골드만삭스: AI 설비투자 정점이 달러의 마지막 랠리, 2027년 반전 예상

골드만삭스: AI 설비투자 정점이 달러의 마지막 랠리, 2027년 반전 예상

TREE NEWS 보도: 골드만삭스 외환 전략팀의 새 보고서에 따르면, 미국 달러는 인공지능(AI) 투자 사이클과 불가분하게 연결되어 있으며, 그 사이클이 정점을 찍으면 달러도 뒤따를 가능성이 높다. 은행은 2027 글로벌 외환 전망에서 달러가 단기적으로는 추가 상승 여력이 있을 수 있지만, 2027년에는 실질적인 반전이 일어날 것이라고 주장한다.

2025년 대규모 매도와 분산화 추진 이후, 달러는 2026년에 조용히 기반을 회복했다. 유로화는 ‘해방의 날’ 이후 최저치로 떨어졌고, 달러 인덱스(DXY)는 2025년 4월 이후 최고치를 기록했으며, USD/JPY는 160선에 근접하고 있다. 골드만삭스는 이번 랠리를 주로 AI 관련 투자 기대감 상승에 기인한다고 본다. 그러나 그 기대가 정점을 찍으면 달러도 비슷한 전환점을 맞는다.

AI, 달러의 핵심 지지대로 부상

8월까지 1년 동안 외국인 투자자들은 사상 최대인 1조 4,700억 달러의 미국 주식과 회사채를 매수했다. 이는 글로벌 금융위기 이전 정점의 거의 두 배다. 그러나 외국인이 보유한 미국 주식의 약 90%는 신규 자본 유입이 아닌 미실현 이익을 반영하며, 헤지 비율은 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있다. 즉, 헤지 비율이 구조적으로 상승하기만 해도 대규모 자본 유출 없이 달러에 상당한 부담을 줄 수 있다.

골드만삭스의 외환 미스얼라인먼트 모델에 따르면 무역가중 달러는 공정가치 대비 약 13% 고평가되어 있으며, 9월의 7%에서 급등했다. 아시아 통화 대비 고평가는 약 25%로 유지되어 실제로 좁혀진 적이 없다. 전략가 카막샤 트리베디와 마이클 케이힐은 달러를 ‘AI 트레이드’라고 명시적으로 규정하며, 그 성과가 AI 관련 주식과 높은 상관관계를 보인다고 지적한다. 상승과 하락 모두에서 그렇다.

연준의 매파적 기조, 단기 지지 제공

골드만삭스는 연방준비제도(Fed)의 지속적인 매파적 신호를 이유로 아직 달러 매도를 권하지 않는다. 최신 인플레이션 데이터가 예상을 크게 웃돈 후(70명의 예측자 중 단 1명만 더 높은 수치를 예상), 골드만삭스 경제학자들은 올해 금리 인상 전망을 3회로 상향했다. 10년물 국채 금리는 5% 위로 복귀했고, 최신 PPI는 4년래 최고치를 기록했으며, 둘 다 달러에 단계적 지지를 제공하고 있다.

골드만삭스의 기본 시나리오는 인플레이션이 결국 진정되고 연준의 실제 긴축이 시장이 현재 가격에 반영한 것보다 훨씬 적을 것이라는 전제이며, 그럴 경우 달러에 부담이 될 것이다. 그러나 은행은 단기 리스크가 ‘달러 강세 쪽으로 기울어져 있다’고 인정하며, 특히 미국의 긴축적 금융 여건의 파급 효과가 유럽의 취약성을 드러낼 경우 더욱 그렇다고 본다.

유로화에 대해 골드만삭스는 3개월 후 EUR/USD를 1.08로 전망하며, 이는 컨센서스를 밑도는 수준이다. 에너지 충격으로 인한 교역 조건의 시차 효과와 상반기 프랑스의 거의 정체 때문이다. 이후 2027년 말까지 1.15로 반등할 것으로 예상한다. 프랑스의 신뢰할 수 있는 재정 건전화는 6월 의회 선거 이후까지 기다려야 할 수 있으며, 그러한 조치는 종종 정치적 촉매로서 시장 압력을 필요로 한다.

