이더리움의 가치 포착 문제: L2는 이익을 얻고 ETH는 ‘저렴한 임대인’이 되다
이더리움의 확장 로드맵은 한 가지 측면에서 성공했다. 레이어2 네트워크는 이제 생태계 거래의 대부분을 처리하며 사용자에게 더 빠르고 저렴한 실행을 제공한다. 그러나 이러한 성공은 구조적 불균형을 드러냈다. 주요 L2는 이더리움의 보안 보장을 상속하면서 블롭 공간과 정산 수수료라는 형태로 약간의 ‘임대료’만 지불하는, 마치 돈을 찍어내는 기계처럼 기능한다. 한편, 그들은 한때 이더리움의 베이스 레이어가 독점했던 사용자, 유동성, 거래 활동의 대부분을 차지한다.
정산의 경제학
EIP-4844(프로토-댕크샤딩) 아래에서 L2는 이전 콜데이터 비용의 일부로 블롭을 통해 트랜잭션 데이터를 이더리움에 게시한다. 이는 L2 운영 비용을 극적으로 줄였지만, ETH 보유자와 검증인에게 돌아가는 수수료 수익도 압축했다. 그 결과, L2 시퀀서와 토큰 보유자는 거래 순서 지정과 MEV에서 가치를 포착하는 반면, 이더리움의 베이스 레이어는 소박한 통행료만 징수한다. 사실상 이더리움이 보안과 최종성을 제공하고, L2가 이익을 가져간다.
- 보안 보조금: L2는 이더리움의 합의와 데이터 가용성에 의존하지만 베이스 레이어에 비례적으로 보상하지 않는다.
- 유동성 이동: 사용자와 자본은 점점 더 L2에 거주하며, 메인넷 활동과 소각을 감소시킨다.
- 수수료 압축: 공급 과잉으로 블롭 수수료는 낮게 유지되어 ETH의 ‘울트라사운드 머니’ 내러티브를 약화시킨다.
ETH 보유자에 대한 시사점
ETH의 가치 제안은 전통적으로 수수료 소각과 스테이킹 수익률에 기반해 왔다. 활동이 저렴하게 정산되는 L2로 이동하면 ETH의 디플레이션 압력은 줄어든다. 이는 불편한 질문을 제기한다. 이더리움이 저마진 유틸리티 레이어로 진화하고 L2 토큰이 상승분을 포착하는가? 일부 분석가는 L2가 결국 탈중앙화와 공유 시퀀싱에서 경쟁하여 더 많은 가치를 베이스 레이어로 반환할 수 있다고 주장한다. 다른 이들은 이더리움의 해자는 중립성과 보안이며, 이는 항상 프리미엄을 받을 것이라고 주장한다.
미래 지향적 관점
논쟁은 이제 이 관계를 어떻게 재균형시킬지에 집중된다. 제안에는 더 높은 블롭 수수료, MEV 재분배, 프로토콜 수준의 내재화된 롤업이 포함된다. 이더리움의 로드맵——댕크샤딩, PBS, 단일 슬롯 최종성——은 방정식을 바꿀 수 있다. 그러나 의도적인 가치 포착 메커니즘 없이는 이더리움이 가장 수익성 높은 임차인을 보조하는 ‘저렴한 임대인’이 될 위험이 있다. 다가오는 업그레이드와 L2 경쟁이 ETH가 경제적 중력을 되찾을지, 아니면 저마진 역할에 안착할지를 결정할 것이다.
