Các ngân hàng Phố Wall dự báo rally cuối năm, nhưng rủi ro lạm phát vẫn rình rập

Các ngân hàng Phố Wall dự báo rally cuối năm, nhưng rủi ro lạm phát vẫn rình rập

TREE NEWS đưa tin: Goldman Sachs, Morgan Stanley và JPMorgan đều đã phát đi tín hiệu về một đợt rally cuối năm tiềm năng trên thị trường chứng khoán Mỹ, với lý do là vị thế đã bị xả mạnh, định giá được thiết lập lại và các yếu tố mùa vụ. Tuy nhiên, một mối đe dọa lạm phát đang đến gần có thể làm chệch hướng đà tăng và buộc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải tăng lãi suất trở lại.

Xả vị thế tạo tiền đề cho đợt squeeze

Chiến lược gia Cosimo Codacci-Pisanelli của Goldman Sachs lập luận rằng đợt bán tháo gần đây là một trong những đợt giảm đòn bẩy mạnh mẽ nhất trong một thập kỷ. Vị thế ròng và tổng vị thế trong sổ prime brokerage của Goldman đã thu hẹp mạnh, và dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy các quỹ phòng hộ hiện đang nắm giữ vị thế dưới trọng số đối với cổ phiếu AI lần đầu tiên kể từ năm 2023. JPMorgan nói với khách hàng rằng tâm lý thị trường “khá tệ—điều đó phải là một tín hiệu tăng giá.”

Goldman lưu ý rằng thị trường đã hấp thụ nhiều tin tiêu cực trong một tuần duy nhất—CPI mạnh hơn dự kiến, phát ngôn diều hâu từ Fed, lãi suất tăng, giá dầu tăng và tin tức tiêu cực về Nvidia—nhưng giá vẫn tương đối ổn định, cho thấy áp lực bán đã cạn kiệt.

Định giá trở về mức trung bình lịch sử

Sau đợt thu hẹp bội số, cổ phiếu toàn cầu giao dịch gần mức trung bình 35 năm. P/E dự phóng 12 tháng của chỉ số MSCI All-Country World đã giảm xuống 15,6 lần, với tỷ lệ PEG là 1,1 lần, cả hai đều gần mức trung bình lịch sử kể từ năm 1997. Kỳ vọng lợi nhuận không bị hạ xuống; thay vào đó, EPS đồng thuận cho năm 2026, 2027 và đặc biệt là 2028 đã được nâng lên với tốc độ trên mức trung bình. Goldman lưu ý rằng đường lợi nhuận năm 2028 “trông giống một cổ phiếu meme hơn là một đường dự báo lợi nhuận.”

Với lãi suất thực ở mức 2,25%, hồi quy của Goldman ngụ ý P/E hợp lý là 18,9 lần cho S&P 500, so với mức hiện tại là 17,9 lần—thấp hơn khoảng một bội số so với đường hồi quy.

Áp lực lạm phát trong pipeline vượt đỉnh đại dịch

Tuy nhiên, báo cáo cảnh báo về một dòng chảy ngầm đáng lo ngại hơn. CPI của Mỹ đã vượt dự báo trong cả tháng 9 và tháng 10, với mức tăng trên diện rộng. Lạm phát giá nhập khẩu sản xuất toàn cầu, tính theo năm trong sáu tháng, đang ở mức khoảng 24%—cao hơn nhiều so với đỉnh đại dịch 2021-2022. Lạm phát giá sản xuất toàn cầu khoảng 11% theo năm. Sự lan tỏa đang mở rộng ra ngoài năng lượng và phần cứng AI sang hóa chất, nhựa và sản phẩm giấy.

Tại Mỹ, Đức, Pháp, Ý và Anh, tỷ trọng các nhóm giá nhập khẩu có mức tăng theo năm trên 5% đã tăng vọt lên 25-40%; trong giá sản xuất của Mỹ, tỷ trọng đó vượt quá 40%, mức lần cuối được thấy trước làn sóng lạm phát 2021-2022.

Goldman lưu ý rằng các công ty vẫn đang hấp thụ chi phí đầu vào tăng bằng cách thu hẹp biên lợi nhuận, nhưng câu hỏi then chốt là vùng đệm đó có thể kéo dài bao lâu. Áp lực giá ở thượng nguồn thường mất 6-12 tháng để truyền hoàn toàn đến người tiêu dùng, nghĩa là hóa đơn sẽ đến hạn vào quý đầu tiên của năm sau.

Tháng 1 là bài kiểm tra thực sự

Dữ liệu của Goldman cho thấy tháng 1 là tháng có mức điều chỉnh giá tập trung nhất: khoảng 16 thành phần chứng kiến mức tăng giá vượt quá hai độ lệch chuẩn, so với không quá 2,5 trong các tháng khác. Thị trường châu Âu cũng cho thấy tính mùa vụ tương tự, với HICP lõi tháng 1 thường ghi nhận mức tăng hàng tháng lớn nhất trong năm kể từ đại dịch.

Trong bối cảnh đó, các nhà kinh tế của Goldman đã thêm lần tăng lãi suất thứ ba của Fed vào dự báo của họ sau dữ liệu CPI mới nhất. Codacci-Pisanelli cũng chỉ ra một vòng lặp phản xạ: các ngân hàng trung ương đã có phần ôn hòa một phần do thị trường chứng khoán giảm và thắt chặt tín dụng. Nếu cổ phiếu ổn định và điều kiện tài chính nới lỏng, lý do để giữ nguyên sẽ biến mất.

Nói cách khác, một đợt squeeze cuối năm sẽ vay mượn từ lợi nhuận tương lai, và bữa tiệc có thể theo sau là một cơn đau đầu. Goldman khuyến nghị rõ ràng: “Mua lạm phát đầu kỳ là một bổ sung tốt cho danh mục đầu tư.”

Bản thân Goldman thừa nhận rằng năm 2026 sẽ “cực kỳ khó khăn đối với các nhà giao dịch vĩ mô, với cạm bẫy ở hầu hết mọi loại tài sản,” và quy tắc hữu ích nhất khi nhìn lại là “bán khống mọi giao dịch đồng thuận.”

Như Codacci-Pisanelli viết: ngay cả khi ông già Noel đến, hóa đơn từ PPI trung gian do năng lượng dẫn dắt—vốn đã vượt giá nhu cầu cuối cùng gấp hai lần—và giá nhập khẩu sản xuất tăng nhanh hơn trong đại dịch sẽ được giao đúng hạn trong quý đầu tiên, bất kể đợt rally có thành hiện thực hay không.

“Chúc may mắn,” báo cáo kết luận.

Những điểm chính

• Các ngân hàng lớn của Phố Wall nhận thấy điều kiện cho một đợt rally cuối năm, nhưng giao dịch đang trở nên đông đúc.
• Áp lực lạm phát đang gia tăng nhanh hơn trong đại dịch, với việc điều chỉnh giá vào tháng 1 có khả năng buộc Fed phải hành động.
• Nhà đầu tư nên thận trọng khi đuổi theo đà tăng và xem xét các biện pháp phòng ngừa lạm phát khi hóa đơn đến hạn vào quý 1.