Dự luật không nhúc nhích
Ngày 15 tháng 9, Thượng viện Hoa Kỳ đã không thể thúc đẩy Đạo luật CLARITY, một dự luật về cấu trúc thị trường nhằm vạch ra ranh giới rõ ràng hơn giữa giám sát chứng khoán và hàng hóa đối với tài sản số. Sự đình trệ về thủ tục này không phải là sự bác bỏ thẳng thừng tiền mã hóa — đó là lời nhắc nhở rằng một khi ngành này bước vào Washington, công nghệ không còn là biến số duy nhất. Các ngân hàng, đơn vị xử lý thanh toán, cơ quan quản lý, người tiêu dùng và các khối chính trị đều định hình nơi ranh giới tiếp theo của ngành sẽ được vạch ra.
Canh bạc stablecoin của Coinbase
Coinbase đã dành hai năm đưa stablecoin vào trung tâm mô hình kinh doanh của mình, từ chia sẻ doanh thu USDC với Circle đến các đường ray thanh toán on-chain và lưu ký trái phiếu kho bạc được token hóa. Chiến lược đó giải thích sự tham gia không ngừng nghỉ của sàn giao dịch với các cơ quan quản lý: phần thưởng là luật về stablecoin, chứ không phải các quy tắc giao dịch giao ngay. Một khuôn khổ được liên bang công nhận cho stablecoin thanh toán sẽ cho phép Coinbase và các đối tác của mình phát hành, nắm giữ và thanh toán các token đô la ở quy mô lớn — tiến thẳng vào lãnh thổ mà các ngân hàng coi là của riêng họ.
Điều các ngân hàng thực sự lo ngại
Mối lo của giới vận động hành lang ngân hàng không phải là hệ tư tưởng trừu tượng. Đó là dòng tiền gửi chảy ra và sự phi trung gian hóa:
- Tiền gửi: Nếu các hộ gia đình và doanh nghiệp có thể nắm giữ token đô la sinh lời bên ngoài hệ thống ngân hàng được bảo hiểm, chi phí huy động vốn của các tổ chức cho vay sẽ tăng lên.
- Thanh toán: Stablecoin thanh toán trong vài giây trên các đường ray công cộng, làm xói mòn phí của các mạng lưới thẻ và ngân hàng đại lý.
- Kinh tế dự trữ: Các tổ chức phát hành token kiếm lãi từ dự trữ trái phiếu kho bạc. Các ngân hàng coi khoản chênh lệch đó là của họ.
- Giám sát: Các ngân hàng muốn tổ chức phát hành stablecoin được quản lý như ngân hàng — với yêu cầu về vốn, thanh khoản và xử lý phá sản — chứ không phải như các công ty fintech.
Thất bại của Đạo luật CLARITY ít liên quan đến tính chính danh của tiền mã hóa hơn là việc ngành nào được viết ra các quy tắc cho quá trình số hóa đồng đô la. Coinbase không chỉ chiến đấu với SEC; nó đang chiến đấu với một liên minh gồm các ngân hàng, những ông lớn thanh toán hiện hữu và các đồng minh tại Quốc hội của họ, những người ưa chuộng một con đường chậm hơn, do ngân hàng dẫn dắt.
Hàm ý cho ngành
Hãy dự đoán ba hệ quả. Thứ nhất, luật dành riêng cho stablecoin sẽ tiến nhanh hơn cải cách cấu trúc thị trường rộng lớn, vì nó có ít bên liên quan hơn và khung bảo vệ người tiêu dùng rõ ràng hơn. Thứ hai, các sàn giao dịch sẽ làm sâu sắc thêm quan hệ đối tác với ngân hàng thay vì lách qua họ — lưu ký, tiền gửi được token hóa và các sản phẩm thanh toán chung. Thứ ba, phát hành ở nước ngoài và các cấu trúc tín thác được cấp phép cấp tiểu bang sẽ vẫn là phương án dự phòng trong khi các quy tắc liên bang còn chậm trễ, khiến cho việc chênh lệch quy định vẫn tồn tại.
Điều cần theo dõi tiếp theo
Tín hiệu thực sự không phải là một cuộc bỏ phiếu tại nghị trường mà là nội dung của bất kỳ dự luật stablecoin nào lọt vào chương trình nghị sự của Thượng viện: ai được phát hành, dự trữ nào được phép, liệu các tổ chức phi ngân hàng có được tiếp cận trực tiếp hệ thống thanh toán của Fed hay không, và lợi suất được xử lý như thế nào. Canh bạc của Coinbase là các token đô la trở thành hạ tầng tài chính cốt lõi. Canh bạc của các ngân hàng là chúng trở thành sản phẩm ngân hàng. Sự đình trệ tại Thượng viện chỉ có nghĩa là chưa bên nào thắng.
