债市风暴与股市平静：高盛揭示四大悖论
TREE NEWS 报道， 劳工节假期结束，全球债市持续承压：日本10年期国债收益率升至1996年以来最高，英国30年期国债收益率触及1998年高点。与此同时，美股恐慌指数VIX却跌至特朗普第二任期以来的最低水平（圣诞假期除外），MSCI全球指数年内涨幅达13%，距历史高点不足1%。债市与股市，正在讲述两个截然不同的故事。
核心矛盾：估值收缩与认知分裂
高盛合伙人Mark Wilson在最新周报中明确指出这一核心矛盾。他认为，股市的’韧性’叙事掩盖了一个悄然发生的现实：在收益率持续攀升的压力下，估值倍数已在收缩，而市场尚未对贴现率变化做出充分定价。他警告，随着学生返校、市场切换出夏季模式，这一’认知分裂’将持续考验投资者。
四大悖论详解
悖论一：动能因子’腰斩’，但叙事未更新。高盛追踪的高贝塔动能组合自6月底以来回撤近50%，年内收益转负。7月的轮动已有讨论，但8月的第二波下跌未获足够关注。软件股在3个月维度已进入多头端，但在12个月维度仍为空头端。Wilson明确表示，不应期待上半年领涨板块在下半年重新主导市场。
悖论二：收益率创代际新高，股市’韧性’之下估值失血。Wilson承认股市表现出韧性，但估值倍数已在收缩，盈利强劲表现未获充分奖励。他归结债市压力为两条主线：地缘政治风险溢价抬头（波斯湾冲突、俄乌升级），以及AI投资浪潮带来的双重冲击——大型科技公司以债务融资支撑资本开支，加剧资本竞争，并制造价格压力。他的结论直接：’固收抛售一旦停止、收益率企稳，对股市将是无条件的利好。而这也恰恰是目前最清晰的信号——因为抛售尚未停止。’
悖论三：地缘风险升温，欧洲防务股却跑输基本面。欧洲防务股过去12个月股价与盈利走势出现高达25%的背离——盈利强劲，股价却落后。当前板块持仓处于两年低点，多空比率刚回升。Wilson将初期的估值折价归因于’新科技’对’旧科技’的替代，但指出目前两者均已承压，这一解释不再成立。他倾向于增持欧洲防务股，并关注萨克森州选举、瑞典选举及法国2025年总统大选等政治事件。
悖论四：AI叙事从’卖铲人’转向’用铲人’。市场正从AI基础设施受益者转向应用场景受益者——从Salesforce到Snowflake，再到特斯拉。Wilson特别点出特斯拉CyberCab：截至7月22日财报电话会议时累计行驶38万英里，此后迅速突破100万英里，是他所见过的AI功能跃升最令人印象深刻、却最少被讨论的证据之一。高盛还将2030年人形机器人出货量预测上调6倍，预计自动化将为亚马逊带来约720亿美元成本节约及240个基点的EBIT利润率提升。
投资者核心要点
- 紧盯债市：收益率企稳将是股市的明确利好信号。
- 警惕动能切换：勿期待上半年领涨板块回归，关注盈利支撑的质量股。
- 关注欧洲防务：估值与基本面背离可能提供逆向机会。
- 聚焦AI应用方：下一轮机会或在采用AI的公司，而非仅基础设施。
- 保持灵活：VIX低位不代表风险消失，可能只是市场尚未找到恐慌理由。
