Đội ngũ thu nhập cố định của Morgan Stanley vượt qua ‘thập kỷ mất mát’ của trái phiếu nhờ nợ xấu và thị trường cận biên

TREE NEWS đưa tin: Một đội ngũ quản lý danh mục thu nhập cố định tại Morgan Stanley lập luận rằng đầu tư trái phiếu cốt lõi truyền thống đã thất bại với nhà đầu tư suốt nhiều năm, và con đường dẫn đến lợi nhuận dương nằm ở hai góc khuất ít được ưa chuộng của thị trường: nợ xấu và trái phiếu nội tệ thị trường cận biên. Quỹ của đội ngũ này đã tạo ra lợi nhuận vững chắc bằng cách chủ động bước ra khỏi lối chơi tập trung vào duration và trái phiếu đầu tư (investment-grade) vốn đã định hình hầu hết danh mục trái phiếu kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008.

Cốt lõi lập luận của họ là số học đơn giản. Trong phần lớn thập kỷ qua, lợi suất trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp chất lượng cao nằm quanh hoặc dưới mức lạm phát, khiến nhà đầu tư mua-và-giữ chịu lợi nhuận thực âm. Khi lãi suất cuối cùng tăng mạnh vào năm 2022, giá trái phiếu sụp đổ và Chỉ số Bloomberg US Aggregate ghi nhận một trong những năm tồi tệ nhất trong lịch sử. Một phân bổ trái phiếu ‘an toàn’ truyền thống không bảo vệ danh mục — nó chính là nguồn gốc của khoản lỗ.

Các nhà quản lý thực sự đang làm gì

Thay vì chấp nhận coupon thấp và rủi ro duration như cái giá của sự an toàn, đội ngũ này phân bổ vào:

Nợ xấu: mua trái phiếu của các công ty đang hoặc sắp tái cấu trúc với mức chiết khấu sâu, nơi lợi nhuận đến từ giá trị thu hồi và quy trình pháp lý chứ không phải từ lãi suất.
Nợ thị trường nội tệ cận biên: trái phiếu chính phủ và bán chính phủ phát hành bằng nội tệ của các nền kinh tế mới nổi nhỏ hơn, thường có lợi suất danh nghĩa cao và có thể hưởng lợi từ việc tăng giá tiền tệ khi các yếu tố cơ bản của một quốc gia cải thiện.

Cả hai chiến lược đều do tín dụng và sự kiện dẫn dắt, không phải do lãi suất. Sự khác biệt này quan trọng: nó có nghĩa là lợi nhuận của quỹ gắn với kết quả cụ thể của từng công ty và sự phục hồi vĩ mô ở cấp quốc gia, chứ không phải với hướng đi của lãi suất chính sách Fed.

Hàm ý thị trường

Nếu cách tiếp cận này lan rộng, tác động có thể xuất hiện xuyên suốt các lớp tài sản:

Trái phiếu Kho bạc Mỹ và tín dụng đầu tư: việc tiếp tục dịch chuyển khỏi giấy tờ duration dài, lợi suất thấp sẽ duy trì áp lực tăng lên phần bù kỳ hạn và làm đường cong lợi suất dốc hơn, ngay cả khi Fed cắt lãi suất ngắn hạn.
Trái phiếu lợi suất cao và cho vay đòn bẩy: nhiều vốn hơn đổ vào các tình huống nợ xấu có thể thu hẹp chênh lệch lợi suất ở các tín dụng yếu nhất, nhưng cũng thúc đẩy một làn sóng các thương vụ quản lý nợ và gia hạn-sửa đổi.
Tiền tệ mới nổi và cận biên: dòng vốn chuyên biệt vào nợ nội tệ sẽ hỗ trợ trái phiếu của các quốc gia có neo tài khóa và tiền tệ đáng tin cậy, và trừng phạt những quốc gia không có.
Cổ phiếu: các quỹ nợ xấu thường là người mua đầu tiên trái phiếu của một công ty gặp khó khăn và sau đó là cổ phiếu của nó — hoạt động của họ là chỉ báo dẫn dắt cho chu kỳ tái cấu trúc và M&A.
Tiền mã hóa: một sự suy nghĩ lại rộng rãi về điều gì được coi là phân bổ ‘an toàn’ củng cố luận điểm cho các phương tiện lưu trữ giá trị thay thế, dù tiền mã hóa vẫn là một sản phẩm thay thế biến động mạnh hơn nhiều và không phải là sản phẩm thu nhập cố định.

Tại sao điều này quan trọng với nhà đầu tư

Câu chuyện ít nói về một quỹ mà nhiều hơn về một sự chuyển dịch cấu trúc trong cách các tổ chức nghĩ về thu nhập cố định. Trong 40 năm, trái phiếu mang lại cả thu nhập lẫn sự ổn định vì lợi suất khởi đầu cao rồi giảm. Chế độ đó đã kết thúc. Nhà đầu tư tiếp tục coi chỉ số Agg như một neo phi rủi ro có thể nhận ra rằng nó không phải là nguồn thu nhập đáng tin cậy lẫn công cụ phòng ngừa đáng tin cậy.

Bài học thực tiễn không phải là từ bỏ trái phiếu, mà là ngừng coi chúng như một tài sản đồng nhất. Rủi ro duration, tín dụng, tiền tệ và thu hồi pháp lý là những phơi nhiễm riêng biệt, và mỗi loại giờ đây được định giá khác so với thập niên 2010. Những nhà quản lý sẵn sàng thẩm định từng khoản tín dụng và chính phủ — thay vì chỉ đơn thuần cho thuê duration — đang được đền đáp xứng đáng.

Những điểm chính

Trái phiếu đầu tư cốt lõi đã mang lại lợi nhuận thực kém suốt nhiều năm; đợt sụt giảm năm 2022 phơi bày mức độ bảo vệ ít ỏi mà duration mang lại khi lãi suất tăng.
Một đội ngũ thu nhập cố định của Morgan Stanley chỉ ra nợ xấu và trái phiếu nội tệ cận biên là những nguồn lợi nhuận không phụ thuộc vào việc lợi suất giảm.
Việc gia tăng phân bổ vào các chiến lược này sẽ làm đường cong lợi suất dốc hơn, thu hẹp chênh lệch ở các tín dụng yếu và hỗ trợ một số đồng tiền cận biên.
Với nhà đầu tư, thông điệp là đa dạng hóa trong nội bộ thu nhập cố định — xuyên suốt rủi ro tín dụng, tiền tệ và sự kiện — thay vì một nhóm ‘trái phiếu’ duy nhất.