모건스탠리 채권팀, 부실채권과 프런티어 시장으로 채권의 ‘잃어버린 10년’을 이겨내다

TREE NEWS 보도: 모건스탠리의 채권 포트폴리오 운용팀은 전통적인 코어 채권 투자가 수년간 투자자들을 실망시켜 왔다고 주장하며, 플러스 수익으로 가는 길은 시장에서 외면받는 두 영역, 즉 부실채권과 프런티어 국가의 현지통화 채권에 있다고 말한다. 이 팀의 펀드는 2008년 금융위기 이후 대부분의 채권 포트폴리오를 규정해 온 듀레이션 중심의 투자등급 플레이북에서 의도적으로 벗어나 견조한 수익을 창출해 왔다.

그들의 논거의 핵심은 단순한 산수다. 지난 10년의 대부분 동안 우량 국채와 회사채의 수익률은 인플레이션 근처 또는 그 아래에 머물렀고, 바이앤홀드 투자자들은 마이너스 실질 수익을 안게 됐다. 2022년에 금리가 마침내 급등하자 채권 가격은 폭락했고 블룸버그 미국 종합지수는 기록상 최악의 한 해 중 하나를 보냈다. 전통적인 ‘안전’ 채권 배분은 포트폴리오를 보호하지 못했다. 그것이 손실의 원천이었다.

운용역들이 실제로 하는 일

낮은 쿠폰과 듀레이션 리스크를 안전의 대가로 받아들이기보다, 이 팀은 다음에 자금을 배분한다:

부실채권: 구조조정 중이거나 임박한 기업의 채권을 큰 할인으로 매수하며, 수익은 금리가 아니라 회수 가치와 법적 절차에서 나온다.
프런티어 현지시장 채권: 더 작은 신흥 경제국의 현지통화로 발행된 국채 및 준국채로, 종종 높은 명목 수익률을 가지며 국가 펀더멘털이 개선될 때 통화 절상의 혜택을 받을 수 있다.

두 전략 모두 금리 주도가 아니라 신용 및 이벤트 주도다. 이 구분은 중요하다. 즉 펀드의 수익은 연준의 정책금리 방향이 아니라 기업별 결과와 국가 차원의 거시 회복에 묶여 있다.

시장 시사점

이 접근법이 탄력을 받으면 그 효과는 자산군 전반에 나타날 수 있다:

미국 국채와 투자등급 신용: 장기 듀레이션·저수익 채권에서의 지속적인 이탈은 연준이 단기금리를 인하하더라도 기간 프리미엄에 상승 압력을 가하고 수익률 곡선을 가파르게 만들 것이다.
하이일드와 레버리지드론: 부실 상황을 좇는 자본 증가는 가장 약한 신용의 스프레드를 압축할 수 있지만, 동시에 부채 관리 거래와 어멘드앤익스텐드 딜의 물결을 부추긴다.
신흥국 및 프런티어 통화: 현지통화 채권으로의 전용 자금 유입은 신뢰할 만한 재정·통화 앵커를 가진 국가의 채권을 지지하고, 그렇지 않은 국가는 벌할 것이다.
주식: 부실채권 펀드는 종종 문제 기업 채권의 첫 매수자이며 이후 그 주식의 매수자가 된다. 그들의 활동은 구조조정과 M&A 사이클의 선행 지표다.
암호화폐: ‘안전’ 배분이 무엇인지에 대한 광범위한 재고는 대안적 가치 저장 수단의 논거를 강화한다. 다만 암호화폐는 훨씬 더 변동성이 큰 대체물이며 채권 상품이 아니다.

투자자에게 중요한 이유

이 이야기는 하나의 펀드보다 기관들이 채권을 어떻게 생각하는지에 대한 구조적 전환에 관한 것이다. 40년 동안 채권은 수익률이 높게 시작해 하락했기 때문에 인컴과 밸러스트를 모두 제공했다. 그 체제는 끝났다. 종합지수를 무위험 앵커로 계속 취급하는 투자자들은 그것이 신뢰할 만한 인컴 원천도, 신뢰할 만한 헤지도 아니라는 것을 알게 될 수 있다.

실질적인 결론은 채권을 버리라는 것이 아니라, 채권을 하나의 동질적 자산으로 취급하는 것을 멈추라는 것이다. 듀레이션, 신용, 통화, 법적 회수 리스크는 서로 다른 익스포저이며, 각각은 이제 2010년대와 다르게 가격이 매겨진다. 단순히 듀레이션을 임대하는 대신 개별 신용과 국채를 인수하려는 운용역들은 그에 대한 보상을 받고 있다.

핵심 요점

코어 투자등급 채권은 수년간 낮은 실질 수익을 냈다. 2022년의 하락은 금리가 오를 때 듀레이션이 얼마나 적은 보호를 제공하는지 드러냈다.
모건스탠리 채권팀은 부실채권과 프런티어 현지통화 채권을 금리 하락에 의존하지 않는 수익 원천으로 지목한다.
이 전략들에 대한 배분 증가는 수익률 곡선을 가파르게 만들고, 약한 신용의 스프레드를 좁히며, 일부 프런티어 통화를 지지할 것이다.
투자자에게 주는 메시지는 단일 ‘채권’ 바구니가 아니라 신용·통화·이벤트 리스크에 걸친 채권 내 분산이다.