Goldman Sachs: Đỉnh cao đầu tư AI sẽ đánh dấu đợt tăng cuối cùng của đồng USD trước khi đảo chiều vào năm 2027

Goldman Sachs: Đỉnh cao đầu tư AI sẽ đánh dấu đợt tăng cuối cùng của đồng USD trước khi đảo chiều vào năm 2027

TREE NEWS đưa tin: Đồng USD đã trở nên gắn bó chặt chẽ với chu kỳ đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI), và khi chu kỳ đó đạt đỉnh, đồng USD cũng có khả năng sẽ theo sau, theo một báo cáo mới từ nhóm chiến lược ngoại hối của Goldman Sachs. Trong Triển vọng Ngoại hối Toàn cầu 2027, ngân hàng lập luận rằng mặc dù đồng USD có thể vẫn còn dư địa tăng trong ngắn hạn, nhưng một sự đảo chiều thực chất có khả năng xảy ra vào năm 2027.

Sau đợt bán tháo lớn và làn sóng đa dạng hóa vào năm 2025, đồng USD đã lặng lẽ lấy lại vị thế vào năm 2026. Đồng euro đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ “Ngày Giải phóng”, chỉ số USD (DXY) đã chạm mức cao nhất kể từ tháng 4/2025, và USD/JPY đang tiến gần mốc 160. Goldman cho rằng đợt tăng này phần lớn là do kỳ vọng gia tăng về đầu tư liên quan đến AI. Nhưng một khi những kỳ vọng đó đạt đỉnh, đồng USD sẽ đối mặt với bước ngoặt tương tự.

AI trở thành trụ cột chính của đồng USD

Các nhà đầu tư nước ngoài đã mua kỷ lục 1,47 nghìn tỷ USD cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp Mỹ trong năm tính đến tháng 8, gần gấp đôi mức đỉnh trước khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, khoảng 90% cổ phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ phản ánh lãi chưa thực hiện thay vì dòng vốn mới, và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro vẫn ở mức thấp lịch sử. Nói cách khác, ngay cả một sự dịch chuyển cơ cấu tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro cũng có thể gây áp lực đáng kể lên đồng USD mà không cần dòng vốn chảy ra quy mô lớn.

Mô hình sai lệch ngoại hối của Goldman cho thấy đồng USD tính theo trọng số thương mại đang bị định giá cao khoảng 13% so với giá trị hợp lý, tăng mạnh từ mức 7% vào tháng 9. Mức định giá cao so với các đồng tiền châu Á vẫn duy trì khoảng 25% và chưa bao giờ thực sự thu hẹp. Các chiến lược gia Kamakshya Trivedi và Michael Cahill đã gọi đồng USD là “giao dịch AI”, lưu ý rằng hiệu suất của nó có tương quan cao với cổ phiếu liên quan đến AI—cả khi tăng lẫn khi giảm.

Fed diều hâu cung cấp hỗ trợ ngắn hạn

Goldman chưa khuyến nghị bán khống đồng USD, viện dẫn các tín hiệu diều hâu dai dẳng từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Sau khi dữ liệu lạm phát mới nhất cao hơn đáng kể so với kỳ vọng—chỉ một trong 70 nhà dự báo dự đoán mức cao hơn—các nhà kinh tế Goldman đã nâng dự báo tăng lãi suất năm nay lên ba lần. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã trở lại trên 5%, và chỉ số PPI mới nhất đạt mức cao nhất trong bốn năm, cả hai đều cung cấp hỗ trợ từng bước cho đồng USD.

Kịch bản cơ sở của Goldman giả định lạm phát cuối cùng sẽ hạ nhiệt và việc thắt chặt thực tế của Fed sẽ ít hơn nhiều so với mức thị trường hiện đang định giá, điều này sau đó sẽ gây áp lực lên đồng USD. Nhưng ngân hàng thừa nhận rằng rủi ro ngắn hạn vẫn “nghiêng về phía đồng USD mạnh”, đặc biệt nếu tác động lan tỏa từ điều kiện tài chính thắt chặt của Mỹ làm lộ ra những điểm yếu ở châu Âu.

Đối với đồng euro, Goldman dự báo EUR/USD ở mức 1,08 trong ba tháng, thấp hơn đồng thuận, do hiệu ứng trễ của điều kiện thương mại từ cú sốc năng lượng và tình trạng gần như trì trệ ở Pháp trong nửa đầu năm. Sau đó, ngân hàng kỳ vọng sẽ phục hồi lên 1,15 vào cuối năm 2027. Việc củng cố tài khóa đáng tin cậy ở Pháp có thể phải chờ đến sau cuộc bầu cử quốc hội tháng 6, và các biện pháp như vậy thường cần áp lực thị trường như một chất xúc tác chính trị.

