Quyết định lãi suất của Fed: Thị trường định giá 88% khả năng tăng lãi suất, nhưng Standard Chartered nói không

Quyết định lãi suất của Fed: Thị trường định giá 88% khả năng tăng lãi suất, nhưng Standard Chartered nói không

TREE NEWS đưa tin: Khi cuộc họp FOMC ngày 15-16/9 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang đến gần, một khoảng cách rõ rệt đã xuất hiện giữa kỳ vọng thị trường và dự báo của ít nhất một ngân hàng lớn. Hợp đồng tương lai quỹ Fed đang định giá 88% khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, song báo cáo ngày 14/9 của Standard Chartered lập luận rằng Fed nên giữ nguyên lãi suất, gọi việc tăng lãi suất là “lựa chọn chính sách sai lầm” vào thời điểm này.

Ngân hàng này cho rằng các nhà hoạch định chính sách nên chờ tác động của cú sốc thuế quan và các điều chỉnh dữ liệu gần đây lắng xuống trước khi xác định liệu lạm phát có đang hình thành một xu hướng bền vững hay không. Quan điểm này tạo ra nguy cơ sốc thị trường nếu Fed thực sự tạm dừng, vì thị trường lãi suất sẽ cần định giá lại đáng kể và đồng đô la có thể suy yếu trong ngắn hạn. Ngược lại, nếu Fed tăng lãi suất, thị trường có thể càng củng cố kỳ vọng diều hâu.

Áp lực lạm phát có thể bị phóng đại

Standard Chartered lập luận rằng lạm phát cơ bản có thể bị phóng đại. Thuế quan đúng là đã đẩy chỉ số PCE cơ bản lên, nhưng mức độ và thời gian tác động vẫn chưa chắc chắn. Ngân hàng chỉ ra rằng CPI “siêu cơ bản” (supercore) đã giảm trở lại mức bình thường của thập niên 2010, cho thấy áp lực giá hiện tại chủ yếu đến từ giá hàng hóa do thuế quan gây ra, chứ không phải một xu hướng lạm phát rộng và dai dẳng.

Báo cáo cũng nhấn mạnh sự phân kỳ đáng chú ý giữa CPI cơ bản chuỗi (chained core CPI) và PCE cơ bản, vốn thường di chuyển song hành trong lịch sử. CPI chuỗi, phản ánh tốt hơn chi tiêu thực tế của người tiêu dùng, cần được các nhà hoạch định chính sách theo dõi sát sao. Các phân tích của Fed cho thấy thuế quan có thể đóng góp khoảng 0,7 điểm phần trăm vào lạm phát PCE, nhưng với việc nguồn thu thuế quan đạt đỉnh vào quý 4/2025, xung lực lạm phát đó có thể lắng xuống trong những tháng tới.

Từ góc độ quản lý rủi ro, việc chờ xác nhận dữ liệu không loại bỏ lựa chọn tăng lãi suất sau này. Nếu dữ liệu tiếp theo xác nhận lạm phát đang tăng, Fed có thể tăng lãi suất 50 điểm cơ bản cùng lúc. Việc thắt chặt quá sớm rồi sau đó đảo ngược sẽ làm tổn hại uy tín chính sách.

Định giá thị trường và rủi ro phản hồi từ Warsh

Bất chấp quan điểm của Standard Chartered, thị trường đã chuyển hẳn sang hướng diều hâu. Hợp đồng tương lai quỹ Fed không chỉ định giá 88% khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 mà còn hàm ý khoảng 74 điểm cơ bản thắt chặt tích lũy đến tháng 3/2026. Sự dịch chuyển này phần lớn được thúc đẩy bởi bài phát biểu tại Jackson Hole của Thống đốc Fed Kevin Warsh, dù báo cáo cho rằng thị trường có thể chỉ tập trung vào các yếu tố diều hâu của bài phát biểu.

