高盛：AI资本开支见顶之日，便是美元见顶之时
TREE NEWS 报道， 美元与人工智能投资周期的深度绑定正成为外汇市场的核心叙事。高盛外汇策略团队在《2027全球外汇展望》报告中指出，美元短期内仍有上行空间，但2027年将迎来实质性逆转。在历经2025年的大规模抛售与多元化配置后，美元于2026年悄然收复失地——欧元兑美元回落至“解放日”以来低位，美元指数（DXY）触及2025年4月以来最高点，美元兑日元逼近160关口。高盛认为，支撑这轮涨势的核心驱动力正是AI相关投资预期的持续升温，而一旦这一预期见顶，美元也将面临同样的拐点。
AI成为美元核心支撑
数据显示，外国投资者在截至今年8月的一年间净购入创纪录的1.47万亿美元美国股票及企业债券，几乎是全球金融危机前峰值的两倍。然而，外资持有的美国股票中，约90%为账面浮盈而非实际增量买入，且对冲比率处于历史低位。换言之，仅对冲比率的结构性上移，就足以在无需大规模资本外流的情况下对美元形成实质性压制。
高盛汇率错配模型显示，贸易加权美元较合理价值高估约13%，较9月时的7%大幅上升；对亚洲货币的高估幅度则始终维持在25%左右。策略师Kamakshya Trivedi与Michael Cahill明确将美元定性为“AI交易”，指出美元表现与AI相关股票表现高度挂钩——无论行情好坏皆然。
美联储鹰派立场提供短期支撑
高盛并不建议当下即做空美元，原因在于美联储持续偏鹰的政策信号。在最新通胀数据显著超预期后，高盛经济学家将今年加息次数上调至三次。10年期美债收益率已重返5%上方，最新PPI数据创四年新高，均构成对美元的阶段性支撑。
高盛基准预测认为，通胀最终将趋于温和，美联储实际收紧幅度将远小于市场当前定价，届时美元将承压。但该行坦承，近期风险仍“偏向美元走强”，尤其若美国金融条件收紧的外溢效应进一步暴露欧洲脆弱性。
就欧元而言，高盛预测欧元兑美元将在三个月内跌至1.08，主因能源冲击带来的贸易条件恶化效应滞后传导，以及法国上半年经济接近停滞；随后于2027年底反弹至1.15。法国的可信财政整固措施可能要等到6月议会选举之后才能落地，而此类措施往往需要市场压力作为政治推手。
日元：低估30%，AI对冲工具
如果说美元是AI交易的多头，日元则是高盛设定的AI对冲工具。按照该行首选的公允价值模型，日元对美元低估幅度约达30%，是G10货币中估值偏差最为显著的货币之一。日本央行预计将于2027年6月前将政策利率升至2%，意味着还有三次25个基点的加息，高于市场目前约1.75%的隐含定价。自10月初以来，在纳斯达克跑输标普500指数逾1%的交易日内，日元平均涨幅约为0.3%，是G10表现最佳的货币。
高盛对美元兑日元的路径预测为：三个月158、六个月155、十二个月150，较当前约160的水平下跌约6%。该行同时警示，“若市场对AI预期的质疑更为显著，调整幅度可能大幅超出上述预测”。
AI债务泡沫与对冲比率是两大隐患
AI叙事的脆弱性不仅体现在股票估值层面。全球AI相关债务发行规模在11月初已达6870亿美元，而超额流动性正在收缩，盈利上调动能也在放缓。高盛估算，AI投资约占美国实际GDP三季度同比增长的三分之二，一旦融资环境收紧，负债最重的参与者将首当其冲，潜在冲击将远超科技行业范畴。
德意志银行策略师George Saravelos此前亦发出类似警告，指出外国持有的逾20万亿美元美国股票中，约90%为账面价格升值而非实际买入，且整体对冲比率极低——仅对冲比率的结构性上移，就足以在无需大规模资本外流的情况下对美元形成实质性压制。
2027年汇市格局：谁赢谁输
高盛2027年外汇总回报排名围绕四大主线展开：商品敏感货币随能源价格正常化而反弹、AI溢出效应持续向亚洲货币传导、套息收益贡献收窄但依然为正、以及日元获得可持续政策支撑。在预期总回报排名中，高息货币巴西雷亚尔（约15%）与南非兰特（约10%）位居前列；以色列谢克尔、挪威克朗以及美元本身则处于末位。
高盛坦承，整体外汇回报空间“相对有限”，但鉴于隐含波动率处于历史低位，该行认为“利用低廉期权对冲尾部风险”具有较高性价比——无论是美元超预期走强还是加速下跌的情景，当前的波动率定价均未能充分体现。
投资者要点
- 美元已成AI交易代理：其命运与AI资本开支预期紧密相连，AI热情见顶可能意味着美元见顶。
- 短期走强，长期走弱：美联储鹰派立场和通胀可能在未来数月支撑美元，但高盛预计2027年将出现逆转。
- 关注对冲比率：当前对冲比率极低，其结构性上升可能在没有资本外流的情况下压制美元。
- 日元作为对冲工具：日元显著低估，可能受益于日本央行政策正常化和AI相关避险情绪。
- AI债务风险：AI相关债务发行增加和流动性收紧带来科技行业以外的风险，可能波及美元。
