代币化进入下半场：决定成败的不再是发行量，而是流动性
真实世界资产（RWA）代币化已经走过了概念验证阶段，但行业下一阶段的增长动力，将不再取决于有多少资产被搬上链，而在于这些代币是否真正具备流动性和可用性。HashKey RWA 业务 CEO Anna Liu 指出，更长的交易时间、更高效的清算，以及更丰富的资产使用场景，才是下一阶段值得关注的方向。
这一判断与当前主流的”扩大资产可及性”叙事形成对照。在她看来，仅仅让更多投资者能够接触到某类资产，并不足以吸引增量资金——真正能带来新资金的，是资本效率。
发行热潮为何不足以支撑增长
过去两年，代币化国债、货币市场基金、私募信贷和大宗商品产品大量涌现。但其中相当一部分代币沉淀在钱包中，二级市场交易稀薄、订单簿深度不足，也缺乏作为抵押品被重复使用的渠道。在传统金融市场，同样的底层资产可以围绕回购、保证金贷款和衍生品全天候运转；而在链上，这一循环常常被碎片化的交易场所、不一致的法律认定和清算摩擦所打断。
- 交易时间：加密市场 7×24 小时运行，但多数 RWA 代币仍参照传统市场交易时段，形成定价与对冲的”空窗期”。
- 清算效率：即时清算是区块链的核心承诺，但不少 RWA 结构通过托管人和过户代理重新引入了 T+1 或 T+2 的延迟。
- 可组合性：无法被质押、出借或用于 DeFi 策略的代币，无论发行方多么可靠，功能上都接近于”惰性资产”。
资本效率为何成为核心命题
Anna Liu 对资本效率的强调，反映了机构参与者评估代币化产品方式的转变。一个仅复制基金份额的链上国债产品，边际价值有限；而一个可以作为保证金、可被借出、并能在不同场所间即时兑换的链上国债，则提供了传统金融难以轻易复制的功能——这正是新增资金更可能进入的入口。
这对发行方、交易所和 DeFi 协议都提出了新要求。上线 RWA 代币的交易所需要更深的做市承诺；接受其作为抵押品的协议需要稳健的预言机与风控框架；托管人和过户代理则需要压缩清算周期，而非复制传统流程。
下一阶段看什么
下一轮竞争焦点，大概率落在把代币化资产接入”永续市场”的基础设施上：统一的抵押品体系、跨场所清算层，以及让同一代币在不触碰监管红线的前提下承担多重功能的法律架构。那些解决流动性与复用问题、而非单纯追求发行规模的项目，更有可能承接下一波机构资金。
代币化的第一章，是证明资产可以存在于链上；而 Anna Liu 所描绘的第二章，是让这些资产像其背后的资本一样高效运转。
