UBS: 유럽의 ‘진부한 캐리커처’는 버려라 — 우량주는 저렴하고 과소보유됐다
TREE NEWS 보도: 유럽 주식은 오랫동안 가치 함정의 무덤으로 여겨져 왔습니다. 구경제 은행, 부진한 자동차, 정치적으로 취약한 에너지 대기업. 그러나 UBS 전략가들은 이제 고객들에게 그 서사를 뒤집으라고 말하고 있습니다. 이번 주 발표된 메모에서 스위스 은행은 유럽의 ‘진부한 캐리커처’는 시대에 뒤떨어졌으며, 이 지역의 주식은 고품질일 뿐만 아니라 글로벌 투자자들에게 깊이 과소보유되어 있어 매력적인 역발상 매수 대상이라고 주장합니다.
변화의 배경은?
UBS 주장의 핵심은 유럽이 조용히 변모했다는 것입니다. 이 지역의 기업 부문은 레버리지를 축소했고, 에너지 쇼크를 겪으면서도 마진은 우려보다 잘 유지되었으며, 헬스케어, 산업재, 일부 금융과 같은 섹터는 이제 미국 경쟁사에 버금가는 재무 건전성을 자랑합니다. 한편, 밸류에이션은 S&P 500에 비해 여전히 상당한 할인율을 보이고 있으며, 여러 주요 시장에서 실적 전망이 플러스로 전환되었습니다. UBS는 ‘퀄리티 로테이션’을 지적합니다. 투자자들은 미국 메가캡 기술주에 높은 가격을 지불하면서도 10~12배의 선행 주가수익비율과 비슷하거나 더 나은 잉여현금흐름 수익률을 가진 유럽 종목은 무시하고 있습니다.
매크로 환경: 역풍이 아닌 순풍
UBS는 또한 매크로 환경이 유럽에 유리하게 바뀌고 있다고 주장합니다. 유럽중앙은행(ECB)이 연방준비제도(Fed)보다 먼저 금리를 인하할 것으로 예상되면서 유로화 약세는 수출기업의 경쟁력을 높일 수 있습니다. 한편, 유럽의 최대 교역국인 중국의 경기 부양책은 수요 안정화의 초기 징후를 보이고 있습니다. 은행은 위험을 인정합니다. 특히 프랑스와 독일의 정치적 분열, 그리고 진행 중인 에너지 전환 비용입니다. 그러나 10년간의 저조한 성과 이후 이러한 요소들은 이미 ‘가격에 반영’되어 있다고 말합니다.
시장 영향: 투자자에게 의미하는 바는?
- 주식: 유럽 주식으로의 로테이션은 STOXX 600 및 DAX와 같은 지수를 끌어올릴 수 있으며, 헬스케어(노보 노디스크, 로슈), 산업재(지멘스, 슈나이더 일렉트릭), 우량 은행(UBS 자체, 산탄데르)과 같은 섹터가 주요 수혜자가 될 수 있습니다. 반대로, 자본 흐름이 대서양을 건너 이동하면 미국 메가캡 밸류에이션에 압박을 줄 수 있습니다.
- 채권: 금리 인하가 실현되면 유럽 국채(분트, OAT)가 상승할 수 있지만, 더 큰 포인트는 신용에 있습니다. 유럽 투자등급 및 하이일드 스프레드는 성장이 안정화됨에 따라 더욱 타이트해질 수 있습니다.
- 통화: 더 비둘기파적인 ECB는 단기적으로 유로화를 달러 대비 약세로 만들 가능성이 높지만, UBS는 이를 유럽 주식에 긍정적 요인으로 봅니다. USD 기반 투자자의 경우 통화 헤징이 추가 수익을 가져올 수 있습니다.
- 원자재: 유럽 산업은 에너지 집약적이므로 유로화 약세와 금리 인하는 원유 및 가스 수요를 지지할 수 있으며, 금은 정치적 위험에 대한 헤지로 강세를 보일 수 있지만 달러 강세가 진행되면 약세를 보일 수 있어 혼조 신호를 보일 수 있습니다.
- 암호화폐: 간접적 영향은 위험 선호 심리를 통한 것입니다. 유럽이 아웃퍼폼하면 암호화폐와 같은 투기적 자산에서 자금이 이탈할 수 있지만, 달러 약세는 대체 가치 저장 수단으로서 비트코인에 우호적일 수 있습니다. 순효과는 제한적일 가능성이 높습니다.
투자자를 위한 주요 시사점
UBS는 미국 기술 붐에 필적하는 유럽 강세장을 예고하는 것이 아닙니다. 대신, 이는 밸류에이션 및 품질 플레이입니다. 군중이 다른 곳을 볼 때 할인된 가격에 견실한 기업을 매수하는 것입니다. 은행은 특정 우량 종목을 포착하기 위해 단순한 지수 매수가 아닌 동일 비중 또는 가치 편향된 유럽 배분을 고려할 것을 제안합니다. 또한 퇴출 시점을 재지 말라고 경고합니다. ‘진부한 캐리커처’가 사라지는 데는 시간이 걸릴 수 있지만, 컨센서스 변화를 기다리는 사람은 리레이팅을 놓칠 것입니다.
글로벌 자산 배분자에게 메시지는 분명합니다. 유럽은 더 이상 선진국의 환자가 아닙니다. 펀더멘털이 개선되고, 밸류에이션이 더 저렴하며, 중앙은행이 더 완화적으로 변하려는 시장입니다. 이것이 미국의 지배력을 깨기에 충분한지는 두고 봐야겠지만, 역발상 투자자에게 위험-보상은 점점 상방으로 기울고 있습니다.
