동일한 큐레이터, 3.96% vs 7.7%: Morpho Vaults에서 위임된 위험의 숨은 비용
TREE NEWS 보도: 22억 달러의 자산을 관리하는 단일 스테이블코인 큐레이터가 예금자에게 두 가지 전혀 다른 수익률을 제공합니다. 가장 보수적인 볼트의 경우 3.96%, 그리고 어디를 봐야 하는지 안다면 약 7.7%를 지급하는 풀에 대한 접근 권한입니다. 그 격차는 숨은 수수료가 아니라, 스스로 결정을 내리지 않고 담보 위험을 부담하지 않는 대가입니다.
3단계 수익률 사다리
Morpho의 무허가 대출 시장에서 예금자는 두 가지가 아닌 세 가지 경로에 직면합니다. 기본값은 전문적으로 관리되는 보수적 볼트(Steakhouse USDC, 7일 평균 3.96%)입니다. 두 번째는 동일한 큐레이터의 고위험 볼트(Steakhouse High Yield USDC, 5.09%)입니다. 세 번째는 특정 풀(USDC/PT-reUSD-10DEC2026)에 직접 공급하는 것으로, 수익률은 약 7.7%이지만 기본 UI는 그곳으로 안내하지 않습니다.
스프레드가 존재하는 이유
이것은 토큰 발행이나 포인트가 아니라 실제 차용자 이자입니다. 스프레드는 다음에 대한 보상입니다: 1) 분산 투자와 능동적 모니터링을 잃는 것, 2) 유동성 위험을 수용하는 것(풀의 8,400만 달러 중 인출 가능한 것은 5%에 불과), 3) 담보 특정 위험을 부담하는 것(PT-reUSD 토큰은 0.973 USDC에 거래되며 청산선은 91.5%).
계산: 그만한 가치가 있는가?
2개월 동안 1만 달러 포지션의 경우: 직접 풀은 약 128달러, 보수적 볼트는 약 66달러를 산출합니다. 가스/수수료로 약 1.50달러를 차감하면 순 초과분은 약 61달러입니다. 손익분기 원금은 현재 가스(0.051 gwei)에서 약 160달러에 불과하지만, 30 gwei에서는 약 5,400달러로 급증합니다. 임계값을 결정하는 것은 체인이 아니라 가스입니다.
수용해야 할 주요 위험
- 아무도 당신의 포지션을 지켜보지 않습니다: 단일 담보의 전체 위험을 당신이 부담합니다.
- 출구가 지연될 수 있습니다: 8,430만 달러 중 즉시 인출 가능한 것은 416만 달러뿐입니다.
- 담보가 실패할 수 있습니다: 풀은 8월 25일에 실제 청산을 겪었습니다. 나쁜 부채는 없었지만 담보가 하락할 수 있다는 증거입니다.
진입 전에 설정할 출구 신호
- 담보 만기(2026년 12월 10일) 2주 전에 무조건 출구.
- 인출 가능한 유동성이 공급량의 5% 미만.
- 보수적 볼트 대비 수익률 프리미엄이 2% 미만으로 좁혀짐.
- 알려진 큐레이터 볼트가 익스포저를 줄임.
이 구조적 차익 거래는 하룻밤 사이에 사라지지 않을 것입니다. 더 많은 사람들이 문을 밀고 들어올수록 차익 거래로 해소될 것입니다. 창은 매일이 아니라 매주 확인하는 것이 가장 좋습니다. 진짜 위험은 내일 사라지는 것이 아니라 프리미엄이 사라진 후에도 위험을 계속 유지하는 것입니다.
