Ngày Kohn hay Ngày Bernanke? Bên trong nghịch lý truyền thông về lộ trình lãi suất của Fed
TREE NEWS đưa tin: Bài phát biểu diều hâu tại Jackson Hole của Chủ tịch Fed Warsh đã buộc thị trường phải định giá lại khả năng tăng lãi suất vào tháng 9, trong khi những bình luận ôn hòa của Thống đốc Waller cùng tuần đó lại gửi đi một tín hiệu rất khác. Warsh đã định khung cuộc tranh luận bằng cách viện dẫn phong cách trái ngược của Phó Chủ tịch cũ Kohn và cựu Chủ tịch Bernanke: lộ trình Bernanke là thắt chặt chậm rãi, chủ động; lộ trình Kohn chờ đợi lâu hơn nhưng sau đó hành động nhanh hơn và quyết liệt hơn một khi lạm phát xấu đi.
Bank of America Securities, trong báo cáo tuần toàn cầu ngày 4 tháng 9, coi đây là một nghịch lý truyền thông. Warsh, cần sửa chữa thiệt hại về uy tín từ cuộc họp báo tháng 7, buộc phải đưa ra định hướng chỉ đạo nhiều hơn mức ông mong muốn. Waller, không mang gánh nặng đó, có thể mô tả chính xác hơn quy tắc chính sách phụ thuộc vào trạng thái của mình. BofA lập luận rằng lập trường diều hâu của Warsh thực chất nói với thị trường rằng lộ trình mặc định đã chuyển sang hướng Kohn—mà không chính thức cam kết tăng lãi suất, ông đưa ra nhiều định hướng hơn triết lý truyền thông của ông thường gợi ý.
Minh bạch hơn, cam kết ít hơn
Bài học cốt lõi: quy tắc càng rõ ràng thì càng ít cần thiết phải dẫn dắt thị trường theo một con đường cụ thể. Warsh đang báo hiệu rằng Fed có thể đã chờ đợi quá lâu, vì vậy hãy chuẩn bị cho lộ trình Kohn. Waller đang nói: ‘Đây là bản đồ—đi theo con đường Bernanke nếu điều kiện vẫn tốt, con đường Kohn nếu chúng xấu đi.’ Một người nói cho thị trường biết con đường nào có khả năng xảy ra hơn; người kia giải thích cách Fed sẽ lựa chọn giữa chúng. Sự khác biệt bắt nguồn từ ‘quyền lợi gắn bó’: Warsh với tư cách chủ tịch phải sửa chữa sự mất uy tín từ sai lầm truyền thông tháng 7, trong khi Waller có quyền tự do mô tả các điều kiện mà không phải mang gánh nặng đó.
Đánh giá của BofA rất rõ ràng: Warsh, nhân danh việc sửa chữa uy tín, cuối cùng cung cấp nhiều chỉ dẫn tương lai hơn. Waller, nhân danh việc mô tả tính điều kiện, thực sự cung cấp cho thị trường ít thông tin hơn về lộ trình lãi suất. Sự căng thẳng này là chìa khóa để hiểu tình thế tiến thoái lưỡng nan trong truyền thông hiện tại của Fed.
Sự kiện không ảnh hưởng về khoản nợ 40 nghìn tỷ đô la
Nợ Kho bạc Hoa Kỳ đã vượt 40 nghìn tỷ đô la, nhưng BofA coi đây chỉ là một cột mốc về mặt con số. Thị trường phản ứng ít với mức tuyệt đối; những gì thúc đẩy lợi suất là những thay đổi trong kỳ vọng thâm hụt tài khóa và tốc độ phát hành. Mối quan tâm thực sự là chi phí lãi vay—hiện vượt chi tiêu quốc phòng và Medicare ở mức 3,5% GDP. Với lãi suất thị trường cao hơn nhiều so với mức trung bình gia quyền của nợ hiện tại, chi phí lãi vay sẽ tiếp tục tăng khi nợ được tái cấp vốn. BofA mô hình hóa ba kịch bản trong đó mỗi điểm phần trăm tăng của tỷ lệ nợ trên GDP nâng lãi suất thêm 1, 2 hoặc 3 điểm cơ bản—các tác động ban đầu nhẹ nhàng, nhưng các đường dài hạn phân kỳ đáng kể. Vòng phản hồi nợ-lãi suất-nợ là một quá trình chậm, tích lũy, không phải là rủi ro tức thời.
Sự phân kỳ toàn cầu là chủ đề
Việc ECB tăng 25bp vào tháng 9 có thể là lần cuối cùng, với năm 2027 chuyển sang cắt giảm. Anh cho thấy khả năng phục hồi bất chấp các cú sốc năng lượng, với lạm phát đạt đỉnh 3,5% vào tháng 11 và có thể cắt giảm 25bp vào cuối năm 2027. Các thị trường mới nổi đối mặt với những ràng buộc cơ cấu—thâm hụt của Philippines có thể mở rộng lên 6,1% GDP, trong khi các cú sốc giá khí đốt ở Trung và Đông Âu tác động không đồng đều đến nền kinh tế Séc và Ba Lan. Triển vọng toàn cầu của BofA vẽ nên một bức tranh không có chủ đề thống nhất: phân kỳ là câu chuyện chính.