엔화: 30% 저평가, 구조적 헤지

달러가 AI 트레이드의 롱 사이드라면, 엔화는 골드만삭스의 AI 헤지다. 은행이 선호하는 공정가치 모델에 따르면 엔화는 달러 대비 약 30% 저평가되어 있으며, G10에서 가장 두드러진 미스얼라인먼트 중 하나다. 일본은행은 2027년 6월까지 정책금리를 2%로 인상할 것으로 예상되며(추가 25bp 인상 3회), 이는 현재 시장이 반영한 약 1.75%를 웃도는 수준이다. 10월 초 이후 나스닥이 S&P500을 1% 이상 하회한 날에 엔화는 평균 약 0.3% 상승했으며, 이는 G10에서 최고의 성과다.

골드만삭스는 USD/JPY를 3개월 후 158, 6개월 후 155, 12개월 후 150으로 전망하며, 현재 160 근처에서 약 6% 하락을 예상한다. AI 기대에 대한 시장의 의구심이 더욱 뚜렷해지면 조정이 훨씬 커질 수 있다고 경고한다.

AI 부채 버블과 헤지 비율: 두 가지 숨은 리스크

AI 내러티브의 취약성은 주식 밸류에이션을 넘어선다. 글로벌 AI 관련 부채 발행은 11월 초까지 6,870억 달러에 달했으며, 초과 유동성은 축소되고 이익 상향 모멘텀은 둔화되고 있다. 골드만삭스는 AI 투자가 3분기 미국 실질 GDP 성장의 약 3분의 2를 차지했다고 추정한다. 자금 조달 여건이 긴축되면 부채 부담이 가장 큰 플레이어가 먼저 타격을 받고, 잠재적 충격은 기술 섹터를 훨씬 넘어 확산될 수 있다.

도이체방크 전략가 조지 사라벨로스도 유사한 경고를 내놓으며, 외국인이 보유한 20조 달러 이상의 미국 주식 중 약 90%가 실제 매수가 아닌 가격 상승을 반영하며, 전반적인 헤지 비율이 매우 낮다고 지적한다. 헤지 비율이 구조적으로 상승하기만 해도 대규모 자본 유출 없이 달러에 상당한 압력을 가할 수 있다.

2027년 외환 지형: 승자와 패자

골드만삭스의 2027년 총수익률 순위는 네 가지 테마를 중심으로 돌아간다. 에너지 가격 정상화에 따른 상품 민감 통화의 반등, 아시아 통화로의 AI 파급 효과 지속, 캐리 수익 축소지만 플러스 유지, 엔화의 지속 가능한 정책 지원 확보이다. 브라질 헤알(약 15%)과 남아프리카 랜드(약 10%) 같은 고수익 통화가 예상 수익률 순위 상위를 차지하는 반면, 이스라엘 셰켈, 노르웨이 크로네, 달러 자체는 하위에 머문다.

은행은 전반적인 외환 수익 잠재력이 ‘상대적으로 제한적’이라고 인정하지만, 내재 변동성이 역사적 저점에 있는 상황에서 ‘저렴한 옵션으로 꼬리 리스크를 헤지하는’ 것이 매우 비용 효율적이라고 본다. 달러가 예상보다 더 강해지거나 더 빨리 하락하든, 현재 변동성 가격은 어느 시나리오도 완전히 반영하지 못하고 있다.

투자자를 위한 주요 시사점

• 달러는 이제 AI 대리 지표: 그 운명은 AI 설비투자 기대와 연결되어 있으며, AI 열기의 정점이 달러 정점을 의미할 수 있다.
• 단기 달러 강세, 장기 약세: 연준의 매파적 기조와 인플레이션이 향후 몇 달간 달러를 지지할 수 있지만, 골드만삭스는 2027년 반전을 본다.
• 헤지 비율 주시: 현재 낮은 수준을 고려할 때 헤지 비율 상승은 자본 유출 없이 달러에 압력을 가할 수 있다.
• 헤지로서의 엔화: 엔화는 상당히 저평가되어 있으며, 일본은행의 정상화와 AI 관련 리스크오프 움직임에서 이익을 볼 수 있다.
• AI 부채 리스크: AI 관련 부채 발행 증가와 유동성 긴축은 기술 부문을 넘어선 리스크를 제기하며, 달러로의 파급 가능성도 있다.