Warsh nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, nhưng cũng lưu ý rằng các nhà hoạch định chính sách phải đánh giá liệu lạm phát cơ bản đang tăng, giảm hay trì trệ—chứ không dựa vào một điểm dữ liệu duy nhất. Ông cảnh báo rằng nếu thị trường phụ thuộc vào hướng dẫn của Fed trong khi Fed phụ thuộc vào định giá thị trường, các nhà hoạch định chính sách có thể bỏ lỡ những diễn biến kinh tế mới và làm tăng nguy cơ sai lầm chính sách.

Standard Chartered cho rằng rủi ro này đang khuếch đại. Kỳ vọng tăng lãi suất càng cao, ràng buộc ngược của thị trường đối với chính sách càng mạnh, tạo ra một vòng phản hồi trong đó kỳ vọng thị trường dẫn dắt chính sách và chính sách củng cố kỳ vọng. Nếu Fed giữ nguyên vào tháng 9, thách thức của Warsh sẽ là giải thích vì sao không cần tăng lãi suất, đồng thời chứng minh Fed không bị dẫn dắt bởi định giá thị trường.

Phép tính số phiếu và bài kiểm tra tại họp báo

Cơ cấu bỏ phiếu cũng ủng hộ việc giữ nguyên. Vào tháng 7, ba thành viên FOMC ủng hộ tăng lãi suất. Để một lần tăng lãi suất vào tháng 9 được thông qua, ít nhất bốn thành viên trước đó ủng hộ giữ nguyên cần đổi quan điểm, đạt ngưỡng bảy phiếu. Standard Chartered tin rằng Warsh có khả năng sẽ tránh nằm trong nhóm thiểu số nhưng sẽ không chủ động thúc đẩy tăng lãi suất. Nếu bốn thành viên đổi ý, ông có thể tham gia nhóm ủng hộ tăng; nếu chỉ ba, ông có thể bỏ phiếu tăng để tránh thế 6-6; nếu chỉ hai, ông còn dư địa để giữ nguyên.

Câu hỏi then chốt là liệu dữ liệu từ tháng 7 đến nay có biện minh cho ít nhất ba người ủng hộ giữ nguyên thay đổi lập trường hay không. Standard Chartered cho rằng chưa. Tuyên bố của FOMC được dự báo sẽ không có thay đổi lớn. Biểu đồ dot plot có thể không chuyển hẳn sang diều hâu, nhưng dư địa cắt giảm lãi suất có thể thu hẹp hơn nữa so với tháng 6, với lãi suất trung bình gia quyền có thể dịch chuyển cao hơn.

Nếu Fed giữ nguyên, Warsh đối mặt với một cuộc họp báo khó khăn hơn: giải thích vì sao không cần tăng lãi suất và Fed nhìn nhận thế nào về kỳ vọng tăng lãi suất cao đã được định giá. Thị trường có khả năng sẽ gặng hỏi liệu một lần tăng vào tháng 10 còn khả thi hay không. Warsh có thể sẽ nhấn mạnh “phụ thuộc dữ liệu, từng cuộc họp một”, nhưng nếu không có các yếu tố kích hoạt rõ ràng hơn, những nghi ngờ về lập trường của ông có thể vẫn còn.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Rủi ro định giá lại lãi suất: Xác suất tăng lãi suất 88% để lại rất ít dư địa cho sai sót. Việc giữ nguyên sẽ kích hoạt định giá lại mạnh mẽ trên thị trường lãi suất, có khả năng làm suy yếu đồng đô la và hỗ trợ trái phiếu kho bạc dài hạn.
• Đồng đô la và trái phiếu: Biến số then chốt sau cuộc họp sẽ là cách thị trường định giá lại lộ trình lãi suất tương lai. Một lần giữ nguyên đáng tin cậy có thể hạn chế đà tăng của đồng đô la và neo giữ lợi suất đầu dài hạn.
• Câu chuyện lạm phát: Theo dõi CPI chuỗi và CPI siêu cơ bản để tìm dấu hiệu áp lực giá do thuế quan đang lắng xuống, điều này sẽ xác nhận lập luận giữ nguyên.
• Vòng phản hồi chính sách: Lưu ý đến động lực phản thân giữa định giá thị trường và hướng dẫn của Fed, vốn có thể khuếch đại biến động quanh các cuộc họp FOMC.