모건 스탠리, 거의 모든 주요 지출자를 고객으로 두며 AI 둔화론 일축
TREE NEWS 보도: 모건 스탠리는 고객들에게 인공지능(AI) 지출 둔화를 둘러싼 논쟁이 자신의 강세 전망에 아무런 영향을 주지 않는다고 전하고 있다. 이 은행은 Anthropic의 예상 IPO 주관단에 이름을 올리고 있으며, 자본지출 붐을 이끄는 거의 모든 하이퍼스케일러로부터 수수료를 받고 있다. 이러한 이중적 역할은 동일한 기관이 자신이 옹호하는 지출로 이익을 얻을 때 셀사이드 AI 리서치가 진정으로 중립적일 수 있는지에 대한 새로운 의문을 제기한다.
핵심 요약
이 은행의 애널리스트들은 AI 인프라 예산 둔화를 둘러싼 최근 시장의 불안이 과장되었다고 주장하며, 모델 개발사와 클라우드 제공업체의 컴퓨트 수요는 구조적으로 여전히 공급 부족 상태라고 밝혔다. 이 판단은 OpenAI의 직접 경쟁자이자 최대 비상장 AI 연구소 중 하나인 Anthropic이 상장을 향해 움직이는 가운데 나왔으며, 모건 스탠리는 대표 주관사 중 하나로 자리하고 있다.
이해상충 문제가 중요한 이유
이러한 구조는 월스트리트에서 이례적이지 않지만, 그 규모는 다르다. AI 자본지출에 대한 리서치를 발행하는 동일한 기관들이 흔히 다음을 함께 수행한다:
- AI 연구소와 반도체 기업의 IPO 주관
- 데이터센터 자금 조달을 위한 하이퍼스케일러의 채권·주식 발행 자문
- 자신이 평가하는 주식의 재고를 보유하는 트레이딩 데스크 운영
- 거래 양쪽에 포지션을 둔 헤지펀드에 프라임 브로커리지 제공
은행의 리서치 부서가 지출이 “둔화하지 않을 것”이라고 말할 때, 투자자들은 둔화가 은행 자체의 수수료 파이프라인을 직접 훼손한다는 사실과 함께 저울질해야 한다. 차이니즈 월은 종이 위에는 존재하지만, 인센티브 구조를 벽으로 가두기는 더 어렵다.
암호화폐에 대한 시사점
디지털 자산 시장에서 AI 자본지출 서사는 암호화폐 트레이드와 분리될 수 없게 되었다. 채굴자들은 GPU 클러스터 호스팅으로 전환했고, 탈중앙화 컴퓨트 네트워크는 하이퍼스케일러 요금을 기준으로 토큰 가격을 책정하며, AI 에이전트 프로토콜은 추론 비용이 상승이 아닌 하락에 의존한다. 모건 스탠리의 주장대로 지출이 가속화된다면 에너지와 컴퓨트는 여전히 희소하며, 이는 토큰화된 컴퓨트와 전력 자산에 강세다. 은행이 틀렸다면 조정은 주식보다 AI 인접 암호화폐 토큰을 더 강하게 타격할 것이다. 이 토큰들에는 이익 완충이 없기 때문이다.
지켜볼 것
세 가지 신호가 어떤 리서치 노트보다 빠르게 논쟁을 종결지을 것이다. 첫째, 다가오는 실적에서의 하이퍼스케일러 자본지출 가이던스. 둘째, Anthropic의 IPO 가격과 모건 스탠리가 실제로 주도하는 물량의 규모. 셋째, AI 주관 사이클에 대한 노출이 더 적은 경쟁 은행들이 실질적으로 더 신중한 노트를 발행하는지 여부 — 셀사이드 독립성을 시험하는 자연 실험이다.
그때까지는 “지출은 둔화하지 않는다”를 수수료가 붙은 전망으로 취급해야 한다.
