Giao dịch AI chững lại khi Meta vay nợ ồ ạt phơi bày thế tiến thoái lưỡng nan trong tài trợ

TREE NEWS đưa tin: Đợt tăng giá do AI dẫn dắt đã thúc đẩy chứng khoán Mỹ trong phần lớn năm nay đã chạm tường vào tuần trước, với đợt bán tháo mạnh mẽ ở các cổ phiếu liên quan đến AI và thị trường tín dụng thắt chặt đồng thời. Nasdaq ghi nhận hiệu suất một ngày tồi tệ nhất trong nhiều tháng, trong khi mức phí rủi ro trung bình của trái phiếu lợi suất cao Mỹ leo lên mức cao nhất trong 17 tháng. Lợi suất trái phiếu rác xếp hạng CCC tăng vọt lên mức cao nhất kể từ năm 2020. Dưới bề mặt của một chỉ số có vẻ bình lặng, một đợt định giá lại rủi ro dữ dội đang diễn ra—và chất xúc tác là kế hoạch tài trợ nợ khổng lồ của Meta Platforms.

Tin tức: Meta vay nợ trước để phòng ngừa

Sau khi báo cáo thu nhập quý 3, Meta đã phát tín hiệu kế hoạch huy động hàng chục tỷ đô la nợ, với chi phí vốn cho năm 2026 dự kiến ở mức 135–145 tỷ đô la và riêng chi tiêu quý 4 là 49–59 tỷ đô la. Dòng tiền tự do sau cổ tức chuyển sang âm, và ban lãnh đạo cho biết sẽ bắt đầu tài trợ hàng tỷ đô la vào mùa thu này. Trong hồ sơ của mình, Meta lưu ý rằng các công ty khác trong hệ sinh thái AI đã khởi động hoặc có kế hoạch khởi động các nỗ lực huy động vốn tương tự, khiến thị trường vốn ngày càng kém hấp thụ hơn—vì vậy việc hành động sớm là một nhu cầu thực tế.

Lý do đó tiết lộ một thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển. Mỗi siêu quy mô có động lực để đi trước các đối thủ, nhưng nếu tất cả cùng tăng tốc phát hành trái phiếu, sự gia tăng nguồn cung mới có thể đẩy chi phí vay lên và siết chặt năng lực tài trợ của mọi người. Barclays ước tính tổng tài sản tín dụng liên quan đến AI vào khoảng 680 tỷ đô la, chiếm khoảng 7,5% giá trị thị trường của chỉ số trái phiếu đầu tư nhưng đóng góp khoảng 13% mức độ rủi ro kỳ hạn của nó.

Tác động thị trường: Căng thẳng tín dụng tập trung ở người vay xếp hạng thấp

Căng thẳng thể hiện rõ nhất ở tín dụng chất lượng thấp. Mức phí rủi ro trung bình của trái phiếu lợi suất cao Mỹ tăng lên mức cao nhất trong 17 tháng, và thị trường sơ cấp chứng kiến làn sóng hủy giao dịch lớn nhất trong năm nay. Lợi suất trái phiếu rác xếp hạng CCC đạt 15,85%, cao nhất kể từ năm 2020, với chênh lệch so với trái phiếu xếp hạng BB tiến gần mức đỉnh từng thấy vào năm 2016 và 2020. Trên thị trường cho vay đòn bẩy, khối lượng các khoản vay gặp khó khăn sâu sắc giao dịch dưới 60 xu trên đô la đạt mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi các khoản vay được định giá từ 80 xu trở xuống đã tăng gần 90% trong 12 tháng qua.

Đáng chú ý là thị trường tín dụng rộng lớn hơn không suy thoái song song, cho thấy rủi ro tập trung ở những tổ chức phát hành có khả năng trả nợ yếu hơn. Dù vậy, chênh lệch trên nhiều tầng xếp hạng—từ đầu tư đến phái sinh tín dụng lợi suất cao đến trái phiếu tiền mặt xếp hạng thấp—đã chạm mức cao của chu kỳ.

Thị trường chứng khoán cũng đang có dấu hiệu căng thẳng dưới bề mặt. Một rổ cổ phiếu hưởng lợi từ AI so với cổ phiếu rủi ro của Goldman Sachs đã giảm khoảng 55% từ đỉnh tháng 6, xóa sạch mọi khoản lãi từ đầu năm đến nay, trong khi các chiến lược động lượng chịu mức sụt giảm mạnh nhất kể từ khủng hoảng tài chính 2008. Vào thứ Năm, S&P 500 giảm 1,2% ngay cả khi 335 thành phần tăng; chỉ số trọng số bằng nhau tăng 0,7% trong khi SPY trọng số vốn hóa giảm. Các quỹ phòng hộ đã giảm đòn bẩy trong bảy trong tám ngày giao dịch qua, với việc bán tháo hôm thứ Năm hoàn toàn do thanh lý vị thế mua.

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư

Hướng đi ngắn hạn của giao dịch AI giờ đây phụ thuộc vào nhiều thứ hơn là thu nhập. Nó phụ thuộc vào việc thị trường có thể hấp thụ một làn sóng cung trái phiếu dày đặc hay không, liệu chênh lệch tín dụng có ổn định hay không, và liệu sự phân kỳ giữa các tổ chức phát hành AI có tiếp tục mở rộng hay không. Sự phân tán chênh lệch giữa các tổ chức phát hành AI đã tăng từ 24 điểm cơ bản lên 65 điểm cơ bản trong năm qua, và đường cong lợi suất của các siêu quy mô đã dốc lên mạnh mẽ—chênh lệch đường cong 10-30 năm của Meta đạt 68 điểm cơ bản, dốc nhất trong số các đối thủ.

Theo dõi tín dụng, không chỉ chứng khoán: Đợt thoái lui gần đây của chứng khoán phản ánh cả việc đặt lại định giá và thanh lý các vị thế đông đúc. Một đợt phục hồi bền vững có thể cần căng thẳng tín dụng giảm bớt trước.
Phân biệt trong AI: Thị trường không còn coi AI là một chủ đề tín dụng duy nhất. Các tổ chức phát hành có nhu cầu tài trợ lớn và bảng cân đối căng thẳng đang bị phạt, trong khi trái phiếu ngắn hạn của Microsoft, Google và Amazon vẫn tương đối vững vàng.
Giám sát nguồn cung và lợi suất dài hạn: Khi chi phí vốn AI tăng, nhà đầu tư phải đánh giá không chỉ liệu chi tiêu có chuyển thành doanh thu hay không mà còn quy mô tài trợ, tiến trình cải thiện dòng tiền và tác động của nguồn cung trái phiếu mới lên chi phí vay.

Cho đến khi những áp lực này giảm bớt, bất kỳ đợt tăng giá nào trong giao dịch AI có thể vẫn bị giới hạn bởi chi phí tài trợ gia tăng.