PBOC ám chỉ công cụ mới để hạn chế bán tháo trên thị trường trái phiếu, chỉ ra biến dạng thuế trong so sánh lãi suất
TREE NEWS đưa tin: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) hôm thứ Tư đã công bố báo cáo thực thi chính sách tiền tệ quý 3 năm 2026, đưa ra một khuôn khổ hệ thống cho quản lý rủi ro thanh khoản thị trường trái phiếu, so sánh lãi suất quốc tế và hỗ trợ tài chính cho doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và khu vực dịch vụ.
Trong một phần riêng, ngân hàng trung ương đã giới thiệu Cơ chế Hoán đổi Mua lại Lớn trên Thị trường Trái phiếu Phi Ngân hàng (BNSF), một công cụ an toàn vĩ mô mới được thiết kế để phá vỡ vòng phản hồi tiêu cực của việc nhà đầu tư rút vốn, bán trái phiếu cưỡng bức và định giá giảm tại các tổ chức phi ngân hàng như quỹ tương hỗ và công ty con quản lý tài sản. PBOC cho biết sẽ phối hợp với các cơ quan quản lý để liên tục hoàn thiện cơ chế này, cùng với hai công cụ hiện có hỗ trợ thị trường vốn, nhằm làm phong phú thêm bộ công cụ an toàn vĩ mô về thanh khoản và kịp thời điều chỉnh hành vi bầy đàn trên thị trường tài chính.
Báo cáo cũng đề cập đến một vấn đề phương pháp luận trong định giá trái phiếu: do thu nhập lãi từ trái phiếu chính phủ Trung Quốc được miễn thuế thu nhập, các nhà đầu tư chịu thuế sẵn sàng chấp nhận lợi suất thấp hơn đối với nợ chính phủ so với trái phiếu chịu thuế. PBOC nhấn mạnh rằng các yếu tố thuế phải được khôi phục khi so sánh lãi suất giữa các công cụ. Cơ quan này lưu ý rằng chênh lệch tín dụng doanh nghiệp của Trung Quốc tương đối hẹp ở mức khoảng 30 điểm cơ bản, so với khoảng 120 điểm cơ bản ở Mỹ, 80 ở Nhật Bản và 50 ở khu vực đồng euro khi lãi suất chính sách gần bằng không.
Về truyền dẫn chính sách tiền tệ, PBOC cho biết việc cắt giảm lãi suất tiền gửi có thể tạo dư địa cho lãi suất cho vay giảm, vì các ngân hàng thương mại cần một mức chênh lệch tiền gửi-cho vay nhất định để hỗ trợ nền kinh tế thực và duy trì hoạt động lành mạnh. Cơ quan này chỉ ra khu vực đồng euro và Nhật Bản, nơi lãi suất chính sách gần bằng không đã đẩy lãi suất tiền gửi xuống gần bằng không và lãi suất cho vay xuống mức thấp.
Ngoài ra, báo cáo đã phác thảo các biện pháp cải thiện dịch vụ tài chính cho khu vực dịch vụ, bao gồm tài trợ thế chấp bằng quyền sở hữu trí tuệ, sử dụng rộng rãi hơn trái phiếu đổi mới khoa học và công nghệ, và lập hồ sơ tín dụng tốt hơn cho doanh nghiệp nhỏ.
Hàm ý thị trường
Việc giới thiệu BNSF đánh dấu sự mở rộng đáng kể bộ công cụ an toàn vĩ mô của PBOC sang khu vực phi ngân hàng. Bằng cách cung cấp một chốt chặn cho căng thẳng thanh khoản tại các tổ chức phi ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống, cơ chế này có thể giảm xác suất bán tháo trái phiếu mất trật tự và giảm bớt biến động trên thị trường trái phiếu Trung Quốc. Đối với nhà đầu tư, điều này có thể giảm rủi ro đuôi trong danh mục thu nhập cố định, đặc biệt đối với các quỹ và sản phẩm quản lý tài sản nắm giữ nhiều trái phiếu.
Tuy nhiên, PBOC nhấn mạnh rằng công cụ này không phải là bảo đảm toàn diện: nó dành cho các kịch bản cụ thể của căng thẳng toàn thị trường, yêu cầu tài sản thế chấp đủ điều kiện và sẽ được loại bỏ dần khi thanh khoản phục hồi. Thiết kế này hạn chế rủi ro đạo đức nhưng cũng có nghĩa là các tổ chức yếu hơn vẫn có thể đối mặt với áp lực.
Phần thảo luận của báo cáo về so sánh lợi suất sau điều chỉnh thuế là lời nhắc nhở rằng chênh lệch lãi suất giữa các thị trường có thể gây hiểu lầm. Nhà đầu tư nên tập trung vào lợi suất sau thuế khi đánh giá giá trị tương đối giữa trái phiếu chính phủ Trung Quốc và các tài sản khác. Chênh lệch tín dụng hẹp của Trung Quốc cho thấy trái phiếu doanh nghiệp mang lại phần bù rủi ro hạn chế, điều này có thể giữ nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ và trái phiếu chất lượng cao được hỗ trợ.
Việc nhấn mạnh rằng cắt giảm lãi suất tiền gửi tạo dư địa cho lãi suất cho vay thấp hơn báo hiệu xu hướng nới lỏng tiếp tục, dù là dần dần. Điều này hỗ trợ các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất và thị trường trái phiếu nhưng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận ngân hàng.
Điểm chính
- PBOC đang xây dựng một chốt chặn thanh khoản rộng hơn cho các tổ chức tài chính phi ngân hàng, giảm rủi ro hệ thống trên thị trường trái phiếu.
- Điều chỉnh thuế rất quan trọng: so sánh lợi suất trái phiếu Trung Quốc và toàn cầu mà không tính đến miễn thuế có thể làm sai lệch đánh giá giá trị tương đối.
- Chênh lệch tín dụng của Trung Quốc vẫn hẹp, ngụ ý đền bù hạn chế cho rủi ro tín dụng và tiếp tục ưu tiên trái phiếu chất lượng cao.
- Chính sách tiền tệ vẫn nới lỏng nhưng cân bằng, với việc cắt giảm lãi suất tiền gửi được coi là điều kiện tiên quyết để lãi suất cho vay thấp hơn.
- Nhà đầu tư nên theo dõi chi tiết vận hành và điều kiện sử dụng của BNSF, vì việc kích hoạt có thể báo hiệu các giai đoạn căng thẳng thị trường.
