央行Q3货政报告：创设债市非银大额赎回互换便利，强调税收还原与利率比较
TREE NEWS 报道， 中国人民银行11日发布2026年第三季度中国货币政策执行报告，就债券定价的税收还原、债市流动性风险管控及中小企业融资困境等关键议题作出系统阐述。
报告专栏3首次详细披露了“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”的机制设计。该工具旨在应对极端市场情况下，基金、理财等非银机构因投资者赎回而被动抛售债券、引发估值下跌和进一步赎回的负向螺旋。央行表示，将会同监管部门持续优化该机制，与支持资本市场的两项工具一道，丰富流动性宏观审慎管理工具箱，及时矫正和阻断金融市场羊群效应。
在专栏2中，央行就债券定价与利率比较的方法论提出明确指引。由于国内对国债利息收入免征所得税，纳税投资者愿意接受低于应税债券的收益率，因此在分析和比较相关利率时需还原税收因素的影响。央行指出，中国信用利差约30个基点，较美国（约120个基点）、日本（约80个基点）和欧元区（约50个基点）在零利率环境下的水平更窄。
关于利率传导，央行强调存款利率下降可为贷款利率下降创造空间，商业银行需要一定存贷款利差以保持支持实体经济的能力和自身稳健经营。欧元区、日本在政策利率降至零附近后，存款利率降至零左右，贷款利率也降至较低水平。
此外，报告专栏4提出健全知识产权等质押融资机制，盘活企业无形资产，支持研发设计、知识产权、科技成果转化等生产性服务业发展，并用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，拓宽直接融资渠道。
市场影响分析
BNSF的创设标志着央行宏观审慎工具箱向非银领域的重要延伸。通过为具有系统性影响的非银机构提供流动性支持，该工具可能降低债市无序抛售的概率，平抑市场波动。对投资者而言，这有助于降低固定收益组合的尾部风险，尤其是重仓债券的基金和理财产品。
但央行明确该工具仅在特定情景使用，并非兜底个别机构信用风险，且要求合格抵押品，待债市流动性恢复后即安排退出。这种设计在防范道德风险的同时，也意味着经营不审慎的机构仍将面临市场纪律约束。
报告关于税收还原的讨论提醒投资者，跨境和跨品种利率比较需关注税后收益。中国信用利差较窄，意味着信用债的风险溢价有限，可能继续支撑对国债和高等级信用债的需求。
央行关于存款利率下降为贷款利率创造空间的表述，释放了继续渐进宽松的信号，利好利率敏感型行业和债市，但可能对银行息差构成压力。
投资者要点
- 央行正在构建覆盖非银机构的流动性后盾，降低债市系统性风险。
- 税收因素不可忽视：比较中外债券收益率时，需还原免税效应，避免相对价值误判。
- 中国信用利差处于低位，信用风险补偿有限，高等级债券仍受青睐。
- 货币政策维持宽松基调但注重平衡，存款利率下调是贷款利率下行的前提。
- 关注BNSF的实操细节和启用条件，其激活可能预示市场进入压力期。
