사상 최대 콜 거래량, 우려 제기
S&P 500 옵션 시장에서 콜 매수가 전례 없는 급증세를 보이며, 명목 거래량이 무려 2조 6천억 달러에 달하는 사상 최고치를 기록했습니다. 주로 개인 투자자들이 강세 베팅에 몰리면서 촉발된 이러한 열풍은 트레이더들이 ‘감마 스퀴즈’라고 부르는 현상을 유발했고, 이로 인해 마켓 메이커들은 헤지하기 위해 주식을 매수해야 했으며, 결과적으로 지수의 끊임없는 상승을 부추겼습니다.
스퀴즈의 메커니즘
개인 트레이더들이 외가격 콜옵션을 공격적으로 매수하면, 일반적으로 이러한 옵션을 매도하는 마켓 메이커들은 델타 익스포저가 증가하게 됩니다. 델타 중립을 유지하기 위해 그들은 기초 자산인 S&P 500 선물이나 주식을 매수해야 하며, 이는 자기 강화적인 루프를 만듭니다: 가격이 오르면 헤지가 늘어나고, 이는 다시 가격을 더 밀어 올립니다. 이러한 역학은 경제적 역풍이 지속되는 가운데에서도 최근 시장의 회복력에 주요 동인이 되어 왔습니다.
그러나 역사는 이러한 감마 주도의 랠리가 종종 갑자기 끝난다고 경고합니다. 2018년의 ‘볼마게돈’과 2020년의 코로나19 폭락은 모두 유사한 옵션 주도의 변동성을 특징으로 했습니다. 매수가 멈추거나, 더 나쁘게는 반전되면, 마켓 메이커들은 주식을 매도할 수밖에 없으며, 이는 하락을 증폭시킵니다.
투자자에 대한 시사점
현재 환경은 역설을 제시합니다: 시장의 상승 모멘텀은 실재하지만, 그것은 점점 더 펀더멘털 강세보다는 투기적 옵션 흐름에 기반하고 있습니다. 이는 S&P 500이 실적 실망, 매파적 연준, 지정학적 충격 등과 같은 어떤 촉매가 심리 반전을 유발할 경우 급격한 조정에 취약하게 만듭니다.
또한, 이러한 콜 매수의 개인 주도적 성격은 ‘군중 거래’가 격렬하게 청산될 수 있음을 시사합니다. 이러한 역학을 인지하고 있는 기관 투자자들은 방어적으로 포지션을 취하고 있을 수 있으며, 이는 급격한 매도세의 위험을 더욱 증가시킵니다.
전향적 관점
하반기로 접어들면서 투자자들은 옵션 흐름 데이터를 면밀히 모니터링해야 합니다. 풋/콜 비율의 지속적인 상승이나 내재변동성의 갑작스러운 급등은 감마 스퀴즈가 힘을 잃고 있다는 신호일 수 있습니다. 시장의 고점을 예측하는 것이 악명 높게 어렵지만, 현재의 설정은 극단적인 낙관과 안일함을 특징으로 하며, 종종 상당한 조정에 앞서 나타납니다.
지금은 랠리가 계속될 수도 있지만, 현명한 투자자들은 포트폴리오를 헤지하거나 고베타 자산에 대한 노출을 줄이는 것을 고려해야 합니다. 2조 6천억 달러의 콜옵션 거품은 시장이 카지노가 되면 결국 하우스가 항상 승리한다는 것을 상기시켜 줍니다.
