앤스로픽, IPO를 11월로 연기 — ‘확실한 승자’ 거래 빛바래
TREE NEWS 보도: 앤스로픽이 계획했던 기업공개(IPO)를 11월로 연기했다. 경쟁사인 오픈AI가 지난 9월 최신 모델 아스트라를 출시한 후, 앤스로픽은 3분기 재무제표를 공개하고 투자자들에게 자신들의 입장을 설명할 시간을 벌게 됐다. 자문사들은 이번 상장이 회사 가치를 약 2조 달러로 평가하고, 조달 금액은 최대 1000억 달러에 달할 것으로 예상한다. 두 수치 모두 스페이스X가 지난 6월 상장에서 세운 기록을 뛰어넘는 규모다.
이번 연기는 일정 조정 이상의 미묘한 문제를 반영한다. 한때 시장이 당연한 승자 거래로 여겼던 것이 이제는 경쟁 심화, AI 안전 논쟁 가열, 그리고 회사의 공격적인 자본 지출 계획으로 인해 훨씬 더 면밀한 검토를 받고 있다.
매출은 급증 — 수익성은 별개 문제
성장 수치는 정말 놀랍다. 분기 매출은 1분기 약 47억 달러에서 2분기 115억 달러 이상으로 증가해 약 2.5배 급증했으며, 같은 기간 컴퓨팅 지출은 34억 달러에서 56억 달러로 약 65% 증가했다. 올해 연간 환산 매출은 1000억 달러를 돌파할 것으로 예상되며, 기존 투자자들은 연말까지 1100억 달러 이상을 기대하고 있다. 이는 2025년 말 90억 달러에 불과했던 것에서 크게 증가한 수치다.
하지만 수익성 전망은 훨씬 불투명하다. 앤스로픽은 주식 기반 보상과 지분 기부 매칭 비용을 제외한 조정 영업이익률 지표에 크게 의존하고 있다. 이러한 제외 항목은 1분기에만 10억 달러를 초과했다. 이 지표는 1분기 -13%에서 2분기 약간 플러스로 개선되었으며, 회사는 일부 투자자들에게 3분기에도 이 기준으로 수익성을 유지할 수 있다고 전했다.
그러나 일반 회계 기준에 따르면 1분기 순손실은 150억 달러를 초과했으며, 여기에는 지분 공정가치 변동과 관련된 약 120억 달러의 회계 비용이 포함된다. 이 격차를 공모 시장 투자자들에게 명확히 설명하는 것이 로드쇼의 핵심 과제가 될 것이다.
공격적인 자본 지출이 단기 전망을 흐린다
앤스로픽은 8월 초 기준 약 1200억~1300억 달러의 현금을 보유하고 있었지만, 경영진은 차세대 모델 훈련을 위한 컴퓨팅 인프라 지출을 대폭 늘릴 계획이라고 투자자들에게 밝혔다. 5월 스페이스X와의 계약으로 회사는 수년간 매월 12억 5000만 달러를 컴퓨팅 비용으로 지불하기로 약속했다. 이 단일 계약은 6월에 끝난 분기의 월평균 컴퓨팅 지출 약 19억 달러의 약 3분의 2에 해당한다.
경영진은 향후 데이터센터 계약에서 단위 전력 가격이 현재 수준에 머물지 않을 것이라고 말하지만, 전체 자본 지출은 계속 확대될 것이다. 한 투자자가 표현한 것처럼, 공모 시장 주주들은 앤스로픽이 자체적으로 자본 지출을 조달할 수 있기를 바라며, 부채는 끝없는 차입 사이클이 아닌 교량 역할을 해야 한다고 본다. 이는 전체 AI 섹터가 직면한 질문이다.
엔터프라이즈 견인력은 진짜다
고객 스토리는 진정한 강점이다. 연간 10만 달러 이상을 지출하는 기업은 2025년 말까지 12개월 동안 약 1,500개에서 2분기 말 약 6,000개로 증가해 4배 늘었다. 현재 1,000개 이상의 고객이 연간 100만 달러 이상을 지출하고, 100개 이상이 1,000만 달러 이상을 지출한다. 앤스로픽은 AIG, 톰슨 로이터, 스포티파이를 대표 고객으로 강조하며 대형 금융 및 보험 기업 내 침투율이 아직 초기 단계라고 주장한다.