Đồng yên: Bị định giá thấp 30%, một hàng rào cơ cấu

Nếu đồng USD là vị thế mua trong giao dịch AI, thì đồng yên là hàng rào AI của Goldman. Theo mô hình giá trị hợp lý ưa thích của ngân hàng, đồng yên bị định giá thấp khoảng 30% so với đồng USD, một trong những sai lệch đáng kể nhất trong G10. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến sẽ nâng lãi suất chính sách lên 2% vào tháng 6/2027—thêm ba lần tăng 25bp—cao hơn mức khoảng 1,75% hiện đang được định giá. Kể từ đầu tháng 10, vào những ngày Nasdaq kém hiệu quả hơn S&P 500 hơn 1%, đồng yên đã tăng trung bình khoảng 0,3%, tốt nhất trong G10.

Goldman dự báo USD/JPY ở mức 158 trong ba tháng, 155 trong sáu tháng và 150 trong mười hai tháng, thấp hơn khoảng 6% so với mức hiện tại gần 160. Ngân hàng cảnh báo rằng nếu sự nghi ngờ của thị trường về kỳ vọng AI trở nên rõ rệt hơn, mức điều chỉnh có thể lớn hơn đáng kể.

Bong bóng nợ AI và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro: Hai rủi ro tiềm ẩn

Tính mong manh của câu chuyện AI vượt ra ngoài định giá cổ phiếu. Phát hành nợ liên quan đến AI toàn cầu đạt 687 tỷ USD vào đầu tháng 11, trong khi thanh khoản dư thừa đang thu hẹp và đà nâng cấp lợi nhuận đang chậm lại. Goldman ước tính đầu tư AI chiếm khoảng hai phần ba tăng trưởng GDP thực của Mỹ trong quý III. Nếu điều kiện tài trợ thắt chặt, những người chơi có nợ cao nhất sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên, với những cú sốc tiềm tàng có thể lan rộng vượt xa lĩnh vực công nghệ.

Chiến lược gia George Saravelos của Deutsche Bank cũng đưa ra cảnh báo tương tự, lưu ý rằng trong hơn 20 nghìn tỷ USD cổ phiếu Mỹ do người nước ngoài nắm giữ, khoảng 90% phản ánh sự tăng giá thay vì mua thực tế, và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro tổng thể rất thấp. Chỉ riêng một sự dịch chuyển cơ cấu tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro cũng có thể gây áp lực đáng kể lên đồng USD mà không cần dòng vốn lớn chảy ra.

Bức tranh ngoại hối 2027: Người thắng và kẻ thua

Bảng xếp hạng tổng lợi nhuận năm 2027 của Goldman xoay quanh bốn chủ đề: các đồng tiền nhạy cảm với hàng hóa phục hồi khi giá năng lượng bình thường hóa, tác động lan tỏa của AI tiếp tục đến các đồng tiền châu Á, lợi nhuận carry thu hẹp nhưng vẫn dương, và đồng yên nhận được hỗ trợ chính sách bền vững. Các đồng tiền có lợi suất cao như real Brazil (khoảng 15%) và rand Nam Phi (khoảng 10%) đứng đầu bảng xếp hạng lợi nhuận kỳ vọng, trong khi shekel Israel, krone Na Uy và chính đồng USD ở cuối bảng.

Ngân hàng thừa nhận rằng tiềm năng lợi nhuận ngoại hối tổng thể là “tương đối hạn chế”, nhưng với biến động ngụ ý ở mức thấp lịch sử, ngân hàng coi việc “sử dụng các quyền chọn rẻ để phòng ngừa rủi ro đuôi” là rất hiệu quả về chi phí—dù đồng USD mạnh hơn dự kiến hay giảm nhanh hơn, định giá biến động hiện tại không phản ánh đầy đủ cả hai kịch bản.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Đồng USD giờ là đại diện cho AI: Số phận của nó gắn liền với kỳ vọng đầu tư AI; đỉnh cao của sự nhiệt tình với AI có thể đánh dấu đỉnh của đồng USD.
• USD mạnh ngắn hạn, yếu dài hạn: Lập trường diều hâu của Fed và lạm phát có thể hỗ trợ đồng USD trong những tháng tới, nhưng Goldman thấy sự đảo chiều vào năm 2027.
• Theo dõi tỷ lệ phòng ngừa rủi ro: Sự gia tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro có thể gây áp lực lên đồng USD mà không cần dòng vốn chảy ra, do mức hiện tại thấp.
• Yên làm hàng rào: Đồng yên bị định giá thấp đáng kể và có thể hưởng lợi từ việc BOJ bình thường hóa và các động thái giảm rủi ro liên quan đến AI.
• Rủi ro nợ AI: Phát hành nợ liên quan đến AI gia tăng và thanh khoản thắt chặt đặt ra rủi ro vượt ra ngoài công nghệ, với khả năng lan tỏa sang đồng USD.