Circle의 3분기: 스테이블코인 경제의 압박 속에서 USDC 성장이 수익을 앞서다
Circle의 3분기 실적은 스테이블코인 비즈니스 모델의 커져가는 긴장을 드러냈다. USDC 유통량은 확대되고 있지만 수익은 압박을 받고 있다. 회사는 8억 6,500만 달러의 수익을 보고했으나 그중 1억 8,200만 달러는 ARC 토큰 사전 판매에서 나온 것이다. 이 일회성 이익을 제외하면 수익은 전년 대비 약 8% 감소했다.
핵심 문제: 준비금 이자에 대한 압박
USDC를 뒷받침하는 준비금의 이자라는 Circle의 주된 수익원은 두 방향에서 압박을 받고 있다. 금리 하락은 국채 보유의 수익률을 낮추고, 유통 파트너, 특히 Coinbase는 준비금 수입의 상당 부분을 가져간다. USDC가 성장할수록 유통 1달러당 경제성은 얇아지고 있다.
이러한 역학은 Circle만의 것이 아니다. 스테이블코인 발행사들은 유통과 수익률을 둘러싼 경쟁이 격화되는 성숙한 시장에 전반적으로 직면하고 있다. 고금리 환경에서 통했던 모델은 금리가 정상화되면서 시험대에 오르고 있다.
아직 수익화되지 않은 신사업
Circle의 CPN(Circle Payments Network)과 기타 새로운 이니셔티브는 아직 의미 있는 수익에 기여하지 못하고 있다. 회사는 국경 간 결제와 프로그래머블 머니를 위한 인프라에 투자하고 있지만 이러한 베팅에는 규모와 시간이 필요하다. 현재로선 이들은 이익 동력이 아니라 비용 센터다.
ARC 토큰 사전 판매는 일시적인 부양책을 제공했지만 과제도 부각시켰다. Circle은 토큰 기반 자금 조달과 생태계 인센티브를 모색하고 있으며, 이는 전통적 수익원이 투자자를 만족시킬 만큼 빠르게 성장하지 못하고 있다는 신호다.
업계에 대한 시사점
- 스테이블코인 마진이 압축되고 있다. 금리 하락과 수익 공유 계약의 결합은 발행사들이 성장을 유지하기 위해 새로운 수수료 기반 서비스를 찾아야 함을 의미한다.
- 유통이 왕이다. Coinbase 같은 파트너는 영향력을 보유하며, 이들의 경제적 몫은 발행사에게 구조적 역풍이다.
- 임시방편으로서의 토큰 판매. 보고 수익을 부양하기 위해 토큰 사전 판매를 활용하는 것이 더 흔해질 수 있지만, 이는 핵심 영업이익의 지속 가능한 대체물이 아니다.
전망
Circle의 과제는 금리 순풍이 더 약해지기 전에 USDC의 성장하는 유통량을 다각화된 수익으로 전환하는 것이다. 성공은 CPN과 기타 결제 레일의 수익화, 그리고 유통 파트너와 더 나은 경제 조건을 협상하는 데 달려 있다. 실패할 경우 회사는 토큰 관련 재무 공학에 점점 더 의존할 수 있으며, 이는 규제된 인프라로 자리매김하는 기업에게 위험한 길이다.
더 넓은 스테이블코인 부문에 있어 Circle의 분기는 경고다. 유통량의 성장이 자동으로 이익의 성장으로 이어지지는 않는다. 스테이블코인 전쟁의 다음 단계는 예치금이 아니라 수수료를 둘러싸고 벌어질 것이다.
