Trái phiếu kho bạc được token hóa nhường sân khấu cho cổ phiếu được token hóa trong tâm điểm RWA
Trong hai năm qua, câu chuyện quan trọng nhất trong lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực (RWA) gần như xoay quanh hoàn toàn Trái phiếu Kho bạc Mỹ. Từ quỹ BUIDL của BlackRock và USYC của Circle cho đến Franklin Templeton và Ondo Finance, nợ chính phủ được token hóa đã được quảng bá rộng rãi như con đường sạch sẽ nhất để tài chính truyền thống bước vào các đường ray blockchain. Nhưng câu chuyện đó giờ đây đang thay đổi.
Vì sao trái phiếu kho bạc dẫn dắt làn sóng đầu tiên
Trái phiếu kho bạc được token hóa thành công vì chúng giải quyết một vấn đề đơn giản: những người nắm giữ crypto muốn có lợi suất trên lượng stablecoin nhàn rỗi mà không cần rời khỏi chuỗi. Các sản phẩm như BUIDL, USYC và OUSG của Ondo cung cấp tiếp xúc với nợ chính phủ ngắn hạn, chứng thực hàng ngày và trong một số trường hợp là thanh toán 24/7. Lời chào hàng rất hấp dẫn, và tổng giá trị khóa (TVL) trong trái phiếu kho bạc được token hóa đã leo lên mức hàng chục tỷ USD.
Nhưng thương vụ này có một giới hạn cấu trúc. Lợi suất trái phiếu kho bạc là hàm số của lãi suất chính sách Fed, và khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất gia tăng, lợi thế lợi suất của tín phiếu kho bạc được token hóa sẽ thu hẹp lại. Quan trọng hơn, trái phiếu kho bạc là sản phẩm biên lợi nhuận thấp, đã bị hàng hóa hóa — mọi tổ chức phát hành đều đuổi theo cùng một đường cong lợi suất, và sự khác biệt hóa là tối thiểu.
Cổ phiếu bước vào cuộc chơi
Cổ phiếu được token hóa giờ đây đang nổi lên như biên giới tiếp theo. Khác với trái phiếu kho bạc, cổ phiếu mang lại sự tăng giá, dòng cổ tức và tiếp xúc với các công ty cụ thể — một không gian thiết kế phong phú hơn nhiều. Các nền tảng đang thử nghiệm cổ phần được token hóa của các công ty niêm yết, ETF được token hóa và thị trường thứ cấp 24/7 mà cơ sở hạ tầng môi giới truyền thống không thể sánh kịp.
- Lợi suất cộng với tiềm năng tăng giá: Cổ phiếu kết hợp thu nhập và lãi vốn, mang lại cho người nắm giữ token một hồ sơ rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn hơn tín phiếu kho bạc.
- Tiếp cận toàn cầu: Cổ phiếu được token hóa có thể tiếp cận nhà đầu tư ở những khu vực pháp lý nơi khả năng tiếp cận môi giới Mỹ bị hạn chế.
- Tính tổ hợp: Cổ phiếu được token hóa có thể được dùng làm tài sản thế chấp trong các thị trường cho vay DeFi, mở ra những chiến lược lợi suất mới.
Điều này có ý nghĩa gì với lĩnh vực RWA
Sự chuyển hướng từ trái phiếu kho bạc sang cổ phiếu báo hiệu một thị trường đang trưởng thành. Giai đoạn đầu của RWA là chứng minh rằng token hóa hoạt động — thanh toán, lưu ký và kiểm toán tài sản thực trên chuỗi. Giai đoạn thứ hai là chứng minh rằng tài sản được token hóa có thể hữu ích, chứ không chỉ an toàn. Cổ phiếu, tín dụng tư nhân và hàng hóa đều phù hợp với sứ mệnh đó tốt hơn nợ chính phủ ngắn hạn.
Sự rõ ràng về quy định vẫn là biến số then chốt. Cổ phiếu được token hóa nằm ở giao điểm của luật chứng khoán, quy tắc lưu ký và quy định cấu trúc thị trường, và các tổ chức phát hành sẽ cần phải điều hướng qua một mớ quy chế chắp vá. Nhưng hướng đi đã rõ ràng: thương vụ RWA đang đa dạng hóa, và trái phiếu kho bạc không còn là trò chơi duy nhất.
Triển vọng phía trước
Hãy kỳ vọng cổ phiếu được token hóa sẽ thống trị các tiêu đề về RWA trong 12 đến 18 tháng tới, khi các nhà quản lý tài sản truyền thống, sàn giao dịch và giao thức DeFi đều chạy đua để xây dựng cơ sở hạ tầng. Trái phiếu kho bạc sẽ vẫn là một phân bổ cốt lõi — chúng là neo phi rủi ro của mọi danh mục đầu tư — nhưng chúng sẽ ngày càng trở thành nền tảng, chứ không phải tiêu đề. Câu chuyện RWA đang chuyển từ “lợi suất an toàn” sang “thị trường thực sự”.
