인민은행, 채권시장 투매 억제 위한 새 도구 시사…금리 비교 시 세제 왜곡 지적

인민은행, 채권시장 투매 억제 위한 새 도구 시사…금리 비교 시 세제 왜곡 지적

TREE NEWS 보도: 중국인민은행(PBOC)은 수요일 2026년 3분기 통화정책 집행 보고서를 발표하며 채권시장 유동성 리스크 관리, 국제 금리 비교, 중소기업(SME) 및 서비스업 자금 지원을 위한 체계적 프레임워크를 제시했다.

중앙은행은 별도 섹션에서 뮤추얼펀드와 자산관리 자회사 등 비은행 기관의 투자자 환매, 강제 채권 매도, 평가액 하락의 악순환 고리를 끊기 위해 설계된 새로운 거시건전성 도구인 ‘비은행 채권시장 대규모 환매 스왑 기구(BNSF)’를 도입했다. PBOC는 자본시장을 지원하는 기존 두 가지 도구와 함께 규제당국과 협력해 이 메커니즘을 지속적으로 개선하고, 유동성 거시건전성 도구를 풍부하게 하며 금융시장의 군집 행동을 신속히 시정하겠다고 밝혔다.

보고서는 또한 채권 가격 결정의 방법론적 문제도 다뤘다. 중국 국채 이자소득은 소득세가 면제되기 때문에 과세 대상 투자자들은 과세 채권보다 국채에 대해 더 낮은 수익률을 기꺼이 수용한다. PBOC는 상품 간 금리를 비교할 때 세제 요인을 복원해야 한다고 강조했다. 중국의 회사채 신용 스프레드는 약 30bp로 상대적으로 좁으며, 정책금리가 제로에 가까웠던 미국의 약 120bp, 일본의 80bp, 유로존의 50bp와 대조된다고 지적했다.

통화정책 전달과 관련해 PBOC는 예금금리 인하가 대출금리 하락 여지를 만들 수 있다고 밝혔다. 상업은행은 실물경제를 지원하고 건전한 운영을 유지하기 위해 일정한 예대 스프레드가 필요하기 때문이다. 유로존과 일본에서는 제로에 가까운 정책금리가 예금금리를 제로 부근으로, 대출금리를 낮은 수준으로 끌어내렸다고 지적했다.

별도로 보고서는 서비스업 금융서비스 개선 방안으로 지식재산권 담보 금융, 과학기술 혁신 채권 활용 확대, 중소기업 신용 프로파일링 개선 등을 제시했다.

시장 시사점

BNSF 도입은 PBOC의 거시건전성 도구가 비은행 부문으로 크게 확장됨을 의미한다. 시스템적으로 중요한 비은행 기관의 유동성 스트레스에 대한 백스톱을 제공함으로써 이 기구는 무질서한 채권 매도의 확률을 낮추고 중국 채권시장의 변동성을 완화할 수 있다. 투자자에게는 특히 채권 보유 비중이 큰 펀드와 자산관리 상품의 채권 포트폴리오 테일 리스크를 낮출 수 있다.

그러나 PBOC는 이 도구가 포괄적 보증이 아니라고 강조했다. 시장 전반의 스트레스라는 특정 시나리오를 위한 것이며 적격 담보를 요구하고 유동성이 회복되면 단계적으로 폐지된다. 이러한 설계는 도덕적 해이를 제한하지만 취약한 기관이 여전히 압박에 직면할 수 있음을 의미한다.

보고서의 세후 수익률 비교 논의는 시장 간 금리 차이가 오해를 불러일으킬 수 있음을 상기시킨다. 투자자는 중국 국채와 다른 자산 간 상대가치를 평가할 때 세후 수익률에 주목해야 한다. 중국의 좁은 신용 스프레드는 회사채의 리스크 프리미엄이 제한적임을 시사하며, 국채와 우량 채권 수요가 계속 지지받을 수 있음을 보여준다.

예금금리 인하가 대출금리 하락 여지를 만든다는 강조는 완화 기조가 지속됨을 시사하지만 점진적이다. 이는 금리 민감 업종과 채권시장에 우호적이지만 은행 마진에는 부담이 될 수 있다.

핵심 요점

• PBOC는 비은행 금융기관을 위한 더 넓은 유동성 백스톱을 구축해 채권시장의 시스템 리스크를 줄이고 있다.
• 세제 조정이 중요하다. 세제 면제를 고려하지 않고 중국과 글로벌 채권 금리를 비교하면 상대가치 평가가 왜곡될 수 있다.
• 중국의 신용 스프레드는 여전히 좁아 신용 리스크에 대한 보상이 제한적임을 시사하며 우량 채권 선호가 지속되고 있다.
• 통화정책은 완화적이지만 균형 잡혀 있으며, 예금금리 인하는 대출금리 하락의 전제 조건으로 여겨진다.
• 투자자는 BNSF의 운영 세부사항과 사용 조건을 주시해야 하며, 그 발동은 시장 스트레스 시기를 신호할 수 있다.