Bên dưới thị trường tín dụng yên ả: 1 nghìn tỷ đô la ‘lệch pha’ lan rộng dưới mặt nước

TREE NEWS đưa tin: Lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu đang tăng, nhưng thị trường tín dụng cấp đầu tư bề ngoài có vẻ yên ả đáng kinh ngạc. Tuy nhiên, nhìn kỹ hơn, bên dưới sự bình lặng ở cấp chỉ số là sự phân kỳ đáng kể. Theo phân tích của Bloomberg, khoảng 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp đang giao dịch với mức chênh lệch lệch rõ rệt so với xếp hạng tín dụng của chúng—580 tỷ đô la ở Mỹ và 400 tỷ đô la ở châu Âu, tất cả là chứng khoán cấp đầu tư phi tài chính có kỳ hạn còn lại trên ba năm. Sự ‘lệch pha tín dụng’ lớn này trái ngược hoàn toàn với mức biến động thấp của toàn thị trường.

Chuyện gì đã xảy ra?

Câu chuyện, lấy nguồn từ Wall Street News (华尔街见闻), nhấn mạnh rằng trong khi mức chênh lệch trung bình của chỉ số cấp đầu tư Hoa Kỳ ở mức 78 điểm cơ bản—chỉ cách mức thấp nhất trong 25 năm vài điểm cơ bản—và trái phiếu IG châu Âu trung bình 79 điểm cơ bản, cũng gần mức thấp sau khủng hoảng tài chính, thì mức phân tán ở cấp độ tổ chức phát hành cá nhân đang ngày càng rộng. Ngay cả khi thị trường trái phiếu toàn cầu đối mặt với đợt bán tháo trong tuần này, đẩy lợi suất chính phủ lên gần mức cao nhất trong 20 năm, chênh lệch tín dụng IG hầu như không dao động: chênh lệch khu vực đồng euro mở rộng chưa đến 1 điểm cơ bản, và chênh lệch Hoa Kỳ chỉ 0,3 điểm cơ bản. Tuy nhiên, dữ liệu Bloomberg cho thấy, tính đến cuối tháng 8, trái phiếu từ 25 người vay xếp hạng A đơn lẻ trên năm ngành của Hoa Kỳ đang giao dịch với mức chênh lệch cao hơn đường cong xếp hạng BBB. Trong khi đó, khối lượng nợ cấp đầu tư giao dịch với mức chênh lệch tương đương nợ lợi suất cao đã tăng kể từ mùa hè.

Phân tích tác động thị trường

Sự lệch pha này có một số hàm ý đối với các lớp tài sản:

Trái phiếu: Đối với các nhà quản lý chủ động, đây vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Trái phiếu có mức chênh lệch rộng bất thường mang lại phiếu lãi cao hơn và lợi nhuận vốn tiềm năng nếu định giá quay lại. Tuy nhiên, rủi ro là các mức chênh lệch này có thể phản ánh chất lượng tín dụng xấu đi hoặc áp lực kỹ thuật từ việc phát hành mới lớn, đặc biệt là từ các siêu quy mô tài trợ cho các sáng kiến AI.
Cổ phiếu: Các công ty có chênh lệch mở rộng có thể phải đối mặt với chi phí tài chính cao hơn, có khả năng ảnh hưởng đến thu nhập và định giá cổ phiếu của họ. Ngược lại, các lĩnh vực như công nghệ, nơi tập trung phát hành do AI thúc đẩy, có thể tiếp tục nhận được hỗ trợ từ dòng tiền mạnh, nhưng phản ứng của thị trường tín dụng có thể báo hiệu sự thận trọng của nhà đầu tư.
Tiền điện tử và hàng hóa: Mặc dù không liên quan trực tiếp, việc định giá lại rủi ro tín dụng có thể dẫn đến tâm lý ngại rủi ro rộng hơn, ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro như tiền điện tử và hàng hóa công nghiệp. Tuy nhiên, mức biến động thấp hiện tại cho thấy tác động trước mắt là hạn chế.
Tiền tệ: Sự phân kỳ trong thị trường tín dụng, đặc biệt là ở châu Âu nơi có các rủi ro chính trị như bầu cử tổng thống Pháp, có thể ảnh hưởng đến đồng euro. Chênh lệch tín dụng ở châu Âu mở rộng so với Mỹ có thể gây áp lực giảm lên đồng euro.

Tại sao nó quan trọng đối với nhà đầu tư

Câu chuyện nhấn mạnh rằng chu kỳ tín dụng không còn là một khối thống nhất. Như Matthew Jackson của Robeco lưu ý, ‘chu kỳ tín dụng bây giờ trông ít đơn giản hơn,’ không có động lực chung cho tất cả. Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là dựa vào mức trung bình chỉ số rộng có thể gây hiểu lầm. ‘Sự lệch pha tín dụng’ cho thấy cơ hội tồn tại trong các lĩnh vực hoặc tổ chức phát hành cụ thể, nhưng cũng có nghĩa là rủi ro mang tính đặc thù hơn. Sự gia tăng nợ siêu quy mô trong các chỉ số IG, hiện chiếm khoảng 5% chỉ số IG Hoa Kỳ, tăng từ 2,5% hai năm trước, buộc các nhà quản lý phải điều chỉnh danh mục đầu tư, tạo ra sự biến dạng giá. Ngoài ra, rủi ro chính trị châu Âu, đặc biệt là cuộc bầu cử tổng thống Pháp vào tháng 4, thêm một lớp không chắc chắn có thể kích hoạt việc nới rộng chênh lệch. Nhà đầu tư nên tập trung vào phân tích cụ thể của tổ chức phát hành và xem xét áp lực kép của chất lượng tín dụng và động lực cung.

Tóm lại, trong khi sự yên ả bề mặt có thể tiếp tục, các dòng chảy ngầm của sự lệch pha đòi hỏi sự điều hướng cẩn thận. Quản lý chủ động và lựa chọn tín dụng trở nên tối quan trọng trong môi trường như vậy.