회사는 또한 신약 개발, 자율 사이버 보안, 공급망 자동화, 맞춤형 교육, 법률 및 금융 자문 업무를 아우르는 더 넓은 배포 비전을 제시했다. 최근 본사에서 열린 투자자 포럼에서 재러드 캐플란, 벤저민 만, 안드레이 카파시를 포함한 경영진은 AI 에이전트가 현미경과 로봇 팔 같은 물리적 장비를 제어할 수 있게 하는 ‘모델 하드웨어 표준’을 포함한 신제품을 선보였다. 특히 IPO 이야기는 거의 언급되지 않았고, 초점은 기술적 최전선에 머물렀다.
안전 논쟁과 경쟁 압력
시기 변경은 최근 AI 안전에 대한 공개 논쟁과 거의 무관하다. 11월 목표는 전직 연구원의 경고가 논쟁을 촉발하기 전에 설정되었다. CEO 다리오 아모데이는 블로그 게시물에서 최전선 AI 도구는 현재 속도로 계속 개발하기에는 위험이 너무 크다고 주장하며, 3대 AI 기업 중 처음으로 공개적으로 속도 저하를 촉구한 리더가 되었다. 샘 알트만과 일론 머스크는 나중에 유사한 입장을 표명했지만, 아모데이는 속도 저하가 훈련이나 기술 발전을 중단하는 것을 의미하지 않는다고 명확히 했다.
앤스로픽에 많이 투자한 여러 실리콘밸리 벤처 펀드는 시기가 합리적이며 IPO 관심을 약화시키지 않을 것이라고 믿는다. 공모 주주들은 어차피 안전 위험을 면밀히 검토할 것이고, 조기 입장 표명이 보호를 제공한다는 점을 지적한다.
경쟁은 여전히 변수다. 오픈AI는 2027년에 상장할 계획이지만, 이전에 1200억 달러 이상을 조달한 후 기업 가치를 1조 2000억 달러 이상으로 평가하는 새로운 라운드에 대한 예비 협상을 진행 중이다. 일부 앤스로픽 투자자들은 앤스로픽 데뷔 전에 이와 유사한 오픈AI 조달이 수요를 빼앗을 수 있다고 경고한다. 저비용 오픈소스 모델도 또 다른 질문 라인이 될 가능성이 높다. 앤스로픽은 엔터프라이즈 고객이 최상위 지능에 프리미엄을 계속 지불할 것이라고 시장을 설득해야 한다.
다음 단계: 일반적으로 공개 등록 몇 주 전에 연구 분석가와 투자자에게 더 깊이 있는 프레젠테이션을 진행하고, 거래 시작 3~4주 전에 진행한다. 잠재 투자자와의 회의가 곧 예상되며, AI 개발 속도 둔화의 재무적 영향과 목표 가치가 논의의 중심이 될 가능성이 크다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 가치 평가 위험은 이제 양방향이다: 최대 1000억 달러 조달과 2조 달러 가치는 기록상 최대 상장이 될 것이지만, ‘확실한 것’에서 ‘더 이상 확실하지 않은 것’으로의 전환은 가격과 수요가 초기 예상보다 더 변동성이 클 수 있음을 의미한다.
- 헤드라인이 아닌 회계를 주시하라: 조정 영업이익률은 상당한 비현금 비용을 제외한다. GAAP 순손실과 지분 공정가치 비용은 공모 투자자들이 수익 경로를 판단하는 진정한 시험이 될 것이다.
- 자본 지출 집약도는 섹터 전체의 질문이다: 앤스로픽의 스페이스X 컴퓨팅 약속은 최전선 AI가 얼마나 자본을 많이 필요로 하는지 보여준다. 투자자들은 매출 성장이 끝없는 부채 발행 없이 인프라 지출을 앞지를 수 있는지 평가해야 한다.
- 경쟁 및 자금 조달 부담: 앤스로픽 상장 전 대규모 오픈AI 조달은 수요를 흡수할 수 있으며, 오픈소스 대안은 프리미엄 가격 가정에 압력을 가한다.
- 리스크 관리로서의 안전 포지셔닝: AI 안전에 대한 명확한 공개 입장은 주주 scrutiny가 강화될 때 하방 보호 역할을 할 수 있다.
