미국 AI 데이터센터 파이프라인의 3분의 2가 ‘허풍 와트’, 번스타인 경고

TREE NEWS 보도: 번스타인의 새로운 분석에 따르면, 북미에서 발표되었거나 건설 중이거나 토지가 확보된 데이터센터 용량 586기가와트(GW) 중 신뢰할 수 있는 것은 199GW(약 34%)에 불과하다. 나머지 387GW(약 3분의 2)는 회사가 ‘허풍 와트’라고 부르는 것으로, 보도자료와 파워포인트 프레젠테이션에만 존재하고 철강과 콘크리트로는 존재하지 않는 용량이다. 이 발견은 시장이 현재 정치적 리스크에 집착하는 것에 의문을 제기한다. 번스타인은 정치적 리스크가 프로젝트 품질보다 AI 인프라 구축에 훨씬 작은 위협이라고 말한다.

시장 영향

이 보고서는 모든 자산 클래스의 투자자에게 광범위한 영향을 미친다. 주식의 경우, 반도체 제조업체, 전력 장비 공급업체, 냉각 시스템 제공업체에 걸친 AI 트레이드는 이 환상적인 용량을 포함할 수 있는 수요 예측에 기반하여 가격이 책정되어 왔다. 번스타인은 387GW의 허풍 와트가 3조~6조 달러의 건설 지출과 약 19조 달러의 총 공급망 지출을 나타내며, 이는 실현되지 않을 수 있다고 추정한다. 이러한 프로젝트에 수주 잔고를 연결한 기업은 매출 부족에 직면할 수 있다.

신뢰할 수 있는 199GW 내에서는 하이퍼스케일러와 기존 데이터센터 운영자가 지배적이다. 이들은 파이프라인의 37%만 발표했음에도 불구하고 신뢰할 수 있는 용량의 76%를 차지한다. 반면, ‘기타’ 개발자(비하이퍼스케일러, 비코로케이션, 비마이너, 비네오클라우드)는 308GW를 발표했지만 건설이 예상되는 것은 33GW에 불과해 생존율은 11%이다. 상위 4개 하이퍼스케일러(아마존, 구글, 마이크로소프트, 메타)만으로 78GW, 즉 전체 신뢰 용량의 39%를 차지한다.

임차인 신용도는 주요 할인 요인이다. 구글, 아마존, 마이크로소프트, 메타 또는 엔비디아가 서명한 임대차 계약은 1.00의 배수를 받는 반면, OpenAI 단독은 0.50(동전 던지기)으로 평가된다. 회사가 자금 조달 목표를 약 300억 달러에서 200억 달러로 낮췄기 때문이다. 오라클은 0.75, 오라클/OpenAI 조합(스타게이트 임차인)은 0.80이다. CoreWeave, Nebius, Lambda와 같은 네오클라우드는 0.45로 평가되어 xAI의 0.60보다 낮고 Jane Street 및 Bloomberg와 같은 엔터프라이즈 임차인의 0.80보다 훨씬 낮다.

최근 시장 논평을 지배해 온 정치적 리스크는 번스타인 모델의 네 가지 필터 중 가장 작아 28GW만 제거한다. 개발 단계(198GW 제거), 임차인 품질(113GW), 개발자 실적(48GW)이 훨씬 더 중요하다. 텍사스는 가장 큰 페널티를 받는 주로, 약 43GW의 신뢰 용량이 지연 위험에 처해 있지만 번스타인은 이를 취소가 아닌 타이밍 문제로 본다.

채권의 경우, 리스크는 데이터센터 수요 예측에 기반하여 자본 지출 계획을 세운 유틸리티 및 전력 공급업체에 집중되어 있다. 파이프라인의 상당 부분이 실현되지 않으면 좌초 자산 리스크가 커질 수 있다. 원자재, 특히 구리 및 기타 건설 자재도 수요 예측이 하향 조정될 수 있다. AI 인프라 낙관론에 연동되어 거래되어 온 암호화폐 시장은 AI 트레이드가 식으면 파급 효과에 직면할 수 있다.

투자자를 위한 주요 시사점

신뢰할 수 있는 개발자에 집중: 하이퍼스케일러와 우량 코로케이션 제공업체(Digital Realty, Equinix, QTS, CoreSite, EdgeConneX, Compass, Aligned, NTT, Brookfield)는 생존율이 가장 높다. 번스타인은 16개 개발자에게 완벽한 5.0 점수를 부여한다.
임차인 리스크 할인: OpenAI, 오라클, 네오클라우드와의 임대차 계약은 상당한 신용 할인을 수반한다. 시장은 이러한 약속의 지속성을 과대평가하고 있을 수 있다.
정치적 리스크는 과대평가됨: 텍사스, 버지니아 등에서의 주 차원의 일시 중단은 헤드라인을 장식하지만 프로젝트를 취소하기보다 지연시킬 가능성이 더 크다. 더 큰 리스크는 프로젝트 실행 가능성이다.
하향 조정 주시: 번스타인은 임차인 할인이 증가하고 자금 조달 여건이 긴축됨에 따라 34%의 신뢰도 비율이 더 떨어질 것으로 예상한다.

AI 인프라 붐은 실제이지만 시장은 리스크를 잘못 가격 책정하고 있다. 투자자는 신호와 잡음을, 그리고 허풍 와트와 진짜 와트를 구분해야 한다.