연준 금리 인상 우려 재부상, 1988-89년 긴축 사이클이 시야에 들어오다

TREE NEWS 보도: 연방준비제도(Fed)가 금리 인상을 재개할 준비를 하고 있을 수 있다는 우려로 인해 경계해야 할 역사적 에피소드가 다시 주목받고 있다. 씨티그룹의 새로운 양적 거시 연구에 따르면 현재 환경은 연준이 16차례 금리를 인상했던 1988-1989년 긴축 사이클과 점점 더 유사해지고 있다. 이러한 재평가는 중동 긴장 재고조와 미국 인플레이션 압력 재가속을 배경으로 이루어지며, 교차 자산 배분의 논리를 조용히 바꾸고 있다.

무슨 일이 있었나

애널리스트 알렉스 손더스와 빈 보는 그들의 레짐 모델이 여전히 “정상” 영역에 있지만, 인플레이션 모멘텀 강화, 경제 서프라이즈 지수의 소폭 후퇴, 금융 여건의 약간의 긴축이 모델의 가장 가까운 역사적 유사 시기를 1988-1989년으로 밀어내고 있다고 썼다. 그 사이클에서 연준은 높은 인플레이션의 재발을 막기 위해 1988년 3월 선제적 긴축을 시작했고, 1988년 3월 30일 연방기금금리를 25bp 인상하여 6.75%로 올렸으며, 최종적으로 목표를 9.8125%까지 인상했다. 이는 16차례에 걸쳐 누적 331.25bp에 달한다. 1980년대 후반의 결정적 특징은 인플레이션 압력이 커지는 가운데 경제가 회복력을 보여 지속적인 긴축을 강요했고, 결국 활동 둔화가 정책을 완화로 돌려세웠다는 점이다. 다른 참조 기간으로는 1976-1977년, 1996-1997년, 2013-2014년이 있다.

투자자들은 대체로 연준이 다음 주에 3년 만에 처음으로 금리를 인상할 것이라고 결론 내리고 있다. 더 어려운 질문은 그 이후에 무엇이 오느냐이다. 1990년대 이후 연준이 “한 번 하고 끝내는” 인상을 단행한 것은 단 한 번뿐이다.

시장 시사점

거시적 배경은 모델이 리스크를 추가하면서 날카로운 구조적 선호를 표현하도록 이끌고 있다:

주식: 신흥국과 미국 주식 롱, 유럽, 일본, 영국 숏. 미국 비중은 2.8%에서 4.0%로 상향 조정되었다.
금리: 일본과 영국 듀레이션 롱, 미국 국채 최대 숏, 유럽 채권 소폭 숏. 이는 부분적으로 ECB의 매파적 가이던스와 프랑스 리스크 프리미엄 상승을 반영한다.
크레딧: 미국 투자등급 숏은 최대 비중으로 유지.
원자재: 에너지가 가장 강한 성과 기대. 소규모 비철금속 롱과 소규모 귀금속 숏이 뒷받침. 에너지의 캐리 우위는 다른 하위 섹터를 훨씬 능가한다.
외환: 달러가 엔을 대체하여 선호 통화가 되었다. 파운드, 엔, 유로의 달러 대비 예상 샤프 비율은 마이너스.

모델은 또한 하방 경로를 지적한다. 에너지 충격이 지속적인 테마가 된다면, 재고 보충 수요든 공급 차질이든, 금융 여건 긴축과 신용 스프레드 확대가 스태그플레이션으로 향하는 전달 경로가 될 수 있다.

투자자에게 중요한 이유

1988-1989년 유사 시기의 회귀는 오늘날의 논쟁을 틀 짓기 때문에 중요하다. 경제는 여전히 회복력이 있지만 인플레이션 모멘텀이 재가속되고, 금융 여건은 장기 평균을 약 0.55 표준편차 하회하며, PMI Z-점수는 여전히 강하다. 이는 “과열” 프로필로, 성장과 인플레이션이 장기 평균을 약간 상회하지만 아직 레짐 전환을 촉발하지는 않았다.

포지셔닝 측면에서 메시지는 듀레이션 리스크가 미국 국채에 집중되어 있고, 에너지는 가장 깨끗한 인플레이션 헤지로 남아 있으며, 달러는 금리 기대 변화 속에서 우위를 유지한다는 것이다. 추세추종 전략은 지난 한 달 동안 플러스 수익을 기록했으며, 강한 원자재와 채권 이익이 주식 손실을 상쇄했다. 채권 추세 전략은 연초 이후 손실을 완전히 만회했다. 원자재는 연초 이후 가장 큰 기여자로 남아 있고, 주식은 가장 약하다. 캐리 전략은 원자재와 채권에서 전반적으로 플러스였지만, 외환과 주식 캐리는 어려움을 겪었다. CTA 포지셔닝에서 크레딧은 여전히 가장 큰 롱이며, 주식과 원자재 롱은 거의 중립으로 축소되었다.

핵심 요점

현재 거시 레짐은 연준이 16차례 금리를 인상했던 1988-1989년 긴축 사이클로 표류하고 있다.
씨티그룹의 모델은 “정상”에 머물지만 리스크를 선호하며, 신흥국과 미국 주식 롱, 유럽, 일본, 영국 숏을 취하고 있다.
미국 국채는 최대 숏이며, 일본과 영국 듀레이션이 최고 롱이다.
에너지가 원자재 배분을 주도하고, 달러가 엔을 추월하여 선호 통화가 되었다.
에너지 주도의 금융 긴축과 신용 스프레드 확대를 스태그플레이션 시나리오로 가는 경로로 주시하라.