월스트리트 은행들, 연말 랠리 전망하지만 인플레이션 위험 도사려

TREE NEWS 보도: 골드만삭스, 모건스탠리, JP모건은 극단적인 포지션 청산, 밸류에이션 리셋, 계절적 요인을 근거로 미국 주식의 연말 랠리 가능성을 시사했다. 그러나 다가오는 인플레이션 위협이 랠리를 무산시키고 연방준비제도(Fed)가 다시 금리를 인상하도록 강제할 수 있다.

포지션 청산이 스퀴즈의 발판 마련

골드만삭스 전략가 코시모 코다치-피사넬리는 최근 매도세가 10년 만에 가장 공격적인 디레버리징 중 하나였다고 주장한다. 골드만삭스 프라임 브로커리지 계정의 순 및 총 포지션이 급감했고, 모건스탠리 데이터에 따르면 헤지펀드는 2023년 이후 처음으로 AI 주식을 언더웨이트하고 있다. JP모건은 고객들에게 심리가 “상당히 나쁘다—이는 강세 신호여야 한다”고 전했다.

골드만삭스는 시장이 한 주 동안 여러 악재(예상보다 강한 CPI, 매파적 Fed 발언, 금리 상승, 유가 상승, 엔비디아 악재)를 흡수했지만 가격은 비교적 안정적으로 유지되어 매도 압력이 소진되었음을 시사한다고 지적했다.

밸류에이션, 역사적 평균으로 회귀

멀티플 축소 이후 글로벌 주식은 35년 평균 근처에서 거래되고 있다. MSCI 올컨트리 월드 지수의 12개월 선행 PER은 15.6배로 하락했고 PEG 비율은 1.1배로, 둘 다 1997년 이후 역사적 평균에 가깝다. 이익 전망은 하향 조정되지 않았으며, 오히려 2026년, 2027년, 특히 2028년 컨센서스 EPS는 평균 이상의 속도로 상향 조정되었다. 골드만삭스는 2028년 이익 곡선이 “이익 전망선이라기보다 밈 주식처럼 보인다”고 지적한다.

실질 금리가 2.25%인 점을 감안하면 골드만삭스의 회귀 분석은 S&P 500의 적정 PER을 18.9배로 시사하며, 이는 현재 17.9배보다 약 1멀티플 높다.

인플레이션 파이프라인 압력, 팬데믹 정점 초과

그러나 보고서는 더 우려스러운 저류를 경고한다. 미국 CPI는 9월과 10월 모두 예상을 상회했으며 광범위한 상승세를 보였다. 글로벌 제조업 수입 물가 인플레이션(6개월 연율)은 약 24%로 2021-2022년 팬데믹 정점을 크게 웃돈다. 글로벌 생산자 물가 인플레이션은 연율 약 11%다. 확산은 에너지와 AI 하드웨어를 넘어 화학, 플라스틱, 종이 제품으로 넓어지고 있다.

미국, 독일, 프랑스, 이탈리아, 영국에서 연율 5% 이상 상승한 수입 물가 카테고리 비중이 25-40%로 급증했으며, 미국 생산자 물가에서는 그 비중이 40%를 넘어 2021-2022년 인플레이션 물결 이전 이후 처음이다.

골드만삭스는 기업들이 아직 마진 압축으로 투입 비용 상승을 흡수하고 있지만, 그 완충이 얼마나 지속될지가 핵심 질문이라고 지적한다. 상류 가격 압력이 소비자에게 완전히 전가되기까지 보통 6-12개월이 걸리므로, 청구서는 내년 1분기에 돌아올 것이다.

1월이 진정한 시험대

골드만삭스 데이터에 따르면 1월은 가격 리셋이 가장 집중되는 달이다. 약 16개 구성 요소가 2표준편차를 초과하는 가격 급등을 보이며, 다른 달에는 최대 2.5개에 그친다. 유럽 시장도 유사한 계절성을 보이며, 팬데믹 이후 1월 핵심 HICP는 종종 연중 최대 월간 상승을 기록한다.

이러한 배경에서 골드만삭스 이코노미스트들은 최신 CPI 데이터 이후 Fed 금리 인상 전망에 세 번째 인상을 추가했다. 코다치-피사넬리는 또한 반사적 루프를 지적한다. 중앙은행이 비둘기파적인 것은 부분적으로 주식 시장 하락과 신용 경색 때문이다. 주식이 안정되고 금융 여건이 완화되면 동결을 유지할 근거가 사라진다.

즉, 연말 스퀴즈는 미래 수익을 당겨 쓰는 것이며, 파티 후에는 숙취가 따를 수 있다. 골드만삭스는 명시적으로 “프론트엔드 인플레이션 롱은 포트폴리오에 좋은 보완책”이라고 권고한다.

골드만삭스 자체도 2026년이 “매크로 트레이더에게 극히 어려울 것이며 거의 모든 자산군에 함정이 있을 것”이라고 인정하고, 사후적으로 가장 유용한 규칙은 “모든 컨센서스 트레이드를 숏하는 것”이라고 말한다.

코다치-피사넬리가 쓰듯이, 산타클로스가 온다 해도 에너지 주도 중간 PPI(최종 수요 가격의 두 배 속도로 상승)와 팬데믹 때보다 빠르게 상승하는 제조업 수입 물가의 청구서는 랠리 실현 여부와 관계없이 1분기에 제때 배달될 것이다.

“행운을 빈다”고 보고서는 맺는다.

핵심 요점

월스트리트 주요 은행들은 연말 랠리 조건을 보지만, 거래가 혼잡해지고 있다.
인플레이션 압력은 팬데믹 때보다 빠르게 축적되고 있으며, 1월 가격 리셋이 Fed의 행동을 강제할 가능성이 높다.
투자자는 랠리를 쫓는 것을 경계하고, 1분기에 청구서가 돌아올 것에 대비해 인플레이션 헤지를 고려해야 한다.