là sự thay thế bền vững cho thu nhập hoạt động cốt lõi.
Triển vọng
Thách thức của Circle là chuyển đổi lưu hành USDC đang tăng trưởng thành doanh thu đa dạng trước khi cơn gió thuận lãi suất phai nhạt thêm. Thành công phụ thuộc vào việc kiếm tiền từ CPN và các đường ray thanh toán khác, và vào việc đàm phán điều kiện kinh tế tốt hơn với các đối tác phân phối. Nếu thất bại, công ty có thể ngày càng dựa vào kỹ thuật tài chính liên quan đến token—một con đường rủi ro cho một công ty định vị mình là hạ tầng được quản lý.
Đối với lĩnh vực stablecoin rộng lớn hơn, quý này của Circle là một lời cảnh báo: tăng trưởng lưu hành không tự động chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận. Giai đoạn tiếp theo của cuộc chiến stablecoin sẽ diễn ra trên phí, không phải trên số dư.
