잔잔한 신용 시장 아래: 1조 달러의 ‘불일치’ 스프레드가 수면 아래로 퍼지다
TREE NEWS 보도: 글로벌 국채 수익률이 상승하고 있지만, 투자등급 신용 시장은 표면적으로는 놀라울 정도로 잔잔하다. 그러나 자세히 들여다보면 지수 차원의 평온함 아래에는 상당한 괴리가 존재한다. 블룸버그 분석에 따르면, 약 1조 달러의 회사채가 신용등급에서 현저히 벗어난 스프레드로 거래되고 있다. 미국에서 5,800억 달러, 유럽에서 4,000억 달러, 모두 잔존 만기 3년 이상의 비금융 투자등급 증권이다. 이러한 대규모 ‘신용 불일치’는 전체 시장의 낮은 변동성과 뚜렷한 대조를 이룬다.
무슨 일이 일어났는가?
이 이야기는 월스트리트 뉴스(华尔街见闻)에서 비롯된 것으로, 미국 투자등급 지수의 평균 스프레드가 78bp(25년래 최저치에서 불과 몇 bp)이고, 유럽 IG 채권의 평균은 79bp로 역시 금융위기 이후 최저치에 가깝지만, 개별 발행사 수준의 분산은 확대되고 있음을 강조한다. 이번 주 글로벌 채권 시장이 매도에 직면하여 국채 수익률이 약 20년 만에 최고치에 근접했음에도 IG 신용 스프레드는 거의 움직이지 않았다. 유로존 스프레드는 1bp 미만, 미국 스프레드는 0.3bp만 확대되었다. 그러나 블룸버그 데이터에 따르면 8월 말 기준으로 미국 5개 업종의 25개 단일 A 등급 차입자의 채권이 BBB 등급 곡선보다 높은 스프레드로 거래되고 있었다. 한편, 하이일드 채권에 해당하는 스프레드로 거래되는 투자등급 부채의 규모는 여름 이후 증가하고 있다.
시장 영향 분석
이 불일치는 자산군 전반에 걸쳐 여러 가지 영향을 미친다:
- 채권: 액티브 운용사에게 이는 위험이자 기회다. 비정상적으로 넓은 스프레드의 채권은 높은 쿠폰과 밸류에이션이 회복될 경우 잠재적 자본 이득을 제공한다. 그러나 위험은 이러한 스프레드가 신용 품질 악화 또는 특히 AI 이니셔티브에 자금을 대는 하이퍼스케일러의 신규 발행 과중으로 인한 기술적 압력을 반영할 수 있다는 점이다.
- 주식: 스프레드가 확대되는 기업은 자금 조달 비용 상승에 직면하여 수익과 주가 평가에 영향을 미칠 수 있다. 반대로 AI 주도 발행이 집중된 기술과 같은 섹터는 강한 현금 흐름의 지속적인 지원을 받을 수 있지만, 신용 시장의 반응은 투자자의 신중함을 시사할 수 있다.
- 암호화폐 및 원자재: 직접적인 연관성은 없지만, 신용 리스크의 재평가는 광범위한 위험 회피 심리로 이어져 암호화폐 및 산업용 원자재와 같은 위험 자산에 영향을 미칠 수 있다. 그러나 현재의 낮은 변동성은 단기적 영향이 제한적임을 시사한다.
- 통화: 특히 프랑스 대통령 선거와 같은 정치적 위험이 임박한 유럽의 신용 시장 괴리는 유로에 영향을 미칠 수 있다. 미국에 비해 유럽의 신용 스프레드가 확대되면 유로에 하락 압력이 가해질 수 있다.
투자자에게 중요한 이유
이 이야기는 신용 사이클이 더 이상 단일하지 않다는 점을 강조한다. 로베코의 매튜 잭슨이 지적했듯이, ‘신용 사이클은 이제 덜 단순해 보인다.’ 모든 경우에 적용되는 역학은 없다. 투자자에게 이는 광범위한 지수 평균에 의존하는 것이 오해를 불러일으킬 수 있음을 의미한다. ‘신용 불일치’는 특정 섹터나 발행사에 기회가 존재하는 동시에 리스크가 더 특이적임을 시사한다. IG 지수에서 하이퍼스케일러 부채의 비중이 증가함에 따라(현재 미국 IG 지수의 약 5%, 2년 전 2.5%에서 증가) 운용사는 포트폴리오를 조정해야 하며, 이는 가격 왜곡을 만든다. 또한, 특히 4월 프랑스 대통령 선거와 같은 유럽의 정치적 리스크는 스프레드 확대를 촉발할 수 있는 불확실성을 더한다. 투자자는 발행사별 분석에 초점을 맞추고 신용 품질과 공급 역학의 이중 압력을 고려해야 한다.
결론적으로, 표면의 평온함은 지속될 수 있지만, 불일치의 저류는 신중한 항해를 요구한다. 이러한 환경에서는 액티브 운용과 신용 선택이 무엇보다 중요해진다.
