华尔街三大行齐呼圣诞行情，但通胀账单明年一月到期
TREE NEWS 报道， 高盛、摩根士丹利和摩根大通相继发出年末反弹信号，认为仓位出清、估值回归和季节性因素共同构成了轧空条件。然而，通胀压力正以超越新冠疫情时期的速度积聚，明年一月将迎来真正的考验。
仓位极度出清，轧空条件成型
高盛策略师Cosimo Codacci-Pisanelli在最新宏观报告中指出，此轮去杠杆烈度是过去十年中最激进的阶段之一，其美国优先经纪账簿上的净头寸与总头寸同步大幅收缩。摩根士丹利数据显示，对冲基金持有AI板块的净头寸已转为低配，为2023年以来首次。摩根大通也告知客户，当前市场情绪“相当糟糕——而这理应是看多信号”。
高盛认为，市场在单周内消化了多重利空——包括强于预期的CPI、美联储偏鹰表态、利率上行、油价走高以及英伟达负面新闻，而价格却相对稳定，说明卖盘已接近枯竭。
估值回归均值，EPS预期上修
经过此轮估值收缩，全球股市估值已回到35年长期历史均值附近。MSCI全球指数12个月远期市盈率降至15.6倍，PEG降至1.1倍，均接近1997年以来平均水平。与此同时，盈利预期并未同步下修，2026、2027尤其是2028年的共识EPS以超出历史常规的速度上调。高盛形容2028年的盈利预期曲线“看起来更像一只meme股，而非一条盈利预测线”。
在当前实际利率约2.25%的背景下，高盛回归分析显示标普500合理估值约为18.9倍，而目前实际交易在约17.9倍，低于回归线约一个倍数单位。
通胀管道压力远超疫情高峰
报告更令人不安的部分在于通胀。美国CPI在9月和10月连续超预期，且超预期范围广泛。全球制造业进口价格通胀以六个月年化折算率计算约为24%，已明显超过2021-2022年疫情通胀高峰期水平；全球生产者价格年化涨幅约为11%。通胀扩散范围已从能源与AI硬件蔓延至化工品、塑料和纸制品等下游类别。
在美国、德国、法国、意大利和英国，进口价格类别中年化涨幅超过5%的比例已跳升至约25%至40%；美国生产者价格中该比例更超过40%，这一水平上次出现正是2021-2022年通胀浪潮前夕。
高盛认为，企业目前仍在以压缩利润率的方式吸收输入成本上涨，但这种缓冲能维持多久是核心问题。上游价格压力通常需要6至12个月才能完全传导至消费端，这意味着账单将在明年一季度到期。
一月是真正的考验
高盛对“一月价格重置效应”的测算显示，一月是全年价格分项出现大幅重置最集中的月份，约有16个分项在一月发生超过2个标准差的价格跳升，而其他月份通常不超过2.5个。欧洲市场亦显示同样规律，自疫情以来，一月核心HICP往往是全年最大涨幅之一。
在此背景下，高盛经济学家在最新CPI数据公布后，已将美联储加息预测上调，新增了第三次加息。Codacci-Pisanelli还指出一个隐蔽的反身性闭环：此前各国央行偏向鸽派很大程度上是受制于股市下跌和信用收紧带来的压力。若股市企稳、金融环境转松，央行继续观望的理由也就不复存在。
换句话说，年末轧空一旦成真，恰恰是在透支未来的上涨空间。在利率交易方向上，高盛明确表态：做多前端通胀，是当前投资组合的良好补充。
高盛自己也坦承，2026年“对宏观交易员而言是极为艰难的一年，各大类资产里几乎处处是坑”；而事后复盘，最管用的操盘铁律只有一条——“做空每一笔共识交易”。
正如Codacci-Pisanelli在报告末尾所写：即便圣诞老人如约而至，能源冲击带来的中间品PPI涨幅已超出最终需求价格涨幅一倍，制造业进口价格涨速超越疫情高峰，各大企业正等待一月重新定价——这张账单，无论圣诞行情是否兑现，都将在明年一季度准时送达。
报告最后一行是：“祝你好运。”
关键要点
- 华尔街主要机构认为年末反弹条件已具备，但这笔交易正变得拥挤。
- 通胀压力以超越疫情时期的速度积聚，一月价格重置可能迫使美联储再次加息。
- 投资者应警惕追涨风险，并考虑通胀对冲工具，以应对一季度到期的账单。
