10년물 미국 국채 수익률, 2023년 이후 처음으로 5% 돌파
TREE NEWS 보도: 월요일 10년물 미국 국채 수익률이 5% 문턱을 뚫고 장중 5.01%를 기록하며 2023년 10월 이후 최고치를 찍었다. 당시에는 단일 세션 동안 잠시 5%를 넘었다가 후퇴했지만, 이번에는 전략가들이 이 움직임이 지속될 수 있다고 경고한다.
이번 매도세는 광범위한 달러 강세와 동반됐다. 블룸버그 달러 스팟 지수는 이날 최대 0.6% 상승하며 6월 17일 이후 최고의 단일 세션 성과를 기록할 것으로 보인다. G10 통화는 모두 달러 대비 하락했다.
인플레이션 공포와 공급 압력 동시 작용
직접적인 촉발 요인은 여러 방향에서 나왔다. 미국의 대이란 군사 행동 이후 중동 에너지 공급이 차질을 빚으면서 유가가 급등했다. 월요일 WTI 원유는 배럴당 100달러 위에 머물렀고 인플레이션 기대를 다시 불러일으켰다. 8월 CPI 데이터는 예상보다 뜨겁게 나와 연준이 인하가 아닌 인상을 단행할 것이라는 시장 베팅을 굳혔다.
시장이 반영한 연준 인상 확률은 약 90%까지 올랐으며, 트레이더들은 가장 이른 움직임을 9월 16일로 보고 있다. 씨티, 골드만삭스, JP모건의 금리 전략가들은 모두 이번 주 인상을 예상하는 쪽으로 입장을 바꿨다. 국채는 이제 2022년 이후 첫 연간 손실을 향해 가고 있다.
압력을 가중시키는 요인은 공급이다. 미국 국채 시장은 2007년 약 4조 5천억 달러에서 오늘날 약 32조 달러로 팽창했으며, 연방 부채는 이제 GDP의 100%를 초과한다. 피치는 미국의 미래 경제 충격 흡수 능력이 약화되고 있다고 경고했다. AI 인프라 구축은 신규 발행과 새로운 경제 부양을 동시에 더해 채권 시장을 더욱 압박하고 있다.
월가, 수익률 전망 상향 조정
골드만삭스는 연말 10년물 수익률 전망을 4.40%에서 4.75%로 올렸고, TD증권은 4.25%에서 4.75%로 상향했다. 게나디 골드버그가 이끄는 TD 전략가들은 이미 상당한 인상이 가격에 반영되어 있어 수익률이 통제 불능으로 치솟을 가능성은 낮다고 보지만, 경제가 악화되지 않는 한 금리는 2027년까지 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. BMO는 국채에 대한 강세 전망을 철회하고 연말 4.6%를 예상하며 4.0%로의 하락은 더 이상 가능하지 않다고 선언했다.
스탠다드뱅크의 스티븐 배로우는 2월에 10년물이 4% 아래에 있고 시장이 연속 인하를 예상할 때 역발상적인 5% 전망을 내놓았는데, 연말 목표를 5.2%로 올리고 2027년 1분기에는 5.3%까지 추가 상승할 것으로 본다. 그는 연준이 9월과 12월에 인상한 후 2027년 말까지 동결할 것으로 예상한다. 배로우는 글로벌 공급망 스트레스, 기후 충격, 노동 공급을 제약하는 이민 정책 강화 등 구조적 요인을 지적한다. “우리는 ‘더 높게 더 오래’ 체제에 있다”고 그는 말했다.
주식: 밸류에이션 역풍이지, 강세장 종결자가 아니다
장기 금리 상승은 할인율을 높이고 주식 위험 프리미엄을 압축해 고평가된 미국 주식에 부담을 준다. 골드만삭스는 반대 의견을 제시한다. 높은 금리는 역풍이지 강세장 종결이 아니며, 이익 성장이 결정적 변수라는 것이다. S&P 500의 선행 P/E는 이미 연초 22배에서 19배로 압축됐지만 주식 위험 프리미엄은 약 3%로 유지되어 주식이 채권 대비 여전히 합리적으로 매력적임을 시사한다. 골드만삭스는 2026년 S&P 500 EPS를 340달러(전년 대비 +24%), 2027년을 385달러(+13%)로 전망한다.
달러 강세, 그러나 지속성에 대한 분석가 의견 분분
JP모건의 미라 찬단은 달러, 특히 스웨덴 크로나와 캐나다 달러 같은 저수익 통화 대비 달러에 대해 강세를 유지하며 달러가 펀더멘털에 뒤처져 있다고 주장한다. BBH의 엘리아스 하다드는 비대칭 위험을 경고한다. 12개월 동안 약 100bp의 인상이 이미 가격에 반영되어 있어 매파적 서프라이즈의 상승 여력은 제한적이고 비둘기파적 서프라이즈의 하방 위험은 크다는 것이다. 옵션 시장은 다른 이야기를 한다. 달러 지수의 1개월 리스크 리버설이 9월 2일 이후 처음으로 플러스로 돌아서며 트레이더들이 추가 상승에 포지션을 취하고 있음을 시사한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 듀레이션 위험이 돌아왔다: 10년물이 5%이고 전망이 5.2%~5.5%를 가리키면서 장기 듀레이션 채권은 계속된 시가평가 손실에 직면한다. 2022년 스타일의 연간 손실은 현실적인 시나리오다.
- 주식 밸류에이션은 천장에 직면: 무위험 금리가 오르는 동안 멀티플 확장은 어렵다. 이익 달성이 수익의 유일한 동인이 된다.
- 달러 순풍은 단기적으로 지속: 금리 차이가 달러에 유리하지만 포지셔닝은 과도하다. 비둘기파적 전환 시 비대칭 하방을 주시하라.
- 구조적 문제이지 경기순환이 아니다: 공급망 스트레스, 기후 충격, 이민 제약, 재정 확장은 높은 금리가 일시적 현상이 아닌 체제임을 시사한다.
