Một sự hội tụ đáng ngạc nhiên
TREE NEWS đưa tin: Trong một tuần lễ thách thức logic thị trường thông thường, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng vọt trong khi cổ phiếu công nghệ và trái phiếu tín dụng đồng loạt phục hồi. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 25 điểm cơ bản, mức tăng hàng tuần lớn nhất trong nhiều tháng, vậy mà Nasdaq nặng về công nghệ vẫn tăng 3,0% và cổ phiếu bán dẫn tăng vọt 11,4%. Sự “cộng hưởng dị thường” này khiến nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu đà tăng có thể kéo dài, đặc biệt khi kỳ vọng tăng lãi suất đang mạnh lên.
Chuyện gì đã xảy ra
Chất xúc tác là báo cáo CPI của Mỹ nóng hơn dự kiến, khiến Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller công khai ủng hộ việc tăng lãi suất 50 điểm cơ bản. Thị trường nhanh chóng định giá xác suất ngụ ý 111% cho một lần tăng vào tháng 12—thực chất đã tính đến một phần khả năng tăng 50bp—và xác suất 80% cho ba lần tăng liên tiếp đến tháng 3/2026. Lộ trình thắt chặt này vượt xa mức đã được định giá trước đợt bán tháo do công nghệ dẫn dắt vào đầu tháng 10.
Bất chấp lợi suất tăng vọt, cổ phiếu công nghệ và trái phiếu tín dụng vẫn tăng. Chiến lược gia Naka Matsuzawa của Nomura quy điều này cho hai cách lý giải: hoặc thị trường đã tiêu hóa hoàn toàn các rủi ro như khó khăn tài chính, giao dịch vòng tròn và cạnh tranh quá mức, và nhà đầu tư đang lấy lại niềm tin rằng lợi nhuận đầu tư AI có thể bù đắp lãi suất hiện tại; hoặc đó chỉ là một đợt phục hồi kỹ thuật sau đợt bán tháo mạnh. Matsuzawa nghiêng về khả năng thứ hai, cảnh báo rằng niềm tin vào lợi nhuận AI chưa thực sự được khôi phục.
Hàm ý thị trường
Trái phiếu: Định giá tăng lãi quá mức, chú ý phe bồ câu
Trái phiếu toàn cầu bán tháo mạnh, với lợi suất kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng 25bp, Nhật tăng 16bp, Anh tăng 15bp và Đức tăng 9bp. Đường cong lợi suất ở Mỹ, Anh và Đức làm phẳng theo hướng giảm, trong khi Nhật dốc lên theo hướng giảm. Lợi suất thực tăng trên toàn G4, và kỳ vọng lạm phát mở rộng ở mọi nơi trừ Nhật. Kỳ vọng lãi suất cuối kỳ của chính sách tăng vọt: Mỹ từ 4,24% lên 4,55%, khu vực euro từ 3,17% lên 3,19%, và Nhật từ 2,05% lên 2,26%. Trọng tâm tiếp theo là liệu các quan chức Fed theo phe bồ câu có phản đối việc định giá tăng lãi mạnh mẽ hay không; nếu họ chuyển sang diều hâu, kỳ vọng tăng lãi sẽ kéo dài, nhưng nếu họ nhấn mạnh điều kiện tài chính thắt chặt hoặc sự mong manh trong tài trợ của lĩnh vực công nghệ, kỳ vọng lãi suất có thể hạ nhiệt.
Cổ phiếu: Đà tăng công nghệ trên nền tảng mong manh
Cổ phiếu toàn cầu tăng rộng rãi, dẫn đầu là Nhật (+6,2%), thị trường mới nổi (+4,9%), Mỹ (+3,0%) và châu Âu (+2,4%). Trong nội bộ Mỹ, bán dẫn (SOX +11,4%) và đám mây vốn hóa lớn (+2,8%) vượt trội, trong khi phần mềm kém hơn (+0,1%) và cổ phiếu vừa và nhỏ (Russell 2000 +1,8%) theo sau. Tuy nhiên, Nomura thận trọng: việc luân chuyển sang công nghệ thiếu nền tảng vững chắc. Trong giai đoạn lợi suất tăng, cổ phiếu tiêu dùng và bất động sản suy yếu, cho thấy vòng tuần hoàn tích cực “phục hồi kinh tế + lợi suất cao hơn + luân chuyển sang phi công nghệ” chưa bắt đầu. Với tuần tới, Matsuzawa thấy hai kịch bản: nếu công nghệ điều chỉnh mà lợi suất không giảm, luân chuyển sang phi công nghệ sẽ không bù đắp được đà giảm chung; nếu lợi suất giảm, công nghệ được hỗ trợ nhưng dòng tiền vào phi công nghệ vẫn yếu. Cả hai kịch bản đều là ngược gió cho thị trường rộng lớn hơn. Kịch bản cơ sở của ông: cổ phiếu đi ngang, trái phiếu mạnh hơn, đô la yếu hơn, yên mạnh hơn.
Tiền tệ: Đô la mạnh, yên yếu
Sự yếu đi gần đây của đồng yên do đô la mạnh chứ không phải vấn đề riêng của yên. EUR/JPY đã giảm từ gần 186 đầu tháng 9 xuống khoảng 176, mức thấp nhất kể từ tháng 10/2025. Nhà chức trách Nhật có ít dư địa và ý muốn can thiệp. Điểm ngoặt tiếp theo cho USD/JPY có thể là khi kỳ vọng tăng lãi của Fed lùi lại.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Đừng mù quáng đuổi theo đà tăng công nghệ. Đợt phục hồi có thể chỉ mang tính kỹ thuật, và áp lực tài trợ có thể xuất hiện trở lại nếu Fed không sửa chữa việc định giá tăng lãi quá mức.
- Thị trường trái phiếu đang đi trước Fed. Theo dõi các quan chức bồ câu để tìm dấu hiệu phản đối; nếu không xuất hiện, lợi suất có thể duy trì ở mức cao.
- Luân chuyển sang phi công nghệ yếu. Sự yếu kém của tiêu dùng và bất động sản cho thấy câu chuyện phục hồi kinh tế chưa hỗ trợ được một đợt luân chuyển rộng.
- Thị trường tiền tệ phụ thuộc vào kỳ vọng Fed. Đỉnh của việc định giá tăng lãi có thể đánh dấu bước ngoặt cho đô la và yên.
Khi tuần lễ diễn ra, tính bền vững của đợt tăng đồng thời cổ phiếu-trái phiếu này sẽ là câu hỏi trung tâm. Nhà đầu tư nên giữ sự linh hoạt, tập trung vào thông điệp của Fed và sự mong manh trong tài trợ của lĩnh vực công nghệ.
